Airbnb je novi miljenik Wall Streeta, ali je Booking možda bolja opklada

Airbnb je ovog leta postao miljenik investitora u turizmu. Kompanija raste brže nego 2025, širi poslovanje van klasičnog izdavanja kuća i stanova - zalazeći u hotelski segment, uvodi razne nove usluge i istovremeno pokušava da se pozicionira kao jedan od potencijalnih dobitnika AI revolucije. Mogla bi to biti dobitna kombinacija za visoko kotiranje na Wall Streetu, ali nije sve tako jednostavno.

Za investitore, Airbnb više nije samo platforma za rezervisanje privatnog smeštaja, već i potencijalno tehnološka kompanija koja bi vremenom mogla biti još relevantnija za industriju putovanja. Najnoviji rezultati dodatno su učvrstili tu priču. Airbnb je početkom avgusta po drugi put ove godine podigao prognozu rasta prihoda za 2026. i sada očekuje povećanje od najmanje 15 odsto (analitičari su u proseku očekivali 14 odsto). Osim toga, prognoza prilagođene EBITDA marže podignuta je sa najmanje 35 na najmanje 35,5 odsto.

Reakcija investitora bila je snažna: akcije Airbnb-ja skočile su 17 odsto u jednom danu, na 178,07 dolara, što je bio njihov najveći jednodnevni rast od izlaska kompanije na berzu krajem 2020. Prihod Airbnb-ja u drugom kvartalu porastao je takođe 17 odsto međugodišnje, na 3,61 milijardu dolara.

Poslovni podaci su takođe podržali berzanski optimizam. Broj noćenja i mesta rezervisanih preko Airbnb-ja povećan je deset odsto u drugom kvartalu (na 148,3 miliona), što je više od očekivanog, a samo tržište Severne Amerike poraslo je najbrže u gotovo tri godine. Kompanija je objavila da očekuje zamah i u trećem kvartalu, kada bi broj noćenja i mesta trebalo da raste po nešto nižoj, ali dvocifrenoj stopom (Wall Street je prognozirao 8,2 odsto).

Na prvi pogled deluje da tržište ima dovoljno razloga da Airbnb-ju pripiše visoku premiju. Međutim, za investitore nije važno samo koliko je kompanija uspešna i koliko brzo raste, već i koliko za taj rast moraju da plate - danas. Ako su visoka očekivanja već ugrađena u cenu akcije, čak i odlični poslovni rezultati ne moraju obećavati dobar budući prinos.

Koliki deo rasta investitori već plaćaju

Osnovni argument u korist Airbnb-ja relativno je jednostavan: kompanija trenutno raste brže od Bookinga, pa zato zaslužuje višu valuaciju. Ipak, nije sporno to da Airbnb "treba" da bude skuplji, već koliko skuplji od rivala.

Ako se pogleda P/E odnos (eng. price-to-earnings), to jest koliko investitori plaćaju za jedan dolar zarade kompanije, Airbnb ima P/E od oko 39, a Booking oko 27, što pokazuje da tržište zaradu Airbnb-ja vrednuje znatno više. Svaki dolar zarade Airbnb-ja tržište vrednuje oko 44 odsto više nego dolar Bookingove zarade, što je velika premija.

Pritom, Booking ne stagnira. Njegov najveći problem je što tržište od njega očekuje manje. Platforma i dalje beleži velike prihode, visoku profitabilnost i snažan slobodni novčani tok, ali mu investitori pripisuju niži multiplikator zbog sporijeg rasta i veće izloženosti tradicionalnom hotelskom segmentu.

Sve ovo otvara važno pitanje - da li Wall Street kažnjava Booking zbog njegovih privremenih "slabosti", a preterano nagrađuje Airbnb zbog rasta koji, možda, neće zauvek biti ovakav. Ako je odgovor makar delimično potvrdan, onda 44 odsto premije Airbnb-ja u odnosu na Booking deluje dosta visoko.

Ilustracije radi, kada bi se P/E Airbnb-ja spustio sa 39 na Bookingovih 27, uz nepromenjenu zaradu, teorijska vrednost akcije bila bi oko 31 odsto niža. To ne znači da će se takav scenario dogoditi, niti da dve kompanije treba da imaju isti P/E, ali pokazuje zašto kod visoko vrednovanih akcija rizik ne mora biti pad poslovanja - dovoljno je da očekivanja investitora počnu da padaju. 

Ukratko, kompanija mora da nastavi da nadmašuje prognoze da bi opravdala višu valuaciju.

Dobar uporedivi primer za preterana očekivanja koja mogu potkopati akcije jedne kompanije, uprkos dobrim poslovnim rezultatima, nalazimo u Samsungu. Naime, iako je kvartalni profit južnokorejskog diva porastao čak 19 puta u julu, to nije bilo dovoljno da impresionira investitore naviknute na spektakularne rezultate proizvođača čipova koji profitiraju od AI buma. Akcije Samsunga su tada pale, jer dobra vest za poslovanje ne mora nužno biti dobra vest za budući prinos akcije ako je tržište tu vest već "agresivno" uračunalo u cenu. Zato i Airbnb treba da bude oprezan.

Može li Airbnb da zadrži sadašnji tempo rasta

Poslednji kvartal Airbnb-ja bio je veoma snažan, ali budući da rast nije bio ravnomeran na svim tržištima, ove rezultate treba uzeti s rezervom. Područje Severne Amerike je "eksplodiralo", kao i Francuska, Britanija, Australija. Međutim, visoka valuacija Airbnb-ja podrazumeva da kompanija neće imati samo nekoliko dobrih kvartala ili tržišta, već da će dugoročnije održavati rast značajno iznad svojih uobičajenih konkurenata.

Ako se rast prihoda Airbnb-a sa sadašnjih 17 odsto ubuduće približi nivou od oko deset odsto, a Booking ostane na visokim jednocifrenim ili niskim dvocifrenim stopama, biće teže opravdati premiju u odnosu na Booking.

Naravno, pozicija neke kompanije zavisi i od kotiranja rivala u datom momentu. Ako u obzir uzmemo Booking, koji je najveći rival Airbnb-ju (drugi je Expedia), jedan od glavnih tržišnih argumenata protiv Bookinga jeste njegova trenutna zavisnost od plaćenog internet saobraćaja. Booking troši milijarde dolara na oglašavanje preko pretraživača i drugih digitalnih kanala kako bi privukao korisnike na svoju platformu, dok se Airbnb više oslanja na direktan saobraćaj i prepoznatljivost sopstvenog brenda.

Naime, kalifornijska kompanija, na čijem čelu je Brian Chesky, ima jednu od najjačih organskih prepoznatljivosti brenda u industriji. Korisnik mnogo češće otvara direktno Airbnb aplikaciju ili sajt, dok Booking dosta više plaća da se pojavi pred korisnikom u trenutku kada on traži hotel, let ili destinaciju. Upravo ta razlika je jedna od najvažnijih prednosti Airbnb-ja.

Doduše, postoji i druga strana priče.

Booking te milijarde ne troši zato što ne ume da izgradi brend, već zato što poseduje ogromnu mašinu za pretvaranje plaćenog saobraćaja u rezervacije. Trošak je veliki, ali dobrim delom varijabilan: kompanija pojačava marketing onda kada proceni da joj dodatno ulaganje u privlačenje korisnika donosi dovoljno profitabilnih rezervacija. Drugim rečima, strateški "vaga" ulaganja i tako reguliše troškove u zavisnosti od toga koliko mu se ona isplate.

Kako bi, onda, Booking mogao da smanji jaz u odnosu na Airbnb?

Jedan od odgovora leži u direktnim rezervacijama. Što više korisnika bude dolazilo direktno na Booking, kompanija će manje trošiti na njihovo privlačenje, a time bi mogla da "oslabi" i jedan od glavnih razloga zbog kojih Wall Street daje prednost Airbnb-ju u ovom momentu.

Booking.com

Airbnb i Booking sve više ulaze jedan drugom u teren

Možda najveći problem u, naizgled jednostavnoj tezi da je "Airbnb inovator, a Booking tradicionalna OTA (eng. online travel agency) kompanija", jeste sve manja preciznost te podele.

Booking već godinama pokušava da izgradi takozvani connected trip - sistem u kojem korisnik na jednom mestu može da rezerviše smeštaj, let, automobil, posete znamenitostima i sve drugo što čini putovanje. 

Airbnb sada pokušava da uradi nešto veoma slično, ali iz drugog ugla. Krenuo je od privatnog smeštaja, a sada u svoju bazu dodaje hotele, iskustva, različite lokalne aktivnosti. Ideja je da Airbnb postane platforma na kojoj korisnik neće pronaći samo smeštaj, već organizovati svoje kompletno putovanje.

Posebno je zanimljiv hotelski segment. Airbnb sada u ponudi ima hiljade hotela u više od 20 destinacija, uključujući Njujork, Pariz, London, Madrid, Rim i Singapur. Hoteli još uvek čine jednocifren procenat ukupno rezervisanih noćenja, ali rastu približno tri puta brže od osnovnog biznisa platforme.

Dakle, kompanija otvara novo poglavlje u svom poslovanju, jednu skroz novu, a potencijalno vrlo profitabilnu tržišnu nišu i ujedno dolazi do korisnika koji možda ranije nisu razmatrali Airbnb. Na papiru, ova vest zvuči odlično, međutim, evo gde se krije paradoks - što više Airbnb ulazi u segment hotela, automobila i drugih standardizovanih turističkih proizvoda, to postaje sličniji kompanijama od kojih je želeo da se razlikuje.

Konkretno, za "privatnu kuću na obali Toskane" - kao proizvod - Airbnb ne mora da se takmiči ni sa kim (Bookingom, Expedijom, Googleom, sajtom hotela), ali za "hotelsku sobu u Rimu" mora. A to je dobro poznat teren za Booking, gde holandska kompanija već ima decenije iskustva.

Još škakljiviji podatak za Airbnb je to što Booking već ima ogroman broj apartmana, vila, kuća i drugih alternativnih smeštajnih jedinica. Tako da, dok Airbnb ulazi u hotelski segment, Booking istovremeno ulazi u kategoriju privatnog smeštaja. Airbnb više ne može da računa da je njegov budući rast samo pitanje širenja postojeće kategorije, jer će za deo tog rasta morati da se bori s rivalima koji već imaju globalnu mrežu, ogromne baze korisnika i programe lojalnosti. Bookingov Genius je posebno važan faktor u toj priči - korisnici kroz Genius dobijaju pogodnosti poput popusta na smeštaj, besplatnog doručka ili besplatne sobe više kategorije.

Airbnb, s druge strane, ima jedan od najprepoznatljivijih brendova u turizmu, ali nema klasičan program lojalnosti koji korisnika pre svega finansijski motiviše da sledeće putovanje ponovo rezerviše na istoj platformi.

Kolika je zaista AI prednost Airbnb-ja

Snaga veštačke inteligencije je možda najbolji primer koliko se tržišni narativ i stvarna konkurentska prednost mogu razlikovati.

Airbnb trenutno ima konkretne rezultate, kao pokriće. Njegov tekstualni AI agent za korisničku podršku, dostupan na više od 50 jezika, smanjio je trošak podrške po rezervaciji za oko 16 odsto u odnosu na godinu ranije. Kompanija planira i AI alat za poređenje smeštaja, glasovnu korisničku podršku i novu pretragu koja će korisnicima omogućiti da svojim rečima opišu šta žele, a onda bi sistem trebalo da im ponudi personalizovane rezultate.

Ako takvi alati u isti mah smanjuju trošak korisničke podrške i povećavaju broj pretraga koje se završe rezervacijom, onda Airbnb dobija upravo ono što investitori žele od tehnološke platforme: prihod koji raste brže od troškova.

Takav argument de facto ide u prilog rastu vrednosti akcije, odnosno optimizmu investitora. Međutim, nije isto reći da kompanija koristi AI i da kompanija ima konkurentsku prednost na AI polju.

Booking, Expedia, Google i drugi veliki igrači imaju pristup istoj generaciji modela i razvijaju sopstvene AI sisteme za pretragu, preporuke, planiranje putovanja i korisničku podršku. Zapravo, čitav sektor bi trebalo da stavi prst na čelo, jer ako veliki jezički modeli postanu dovoljno dobri da sami planiraju putovanja, porede smeštaj, letove i automobile i na kraju izvršavaju rezervaciju, šta će naposletku biti vrednije - najprepoznatljiviji potrošački brend ili najveća ponuda smeštaja, letova, automobila i drugih usluga, zajedno sa podacima o njihovim cenama i dostupnosti.

Odgovor još uvek ne znamo.

U jednom scenariju, AI dodatno jača Airbnb, jer korisniku omogućava da iz ogromne baze objekata mnogo lakše pronađe baš ono što želi. U drugom scenariju, međutim, AI slabi najveću prednost Airbnb-ja, a to je brend. Ako korisnik više ne otvara Airbnb ili Booking već jednostavno kaže digitalnom asistentu "nađi mi kuću sa bazenom u Toskani do 250 evra", onda agent bira između više izvora. U tom slučaju, Booking može biti u prednosti zahvaljujući široj ponudi usluga i velikoj količini podataka o cenama i dostupnosti. To ne znači da će AI nužno više koristiti Bookingu, ali pokazuje da tehnologija koja danas podiže očekivanja od Airbnb-ja sutra može ojačati i njegove rivale.

Zanimljivo je i to što sama kompanija ne očekuje da će korisnici preko noći promeniti način na koji traže smeštaj. Klasična pretraga će ostati standard, dok će AI opcija za sada biti "dodatak". Chesky je ocenio da će biti potrebno vreme da se korisnici naviknu na novi način pretrage.

Dakle, AI može smanjiti troškove i povećati broj rezervacija, ali ne mora iz temelja promeniti način zarađivanja.

Depositphotos

Regulativa - veći problem nego što trenutna valuacija sugeriše

Airbnb ima još jednu specifičnost koju Booking nema u istoj meri - njegov osnovni proizvod ulazi direktno u veoma osetljivo pitanje dostupnosti stanovanja. Gradovi ne regulišu hotelske sobe i privatne stanove na isti način.

Što više evropskih i američkih gradova pokušava da ograniči kratkoročno izdavanje stanova, to deo ponude Airbnb-ja postaje zavisan od političkih odluka na lokalnom nivou. Upravo su regulatorna ograničenja bila jedan od razloga zbog kojih je Airbnb prvobitno počeo intenzivnije da uvodi butik hotele u pojedinim velikim gradovima.

S jedne strane, pohvalna je fleksibilnost i agilnost kompanije, ali s druge strane, Airbnb mora da pronađe drugu vrstu smeštaja kako bi održao rast - otuda ulazak u hotelski segment. Booking ima sopstvene regulatorne probleme, posebno u Evropi, gde se suočava sa pravilima konkurencije i ograničenjima ugovornih klauzula sa hotelima.

Ali sama priroda rizika nije ista. Kod Airbnb-ja regulativa može da ukloni samu jedinicu smeštaja sa tržišta, dok se kod Bookinga češće menja ekonomija odnosa između platforme i hotela. Nema jasnog odgovora na pitanje koja kompanija je bolja, ali je zaključak da: Airbnb danas verovatno ima zanimljiviju priču, Booking ima predvidljiviji poslovni model.

Airbnb nudi brži rast, izuzetno snažan globalni brend, veliku organsku bazu korisnika, mogućnost širenja na nova tržišta i opciju da od aplikacije za smeštaj izgradi mnogo širu platformu za putovanja i usluge. Booking nudi nešto manje uzbudljivo, ali finansijski veoma moćno - ogromnu bazu rezervacija, globalnu hotelsku mrežu, alternativni smeštaj, letove, automobile, program lojalnosti, razvijenu infrastrukturu plaćanja i sposobnost generisanja velikog novčanog toka. Uz to, Booking agresivno vraća kapital akcionarima.

Naredni kvartali biće ključni

Za procenu da li je tržište pravilno vrednovalo Airbnb neće biti dovoljno gledati koliko mu raste prihod, već odakle taj rast dolazi. Ako broj noćenja nastavi da raste dvocifreno, nova međunarodna tržišta nastave da ubrzavaju, hotelski segment i usluge počnu da daju merljiv doprinos poslovanju, a AI istovremeno poveća udeo pretraga koje rezultuju rezervacijom i smanji troškove, Airbnb će imati snažan argument da premija nije bez pokrića.

Ako, međutim, rast uspori, nove usluge ostanu mali deo poslovanja, a AI se pokaže pre kao alat za smanjenje troškova nego kao nova konkurentska prednost, tada će valuacija biti pod velikim znakom pitanja.

Istovremeno, kod Bookinga treba gledati suprotne pokazatelje: da li raste direktan kanal rezervacija, nastavlja li alternativni smeštaj da osvaja tržište i može li kompanija da koristi AI kako bi smanjila jednu od svojih najvećih strukturnih slabosti - visoke troškove distribucije i korisničke podrške.

Dakle, trenutna razlika između Airbnb-ja i Bookinga na Wall Streetu zapravo je razlika u očekivanjima. Airbnb dobija premiju za brži rast, snažan brend i mogućnost da od platforme za smeštaj izraste u mnogo širi sistem za putovanja i usluge. Booking, s druge strane, ima stabilnije i dokazano poslovanje, ali mu tržište trenutno pripisuje manju vrednost. Airbnb može nastaviti da raste brže, a da Booking, ipak, donese veći prinos ako su očekivanja od prvog već previsoka, a od drugog preniska. Zato će naredni kvartali pokazati ne samo može li Airbnb da nadmašuje Booking, već i može li dovoljno brzo da raste da opravda cenu koju su investitori spremni da plate za njegovu budućnost.