Oskudni uslovi na tržištu kapitala ne dopuštaju da uspeh Metalca bude vidljiv i kroz cenu akcije

Metalac A.D. Gornji Milanovac je kompanija koja uspešno posluje na vrlo konkurentnom tržištu, prodajne sposobnosti poslovodstva i uspešno upravljanje doprineli su da je ovo vrlo stabilna kompanija koja se može nositi i sa kriznim godinama.

Za razliku od pojedinačnih izveštaja matice, konsolidovani dokument otkriva stvarnu snagu maloprodajne mreže, izvoznu diverzifikaciju, ali i specifične rizike koji se kriju iza visokih brojeva.

Oskudni uslovi na tržištu kapitala Srbije ne dopuštaju da ovaj uspeh bude vidljiv i kroz cenu akcije jer ona je prilično statična, kao i samo trgovanje deonicama na Beogradskoj berzi.

Proizvođači posuđa, kao i celi sektor trajnih dobra, nije bio u milosti ulagača u proteklih godinu dana, jedinu razliku čini italijanski De'Longhi. Za cenu deonice Metalca možemo reći da, iako je ostala u pozitivnom području, cena joj je gotovo nepromenjena.

Nezavisno od tržišta kapitala, Metalac je uspešno zaključio još jednu poslovnu godinu te je doneta odluka o isplati dividende u iznosu od 95 dinara, uz dividendni prinos od 4,6 odsto.

Ključni faktori rasta profitabilnosti Metalac A.D. u 2025. godini na konsolidovanom nivou jesu optimizacija nabavnih troškova, smanjenje finansijskih rashoda, preokret u kretanju vrednosti zaliha u odnosu na godinu pre, te smanjenje troškova naknada ostalih ličnih rashoda. Uprkos tome, rasle su plate zaposlenih za 14,5 odsto.

Drugim rečima, iako su ukupni obimi trgovine rasli, troškovi nabavke su strogo kontrolisani. Snažna likvidnost i razduživanje direktno su rasteretili neto rezultat. Pozitivan efekat povećanja vrednosti zaliha direktno je podiglo operativnu dobit. U odnosu na godinu ranije, pozitivna promena vrednosti zaliha predstavlja preokret. Takvi pomaci su kratkoročno pozitivni, ali dugoročno zahtevaju praćenje.

Unutar kapitalnih ulaganja izdvaja se izgradnja nove solarne elektrane na krovovima proizvodnih hala zavisnog društva Fad u vrednosti od 36,28 miliona dinara, što će u narednim godinama smanjiti izloženost cenama struje. U odnosu na plan, rezultat,kao i ostvarene investicije su niže.

Depositphotos

Na stranim tržištima ostvaren je neujednačen rezultat. Ipak, ključna regionalna tržišta, Bosna i Hercegovina i Crna Gora, zadržali su svoj status, čak i izvoz na tržište Rusije beleži lagani rast na 423,9 miliona dinara (sa 394,9 miliona), uprkos sankcijama i otežanom poslovanju.

Tokom 2025. godine Metalac je otkupio 100 odsto akcija zavisnih društava Metalac Proleter a.d. i Metalac Home Market a.d., čime je eliminisan manjinski interes i pojednostavljeno upravljanje grupom.

Konsolidovan izveštaj prikazuje Metalac A.D. Gornji Milanovac kao dosta konzervativnu kompaniju s neto novčanom pozicijom i visokom likvidnošću. Prelazak u zonu gde je gotovina veća od ukupnih finansijskih dugova (negativna neto zaduženost) daje im veliki prostor za manevrisanje u potencijalno kriznom periodu koji bi mogao nastupiti usled međunarodno uslovljenih nestabilnosti.

Metalac A.D. je, prema konsolidovanom izveštaju, u 2025. godini uspeo da poveća cene prema krajnjim kupcima brže nego što su rasli troškovi nabavke robe, a istovremeno je iskoristio golemu gotovinu za smanjenje skupih bankovnih dugova, što je rezultovalo ekspanzijom profitabilnosti.

Fabrika posuđa je ključni stub cele grupe. Ne samo da generiše najveći obim prihoda među proizvodnim divizijama (3,53 milijarde dinara), već ostvaruje i najvišu EBITDA maržu od 13,3 odsto, te doprinosi gotovo trećinu ukupnoj EBITDA masi na konsolidovanoj osnovi.

Kombinacija operativne efikasnosti i pametnog finansijskog upravljanja omogućila je da neto dobit raste brže od samih prihoda (rast neto dobiti od 12,5 odsto naspram rasta poslovnih prihoda od 6,5 odsto). Na rast ukupne profitabilnosti na neto nivou Metalac Grupe i ostvarenje marže od 4,6 odsto u 2025. godini (u odnosu na 4,3 odsto iz 2024. godine) najviše je uticao pad udela nabavne vrednosti prodate robe u prihodima (za dva p.p.) te značajno smanjenje finansijskih rashoda grupe.

Kompanija Metalac

Od prodaje trgovačke robe (lanac Metalac Market i Proleter) dolazi 60 odsto poslovnih prihoda, dok prihodi od prodaje vlastitih proizvoda čine 38 odsto. Prosečna ostvarena razlika u ceni (RUC) na trgovačkoj robi porasla je s 19,7 odsto na 20,3 odsto.

Verovatno najjača tačka priloženog izveštaja s investicionog aspekta, Metalac je u 2025. godini u potpunosti preokrenuo svoju finansijsku poziciju. Neto zaduženost je prešla u negativnu teritoriju i iznosi -111 miliona dinara (u 2024. godini grupa je bila neto dužna 410,9 miliona dinara). Stanje na računima i gotovinski ekvivalenti skočili su za 41,5 odsto, sa 931 miliona na čak 1,32 milijarde dinara.

Poređenje tržišnih pokazatelja profitabilnosti i cene naglašavaju da tržište ne prepoznaje vrednost Metalca a.d. Gornji Milanovac, te da je tržišna cena potcenjena, ili snažno diskontovana zbog nedostatka likvidnosti. Problem likvidnosti tržišta nije nešto što sama kompanija može da reši.

Pregledom menadžerskog dela izveštaja, izdvajaju se tri jako važne operativne celine, investicioni plan za 2026. godinu, indeksacija ljudskih resursa – optimizacija broja radnika smanjenjem broja režijskih radnika i kontrola plata, te dubinska analiza zaliha kojom su umanjene loše zalihe.

Kompanija je u 2025. godini ostvarila manje investicije od planiranih (realizovano 3,1 od planiranih 4,1 miliona evra), ali za 2026. godinu planira skok na 3,7 miliona evra. Najveći deo od 1,3 miliona evra biće usmeren u Metalac Posuđe jer se nabavlja automatska linija za izradu džezvi (268.000 evra), robot za emajliranje sitnih komada (132.000 evra) i brusilica za okruglo brušenje (450.000 evra). Deo investicija je usmeren u zelenu tranziciju, nakon ugradnje solarne elektrane snage 0,7 MW u fabrici Fad, u 2026. godini planira se rekonstrukcija trafostanice (160.000 evra) kako bi Metalac mogao da prodaje viškove struje u mrežu kroz status kupca-proizvođača.

Metalac A.D. Gornji Milanovac predstavlja fundamentalno potcenjenu kompaniju, s visokim nivoom finansijske sigurnosti, stabilnim operativnim novčanim tokovima, ali i ograničenim tržišnim katalizatorima u kratkom roku.

Potencijal za "re-rating" postoji u slučaju povećanja likvidnosti akcije, većeg fokusa na investitore ili nastavka natprosečnog rasta profitabilnosti.