Metalac raste i isplaćuje dividende - zašto je akcija i dalje jeftina?

Metalac a.d. Gornji Milanovac se percipira kao fundamentalno stabilna, dobro vođena kompanija, a u vezi sa njom investitori često ističu sigurnost, pouzdanost i redovne dividende. Uspešnost poslovanja je veoma dobro dokumentovana. Prisutan je kontinuiran rast, snažna domaća prodaja, rast izvoza i jake profitne marže.

Posmatrano na nivou ukupnog tržišta akcija na Beogradskoj berzi, Metalac i nije toliko nelikvidan, ali uprkos tome ne beleži se svakodnevno trgovanje njegovim akcijama.

 

 

 

Često se ističe mišljenje da je trenutna cena potcenjena i ispod fundamentalne vrednosti, ali to, zajedno s kontinuiranom isplatom dividendi, očigledno još nije dovoljno da podstakne veću atraktivnost akcije među investitorima i intenzivnije trgovanje.

Višegodišnji rast prihoda i profita kontinuirano doprinosi isplati dividendi, pa je na osnovu rezultata iz 2024 - prošle godine isplaćena dividenda od 95 dinara po akciji, što je u tom trenutku predstavljalo dividendni prinos od 4,8 odsto. Dividendni prinos Metalca je stabilan i veoma konkurentan, obično između 4,5 i 5 odsto, što je u skladu sa stabilnom dividendnom politikom kompanije i odražava činjenicu da se akcijom trguje po relativno konzervativnim (niskim multiplikatorima) vrednovanjima.

 

Metalac proizvodi oko šest miliona komada posuđa godišnje, što je nivo koji konkurenti u regionu teško dostižu, ali u ovom segmentu snažnu konkurenciju predstavljaju proizvođači iz šire EU i Turske. Ipak, Metalac ima više od pola veka iskustva, visok nivo tehnološke modernizacije i brojne nagrade za kvalitet, uključujući i ESG priznanja. Kompanija ima snažan izvoz i reputaciju pouzdanosti svojih proizvoda i van Srbije.

Iz samih finansijskih izveštaja nije jasno koliki je udeo prihoda zavisnih društava iz inostranstva, ali u komentaru Uprave na sajtu kompanije navodi se da 65 odsto proizvodnje emajliranog posuđa odlazi kupcima u 25 zemalja širom sveta, najviše u EU i Rusiju. Objavljeni finansijski izveštaji za 2025. godinu potvrdili su reputaciju Metalca kao uspešne i rastuće kompanije. Operativni rezultat je bolji, a ostvarena EBITDA marža iznosi 12,2 odsto.

Međutim, profitabilnost je na krajnjem nivou opala, pre svega zbog normalizacije u odnosu na 2024. godinu, a ne zbog pogoršanja poslovanja. Naime, dobit matičnog društva primarno dolazi od prenosa dobiti iz zavisnih društava, što je tipično za holding bez proizvodnje u matici, pa je profitabilnost važna na neto nivou. Normalizovani EBIT i EBITDA (očišćeni od umanjenja vrednosti zaliha i neuobičajeno visokih marketinških troškova u 2025. godini) pokazuju da je osnovna operativna profitabilnost matičnog društva stabilna i u blagom uzlaznom trendu.

Finansijski prihodi pali su sa 557,4 miliona dinara na 342,7 miliona dinara (-38,5 odsto), gotovo potpuno zbog nižih dividendi iz zavisnih društava (sa 554,9 na 340,2 miliona dinara). Kako je matica holding, dobit pre oporezivanja (PBT) veoma je osetljiva na ovu stavku. Uz to, u napomenama se navodi da je 2024. godina bila "uvećana" za 207 miliona dinara jednokratnog efekta vezanog za preuzimanje/prinudni otkup udela u Metalac Proleteru, što dodatno objašnjava višu dobit pre oporezivanja u 2024. u odnosu na 2025. godinu.

Novčani tok iz poslovanja ostaje nizak na nivou matičnog društva, što je strukturna karakteristika holding modela, pri čemu većina gotovine dolazi kroz dividende iz Grupe. Održivost budućih isplata dividendi zavisi od kontinuiteta profitabilnosti zavisnih društava, a ne od operativnog profita matice.

Operativno posmatrano (engl. core), 2025. je jača godina: i EBIT i EBITDA rastu, a marže su više, što je pozitivno za kvalitet zarade.

 

 

Upoređujući Metalac sa konkurentima u regionu, odnosno sa na berzi izlistanim proizvođačima kućnih proizvoda i cookware sektora (ali ne nužno emajliranog posuđa), poput francuske SEB Group (vlasnika brendova Tefal, WMF, Krups, Rowenta) ili finske Fiskars Group (vlasnika Iittala, Gerber, Royal Copenhagen i drugih), može se zaključiti da se raspon core rivalskih kompanija (evropski brendovi i turski proizvođači) trenutno kreće približno između 5x i 10x EV/EBITDA (LTM).

 

 

Metalac je po profilu defanzivniji i manje zadužen, uz stabilne dividende, pa se trguje u donjoj polovini tog raspona kada se posmatra normalizovani EBITDA. To nije novost, jer investitori često, opravdano, ističu da je Metalac jeftin po EV/Sales i P/E pokazateljima, što se obično prevodi u niži EV/EBITDA u odnosu na globalne brendove. Kao regionalni proizvođač bez globalno prepoznatljivog brenda, Metalac se prirodno trguje uz popust u odnosu na globalne konkurente koji ulažu milijarde u marketing, dizajn i distribuciju.

Glavni rizik za investitore predstavlja ograničena likvidnost na Beogradskoj berzi. Ipak, Metalac ostaje jedna od finansijski najstabilnijih i najpredvidljivijih kompanija na domaćem tržištu kapitala. Operativni rezultati za 2025. godinu potvrđuju rast osnovne profitabilnosti i održivost poslovnog modela, dok je pad dobiti pre oporezivanja posledica normalizacije izvanrednih dividendi, a ne pogoršanja poslovanja.

Stabilan bilans, niska zaduženost i višegodišnja praksa isplate dividendi čine Metalac atraktivnim defanzivnim izborom za investitore fokusirane na stabilnost i dugoročni prinos. Iako se akcijom trguje uz diskont u odnosu na globalne proizvođače kućnih proizvoda, njena valuacija ostaje konzervativna, što može predstavljati priliku za dugoročne investitore, posebno ukoliko Grupa nastavi da održava rast prihoda i profitabilnosti svojih zavisnih društava.