Nvidia je monopolista. To ima svoju cenu. Koja je njena?

U Velikoj Britaniji traje nacionalni praznik. U SAD-u će sledećeg ponedeljka biti jedan. Studenti se vraćaju na fakultete, a deca u škole. Poslednja nedelja avgusta obično je Sargaško more za tržišne akcije, gotovo jednako mirno kao Dan zahvalnosti ili Božić, ali u sredu poslepodne čućemo najnovije rezultate Nvidie. Dotad se ne možemo potpuno odjaviti.

Puno toga je napisano o fenomenu Nvidie, čak i na Bloombergu, ali i šire. Otkako je ChatGPT pokrenut u novembru 2022. godine, Nvidijina tržišna kapitalizacija porasla je za više od tri biliona dolara. Letnje promene cene njenih akcija dovele su do velikih izgubljenih i ponovo zarađenih količina novca.

Taj porast je pretvorio kompaniju u pokretački uticaj na indeksu S&P 500, u kojem sada čini više od šest procenata. Ne postoji presedan da kompanija tako brzo dosegne toliku težinu. To dodaje volatilnost indeksu, a Nvidiu je pretvorilo u kritičnog pokretača tržišta. Zato će se rezultati tretirati skoro kao makrodogađaj.

Nvidijina težina u indeksu S&P 500 porasla je pet puta od lansiranja ChatGPT-a. Bank of America Nvidijinu važnost ilustruje u sledećem grafikonu upoređujući učinak njenih akcija u nedelji nakon objave zarade na jednoj osi i učinak indeksa S&P 500 tokom sledeće dve nedelje na drugoj. Korelacija ne dokazuje uzročnu vezu, ali kada iznosi 78 procenata, svakako sugeriše da šire tržište sledi primere proizvođača čipova.

Nvidia je dominantni dobavljač čipova potrebnih za rad veštačke inteligencije, što je podstaklo masovnu kupovinu njenih proizvoda po rastućim cenama i profitnim maržama. To je izvanredna priča o uspehu, a u smislu višestruke zarade, najčešće korišćene metrike za vrednovanje akcija, nije tako skupa. Nvidijina višestruka prodaja, međutim, govori drugačiju priču. Od ChatGPT-a povećala se na četiri puta veće iznose koji se plaćaju na prodaju u odnosu na njene kolege, što pokazuje indeks SOX poluprovodnika Philadelphia Stock Exchangea ili indeks S&P 500 za informacione tehnologije. Nvidijine marže fantastične su i tako visoki procenti prodaje pokazuju veru tržišta da se mogu održati.

Puno toga zavisi od Nvidijine kontinuirane sposobnosti da prodaje puno toga, i to uz velike marže. Zasad joj pomaže položaj virtuelnog monopola, ali to neće trajati zauvek (kao što jasno pokazuje suprotno bogatstvo Intela, decenijama dominantnog svetskog proizvođača čipova i virtuelnog monopoliste). Kao referencu, treba pogledati sledeći grafikon, koji smo objavili nakon Nvidijinih poslednjih rezultata u maju, upoređujući njen rast prodaje s Intelom i Cisco Systemsom, divovima rasta na internetu. Očekivati ​​da će Nvidia održati takav rast prodaje ili čak pokušati da proceni gde bi se njena prodaja konačno mogla stabilizovati veliko je pitanje.

Održavanje prodaje nije veliki izazov jer postoji trka u naoružanju kompanija koje se nadaju da će iskoristiti AI, a koje bi uglavnom rado platile bilo koju cenu koju Nvidia zatraži. Nvidiji pomaže to što njeni kupci takođe imaju duboke džepove, jer su i sami monopolističke tehnološke grupe. "Kada vaši najveći kupci budu ostalih šest komponenti akcija Sedam veličanstvenih, stvari bi trebalo da budu dobre", komentariše Jay Woods iz Freedom Capitala.

Četiri najveća kupca kompanije su takozvani "hyperscalers", Microsoft, Meta, Alphabet i Amazon, svi sa velikom prisutnošću na internetu koji se nadaju da će ih AI učiniti daleko profitabilnijima. Svi su javno govorili o svojoj nameri da nastave mnogo da troše, uglavnom na AI. Grafikon iz BofA-e prati rast očekivanih kapitalnih ulaganja te četiri kompanije od kojih će veliki deo morati da ode Nvidiji.

Dugoročno, može li to da se održi? Najveće ovogodišnje kolebanje za Nvidiju i druge akcije u sektoru došlo je kada su velike kompanije priznale u izveštajima o zaradi da još ne vide korist od AI-ja. Povratak u avgustu pokazuje uverenje da se taj problem može preovladati. Ali nije jasno hoćemo li saznati odgovore iz najnovijih kvartalnih rezultata.

John Belton iz Gabelli Fundsa potvrdio je da je Nvidia sada važna uglavnom zbog učinka koji ima na tuđa kapitalna ulaganja, ali da je to područje u kojem je jasnoća još uvek daleko. "Ne mislim da će taj ciklus zarade dati puno jasnoće u vezi sa tim pitanjem, naročito zato što je Nvidia još uvek ograničena snabdevanjem, između proizvodnih ciklusa pre lansiranja čipa Blackwell, a kompanije koje se bave hiperrazmernim cloudom već su revidirale svoje izglede za kapitalne investicije."

Sjajno je kada imate spremne kupce, ali treba vam i proizvod da im ga prodate. Čini se da je to kritičan problem jer Nvidia upravlja prelazom na sledeću generaciju čipova Blackwell GB200 usred nagađanja da proizvodnja ne ide glatko. Louis Navellier, iskusni investitor koji stidljivo priznaje da je dosad ostvario 3.000 odsto dobiti na svom holdingu Nvidije, objašnjava zašto je to važno: Alphabetov Google naručio je više od 400 hiljada novih čipova, što je porudžbina vredna 10 milijardi dolara; Meta ima sličnu porudžbinu, a Microsoft želi da ima 55 do 65 hiljada novih čipova spremnih za OpenAI (koji nam je doneo ChatGPT) do prvog kvartala sledeće godine.

"Bilo je bezbroj izveštaja da Nvidia odlaže svoj Blackwell GB200 za najmanje tri meseca. Do tog kašnjenja Blackwell GB200 GPU-a navodno je došlo zbog greške kompanije Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) koja spaja dva čipa GB200. Kao rezultat toga, Nvidijine smernice za isporuku Blackwell GB200 GPU-a i zaostale porudžbine biće važnije od stvarne tromesečne prodaje i zarade."

Koliko dugo?

Najveći problem sa kojim se Nvidia suočava je koliko dugo može da zadrži status monopola. Istorija tehnoloških inovacija sugeriše da monopolisti nemaju tendenciju da ostanu takvi zauvek; ili im neko snizi cenu ili tehnologija ide ispred njih. Regulacija bi takođe mogla biti problem, budući da se snažno dopada populističkim krilima obe stranake u SAD-u. Ako se utvrdi da je Google monopolista, logično je da Nvidia rizikuje sličnu sudbinu ako zadrži dominaciju. Navellier se međutim kladi da će brzina promena u tehnologiji veštačke inteligencije i velika investicija koju je Nvidia već uložila u čip Blackwell delovati kao prepreka ulasku još nekoliko godina.

Bloomberg Mercury

 

"Istorijski gledano, moji najveći dobici došli su od ulaganja u monopole koji su se pojavili pre nego što se pojavila konkurencija. Neki od mojih prošlih monopola uključuju Conair (fenovi za kosu u 1980-ima), Tyson Foods (McNuggets i chicken tenders u ranim 1990-ima), Hanson Natural (sredinom 2000-tih koji je kasnije preimenovan u Monster Beverage) i Nvidiju (još od 2016. do 2018.). Međutim, za razliku od prošlih monopola u koje sam ulagao, gde se konkurencija obično pojavila za nekoliko godina, ne očekujem da će se pojaviti bilo koji efektivni konkurent koji bi poremetio regenerativni AI monopol kojim Nvidia dominira. Kao rezultat toga, planiram da držim Nvidiju još nekoliko godina".

To je na neki način procena koja oduzima dah, ali nije luda. To takođe nije teza koja se može dokazati ili opovrgnuti novim informacijama koje ćemo dobiti ove nedelje. Pitanja o proizvodnji čipova će dominirati, a bilo kakvo potpuno neispunjenje očekivanja verovatno bi dovelo do prilične rasprodaje za S&P u slabom trgovanju u avgustu. Nasdaq 100 skliznuo je nešto više od jedan odsto u ponedeljak, uglavnom zahvaljujući lošim performansama Nvidije (pad od 2,25 procenata) i drugih proizvođača čipova.

Stepen optimizma, čak i nakon letnjih promena kada je Nvidia bila blizu pada tržišne kapitalizacije od bilion dolara, a zatim je ponovno stekla, takođe je uznemirujuć. Woods ističe da od 74 analitičara koje je pratio Bloomberg, 66 ima preporuke za kupovinu, sa osam zadržavanja i bez prodaje. S tim procentom optimizma ugrađenog u cene, nije iznenađujuće da živci rade uoči rezultata.