Za razliku od regionalnih i vodećih svetskih indeksa, Belex 15 je u poslednjih godinu dana ostvario svega 12 odsto, a od početka godine sedam odsto, dok je širi evropski STOXX 600 zasad zabeležio osam odsto. U osam meseci 2025, promet na berzi iznosio je 102 miliona evra, ali se na akcije odnosi tek 9,2 miliona evra. Promet je ostvarilo svega 56 akcija.
Toliko oskudni podaci zaista ne ostavljaju mnogo prostora za izbor, ali smo se, ipak, odlučili za tri akcije za koje verujemo da imaju potencijal. Dve su među 10 najtrgovanijih akcija u 2025. godini. Ipak, njihov ukupni promet je ispod jednog miliona evra, dok je treća akcija - jedna od perjanica srpske industrijske proizvodnje.
Gledajući prinose tržišta i likvidnost na Beogradskoj berzi, čini se da postoje brojni strukturni, regulatorni i makro faktori, ali i faktori tržišnog poverenja koji koče Belex i, šire gledano, srpska tržišta kapitala. Drugim rečima, klasični "frontier market" nedostaci. Ali to ne znači da se i tamo ne mogu pronaći dragulji. Štaviše, znaci potencijala postoje - tržište obveznica, regulatorne promene, ali to su rani znakovi, a potencijal zavisi od sprovođenja, a ne samo od zakonodavstva ili najava.
Ukupna tržišna kapitalizacija akcija uvrštenih na Beogradsku berzu je 4,2 milijarde evra i već pri samom iskazivanju tog broja vidljivo je koliko je tržište kapitala potcenjeno u odnosu na veličinu privrede. Prilika na Beogradskoj berzi postoji, jer je poslovanje palo u drugi plan. Tržište je bez likvidnosti i ulagača. Naš fokus je na poslovanju i tržišnoj izvedbi, te smo odabrali tri "dragulja" za koje verujemo da, i uz ovako nisku likvidnost, imaju perspektivu.
Što se prinosa tiče, odabrani dragulji nisu nadmašili indeks Beogradske berze u ovoj godini, što pripisujemo niskoj likvidnosti ukupnog tržišta.
Nažalost, većina kompanija još nije objavila podatke za prvo polugodište ove godine, tako da osnovne pokazatelje poslovanja i profitabilnosti radimo s podacima iz 2024. godine.
Tehnogas, četvrta najtrgovanija akcija u osam meseci ove godine sa 663.000 evra prometa i padom cene od 0,6 odsto, naš je odabir za "dragulja". Nudi dividendni prinos od 3,6 odsto. Industrijska proizvodnja i građevina izgledaju perspektivno u Srbiji, što i nije neka vest - potreba za daljom infrastrukturnom izgradnjom ostavlja prostor za dobro organizovane kompanije sa korporativnim upravljanjem i spremnošću da profit dele sa svojim akcionarima. Takvom stavu doprinosi postojanje većinskog vlasnika.
Pod punim imenom Messer Tehnogas AD Beograd bavi se proizvodnjom i distribucijom tehničkih gasova i medicinske opreme. Osnovana je 1929. godine kao fabrika za proizvodnju gasova, locirana u Rakovici. Sadašnji većinski vlasnik je Messer SE&CO KGaA sa udelom od 85,88 odsto. Messer SE & Co. KGaA ima sedište u Nemačkoj. Da cena ne odražava uspešnost poslovanja, vidljivo je kod Tehnogasa - i bez rasta prihoda u 2024, povećana je operativna dobit, neto dobit je rasla za gotovo 40 odsto, a isplata dividende nije narušavala kapital, koji je takođe rastao za skoro 15 odsto. Odnos P/E je svega 7x.
Većinski vlasnik više nije na berzi, što ne čudi s obzirom na marže koje su ostvarivali pre uklanjanja sa Frankfurtske berze. Pokušaj istiskivanja akcionara u Tehnogasu u dva navrata prošle godine nije uspeo, jer nisu ponudili dovoljno visoku cenu da steknu 90 odsto vlasništva. Poslovanje ni ove godine ne bi trebalo da razočara, te verovatno nećemo pogrešiti ako očekujemo i u ovoj godini pokušaj istiskivanja akcionara, naravno, po višoj ceni.
Tehnogas Messer smo odabrali upravo zbog potencijalnog istiskivanja i potrebe da plate punu cenu preostalih, nešto manje od 20 odsto akcija.
Vraćajući pogled na tržište, Indeks Belex15 ima P/E 16,6x, P/B 1,6x, a dnevni promet za većinu trgovačkih dana bude tek nekoliko desetina hiljada evra.
Naš sledeći "dragulj" je osma najtrgovanija akcija - Metalac a.d., Gornji Milanovac. Kao i prethodni odabir, deo je Belex indeksa, ali likvidnost je opet vrlo ograničena, sa prometom od svega 244.000 evra u osam meseci ove godine. Cena akcije Metalca u odnosu na početak godine je samo pet odsto viša. Gledajući samo prošlu godinu, Metalac je firma koja je imala porast poslovanja, i na nivou prihoda (10 odsto) i na nivou dobiti. To govori o ostvarenju rasta i održanoj profitabilnosti, te bez obzira na kontinuiranu isplatu dividende, nastavku rasta povrata na imovinu i kapital. U poređenju sa Tehnogasom, marže nisu toliko visoke, ali treba uzeti u obzir i drugačiju industriju i potrebnu opremu. Dividendni prinos na cenu akcije bio je 4,5 odsto.
Za one koji ne poznaju Metalac, grupa se prvenstveno bavi proizvodnjom i prodajom širokog asortimana emajliranog, teflonskog, aluminijumskog i inoks posuđa, proizvodnjom i prodajom termoakumulacionih bojlera sa emajliranim i inoks loncima, proizvodnjom i prodajom svih vrsta transportnih i ofset kutija, inoks sudopera i proizvoda od livenih polimera, a od 2015. i proizvodnjom auto-delova.
Metalac je jedna od retkih kompanija na Beogradskoj berzi koja je objavila polugodišnje rezultate, sa nastavkom rasta prodaje i profitabilnosti, što nas ohrabruje u proceni potencijala ove akcije. Metalac smatramo potcenjenom akcijom i vidimo potencijal za rast cene, a s obzirom na "free float" i za povećanje likvidnosti.
Naš treći izbor za dragulj Beogradske berze je Goša FOM a.d., Smederevska Palanka. Promet ove akcije u 2025. iznosio je svega 78.000 evra, ali nosi dividendu od 10 odsto. Možda je manje poznata, ali osnovna delatnost je proizvodnja opreme za podizanje i prenošenje: koksne mašine i oprema, rudarska oprema, metalurška oprema, hidromehanička oprema, dizalice, reduktori i usluge. Neto marža je svega pet odsto, što govori o izuzetnom prostoru za poboljšanje profitabilnosti, s obzirom na to da se radi o industrijskoj proizvodnji.
Goša FOM, takođe, po pokazateljima je potcenjena kompanija sa potencijalom za rast cene akcije.
Možda ove kompanije same po sebi i ne moraju mnogo više da urade, iako njihova cena akcija to ne odražava - izdašne dividendne politike ovde su zadovoljavajuće, pa čak i kada se uzme u obzir kamatna stopa na depozite do godinu dana u Srbiji, koja je prilično visoka - 4,4 odsto.
Naime, likvidnost trgovanja, odnosno obim i promet, vrlo su važni, da ne kažemo presudni faktori u privlačenju domaćih i stranih ulagača. Poznata imena kompanija već su tu, ali unapređenje kredibiliteta tržišta i finansijskog izveštavanja, kao i stabilno upravljanje, potrebno je kako bi se ostvario pozitivan momentum.
