Istorijski IPO Uzbekistana najavljuje novu fazu tržišta kapitala

Uzbekistan, zemlja od gotovo 38 miliona stanovnika u srcu Srednje Azije, već godinama prolazi kroz intenzivan privredni i institucionalni preobražaj. Uzbekistanska privreda ima visoke stope rasta, uz projekcije rasta BDP-a od 6,8 odsto u 2026. i šest odsto u 2027. godini. Sredinom aprila 2026. godine, uzbekistanski državni fond, poznatiji pod skraćenicom UzNIF, potvrdio je nameru izlaska na berzu, i to istovremeno na Londonsku i Taškentsku berzu. Reč je o prvom međunarodnom listiranju akcija jednog uzbekistanskog subjekta, što ovaj IPO (engl. Initial Public Offering - inicijalna javna ponuda) čini istorijskim događajem ne samo za državni fond, nego i za čitavu srednjoazijsku finansijsku scenu.

Prema najnovijim dostupnim informacijama, inicijalna javna ponuda uzbekistanskog državnog fonda UzNIF dodatno je konkretizovana. Fond cilja na tržišnu valuaciju od približno 1,95 milijardi američkih dolara, što predstavlja diskont od oko 20 odsto u odnosu na prethodno procenjenu neto vrednost imovine od oko 2,4 milijarde dolara. U sklopu ponude planira se prodaja približno 30 odsto udela.

UzNIF je osnovan na osnovu predsedničke uredbe od 27. 8. 2024. godine, a formalno je registrovan kao akcionarsko društvo u decembru iste godine. Jedini vlasnik, odnosno prodavac deonica u sklopu ovog IPO-a, jeste Ministarstvo privrede i finansija Republike Uzbekistana. Upravljanje fondom povereno je pouzdanoj međunarodnoj investicionoj kompaniji: Franklin Templeton. Kao što smo detaljno opisali u našoj prethodnoj analizi srednjoazijskih tržišta, Franklin Templeton na UzNIF-u primenjuje pristup baziran na uspešnom iskustvu upravljanja rumunskim fondom Fondul Proprietatea u kojem profesionalni spoljni rukovodilac preuzima portfelj državnih preduzeća, uvodi korporativnu disciplinu i postupno ih vodi prema tržištu kapitala. Franklin Templeton preuzeo je dužnost poverenika UzNIF-a u maju 2025. godine, a sva upravljačka ovlašćenja zvanično su mu preneta u avgustu iste godine.

Portfelj UzNIF-a sastavljen je od manjinskih udela, koji se kreću između 25 i 40 odsto, u 13 uzbekistanskih državnih preduzeća iz raznolikih sektora privrede. Prema nezavisnim procenama jedne od "Big Four" kompanija, ukupna neto vrednost imovine (NAV) portfelja iznosila je na dan 31.12. 2025. godine 2,44 milijarde američkih dolara. Najveći udeo u toj vrednosti zauzima sektor saobraćaja s 32,4 odsto, sledi ga energetika s 19,1 odsto, telekomunikacije s 15,2 odsto, komunalne usluge s 14,9 odsto, te bankarstvo s 13,4 odsto.

IPO je organizovan u dve odvojene tranše. Prva, namenjena domaćim i regionalnim ulagačima, odvijaće se na Taškentskoj berzi kroz prodaju redovnih akcija. Druga tranša, namenjena međunarodnim institucionalnim ulagačima izvan Uzbekistana, odvijaće se na Londonskoj berzi kroz takozvane GDR-ove (engl. Global Depositary Receipts - globalna depozitna potvrda); finansijski instrument koji omogućuje ulaganje u deonice putem potvrda kojima se trguje na stranoj berzi bez potrebe za direktnim pristupom lokalnom tržištu.

U sklopu međunarodnog dela ponude, posebnu pažnju privukli su "cornerstone agreements", gde su se renomirani globalni fondovi poput BlackRocka, Franklin Resourcesa, Redwheela te dvaju trezorskih društava fondacije Allan & Gill Gray Foundation obvezali upisati GDR-ove u ukupnoj vrednosti od otprilike 300 miliona dolara. Prisutnost ovako uglednih institucionalnih imena u ponudi snažan je znak poverenja u uzbekistanski privredni narativ.

Taškentska berza na kojoj će se odvijati domaći deo ponude, sama po sebi svedoči o rastućem uzbekistanskom tržištu kapitala. UCI indeks, glavni indeks akcija u državi, porastao je s oko 640 poena u aprilu 2025. na gotovo 905 poena u istom periodu 2026, rast od gotovo 42 odsto u svega godinu dana, što je snažan kontekstualni argument u prilog odabiru upravo ovog trenutka za istorijski IPO.

UzNIF-ov IPO nije tek rutinska finansijska transakcija, on je simbol i potvrda dubokih reformi koje Uzbekistan sprovodi u nastojanju da postane prepoznatljiva odrednica za međunarodne ulagače. Dvostruko uvrštenje na LSE i Taškentsku berzu, potpora renomiranih svetskih investicionih institucija te stručno upravljanje od strane Franklin Templetona jasni su pokazatelji da Uzbekistan ozbiljno cilja na integraciju u globalne kapitalne tokove dok se konačna cena akcija očekuje sredinom maja 2026. godine. Bez obzira na konačni ishod, sama činjenica da jedna srednjoazijska zemlja s ovim nivoom ambicije i institucionalnog uređenja stupa na međunarodna kapitalna tržišta govori dosta o tempu i smeru uzbekistanskih reformi, ali i o rastućoj privlačnosti regiona za svetski kapital.

(Tekst je ažururan u drugom i trećem pasusu.)