Najveća rotacija na Wall Streetu od 2020. razotkriva rizike prevelike koncentracije ulaganja u AI

Wall Street se oporavio nakon jedne od najburnijih nedelja u vreme procvata veštačke inteligencije, prikrivajući istorijsku rotaciju ispod površine koja je nakratko razotkrila sve veće slabosti u nekim od ključnih pretpostavki na kojima počivaju globalna tržišta.

Nedelju su obeležili rasprodaja tehnoloških akcija, panična prodaja jednog istaknutog hedž-fonda i rast dugoročnih troškova zaduživanja, nakon čega je usledio snažan oporavak. Do zatvaranja trgovanja u petak, investitorima je ostalo jedno ključno pitanje: da li su prisustvovali tehničkom incidentu u pretrpanoj trgovini ili nagoveštaju tržišta koje postaje manje tolerantno i prema kreatorima politike Federalnih rezervi i prema pretpostavkama na kojima počiva investicioni bum u oblasti veštačke inteligencije.

U središtu previranja našao se Situational Awareness, nekada veoma uspešan hedž-fond kojim upravlja Leopold Aschenbrenner. Gubici na pozicijama sa finansijskom polugom vezanim za veštačku inteligenciju izazvali su margin pozive, primoravši fond da rasprodaje akcije kojima se javno trguje na tržištu koje je već bilo u padu. Spirala je konačno prekinuta nakon što je Citadel, kojim upravlja Ken Griffin, u jednom potezu kupio najveći deo preostalog portfolija javno listiranih akcija tog fonda.

Ipak, Situational Awareness bio je povod događaja, a ne njihov prvobitni uzrok. Akcije kompanija iz oblasti veštačke inteligencije već su počele da padaju dok su investitori preispitivali da li će se ogromna sredstva koja se ulažu u tu tehnologiju isplatiti. Zatim je sastanak Federalnih rezervi, koji je trebalo da prođe bez većih iznenađenja, otvorio nova pitanja o posvećenosti novog predsednika Kevina Warsha obuzdavanju inflacije, što je poguralo prinose na dugoročne državne obveznice naviše. Prisilna likvidacija pomaže da se objasni zašto je rasprodaja postala toliko intenzivna, ali ne objašnjava potpuno pritiske koji su je pokrenuli.

Ovi pomaci bili su posebno izraženi posmatrano kroz prizmu kvantitativnih faktora - karakteristika poput vrednosti i volatilnosti koje predstavljaju osnovu sistematskih portfolija i modela upravljanja rizikom širom Wall Streeta. Dok su pokazatelji volatilnosti na različitim klasama imovine ostali relativno niski, mnogi pojedinačni faktori imali su najveće oscilacije u najmanje poslednje četiri godine. Momentum, strategija zasnovana na ulaganju u nedavne pobednike, prešao je sa najvećeg četvorodnevnog pada još od rotacije izazvane vakcinama 2020. godine do najvećeg jednodnevnog rasta takođe od 2020. godine.

Akcije koje su zaostajale, uključujući strategije vrednosti, kvaliteta i niske volatilnosti, snažno su porasle, privremeno narušavajući hijerarhiju investicionih stilova koji su prosperirali tokom rasta tržišta predvođenog veštačkom inteligencijom.

"Nedavna slabost momentuma više liči na rotaciju nego na krah ili čak korekciju", rekao je Wai Lee, direktor istraživanja sistematskih akcija u kompaniji Allspring Global Investments. "Tržište sada nagrađuje akcije koje ostvaruju bolji povraćaj na ulaganja, slobodne novčane tokove i slično."

Rotacija faktora je u toku

Strategije vrednosti, kvaliteta i niske volatilnosti oporavljaju se dok momentum trgovina slabi.

Bloomberg

 

Južnokorejski indeks Kospi, u kojem dominiraju proizvođači čipova, u jednom trenutku u petak skočio je rekordnih 18,5 odsto, dok su akcije proizvođača poluprovodnika snažno porasle širom sveta. Prinosi na državne obveznice završili su nedelju na višem nivou, dok je indeks S&P 500 ostvario skroman rast od jedan odsto.

Bilo je mnogo pokazatelja da su finansijska poluga i pozicioniranje investitora dodatno pojačali tržišna previranja. Tri trgovinska dana zaključno sa utorkom obeležila su najintenzivnije smanjenje izloženosti hedž-fondova još od novembra 2022. godine, navodi se u izveštaju prime brokerage odeljenja Goldman Sachsa objavljenom sredinom nedelje. Izloženost momentum strategiji među fundamentalnim long-short fondovima pala je na 89. percentil u odnosu na poslednjih pet godina, dok je kod sistematskih fondova pala na 34. percentil.

Brzina naknadnog oporavka dodatno je učvrstila tu tezu. Kada je jedan veliki prisilni prodavac nestao sa tržišta, investitori su se brzo vratili mnogim pozicijama koje su prethodno pretrpele najveće gubitke, dok su ekonomski podaci ostali otporni.

"Oštar preokret nakon tako snažnog rasta nije neuobičajen i često nije izazvan jednim konkretnim događajem, već prelaskom sa straha od propuštanja prilike na osećaj da je tržište otišlo predaleko", rekao je Lewis Grant, viši portfolio menadžer u kompaniji Federated Hermes. "S obzirom na snažan pad akcija sa visokim momentumom i činjenicu da su vrednovanja mnogih pobednika iz oblasti veštačke inteligencije sada umerenija, očekujem da je najgori deo rotacije iza nas."

Stratezi JPMorgana smatraju da bi rotacija mogla da se nastavi. U belešci u kojoj preporučuju faktor kvaliteta, kvantitativni tim koji predvodi Khuram Chaudhry naveo je pogoršanje tržišnog raspoloženja i dostizanje vrhunca rasta novčane mase. Iako su preokreti momentuma bili česti tokom protekle godine, "ovaj mesec delovao je drugačije", napisali su u petak.

Sledeća pretnja nalazi se na tržištu obveznica.

Konferencija za medije Kevina Warsha nakon što su Federalne rezerve zadržale kamatne stope na istom nivou ponovo je probudila zabrinutost zbog kredibiliteta monetarne politike i uporne inflacije. Kriva prinosa na državne obveznice naglo se povećala, pri čemu je razlika između prinosa na petogodišnje i tridesetogodišnje obveznice porasla najviše u jednoj nedelji još od avgusta 2025. godine.

Iako se ovakvi pomaci često povezuju sa snažnijim ekonomskim rastom, nedavni rast prinosa na dugoročnom delu krive odražavao je viša inflaciona očekivanja i rast terminske premije, prema rečima Yin Luoa, kvantitativnog analitičara u kompaniji Wolfe Research. Terminska premija predstavlja dodatnu naknadu koju investitori zahtevaju za držanje dugoročnih hartija od vrednosti umesto da više puta ulažu u kratkoročnije instrumente.

"Viši prinosi na obveznice dodatno pojačavaju zabrinutost oko ulaganja u veštačku inteligenciju jer povećavaju diskontne stope i cenu kapitala", napisao je Luo u imejlu. "To smanjuje sadašnju vrednost dugoročnih očekivanja rasta i čini projekte data centara, koji zahtevaju velika ulaganja, skupljim za finansiranje."

To stvara posebno nezgodnu kombinaciju za ulaganja u veštačku inteligenciju. Investicioni ciklus sve više zahteva da kompanije danas izdvoje ogromna sredstva za data centre, energetsku infrastrukturu i mreže, u potrazi za profitom koji bi mogao da stigne tek za nekoliko godina. Veći troškovi zaduživanja čine te projekte skupljim, dok istovremeno više diskontne stope smanjuju iznos koji su investitori danas spremni da plate za očekivane buduće prinose.

Ako prinosi ponovo počnu da padaju, a zarade kompanija iz oblasti veštačke inteligencije nastave da ispunjavaju očekivanja, ovaj događaj bi na kraju mogao da izgleda kao spektakularno čišćenje finansijske poluge iz pretrpane trgovine. Ako troškovi zaduživanja ostanu povišeni, pouka ove nedelje mogla bi biti mnogo značajnija: vrednovanja i pretrpane pozicije izgrađene na tim pretpostavkama učinile su delove tržišta neuobičajeno osetljivim kada se bilo koja od njih dovede u pitanje.

"Ova nedelja bila je poziv na buđenje za svakoga ko je optimističan prema širokoj trgovini povezanoj sa veštačkom inteligencijom ili ko pasivno ulaže kroz koncentrisane američke indekse velikih kompanija", rekla je Paisley Nardini, direktorka odeljenja za investiciona rešenja više klasa imovine u kompaniji Simplify Asset Management Inc. "Tržišta su nam pokazala da, kako bismo se snašli u ovom novom sistemu nagrađivanja, ne možemo jednostavno kupiti indeks. Aktivno upravljanje trebalo bi da obezbedi veći potencijal rasta i bolje upravljanje rizikom."

- U pisanju pomogli Julien Ponthus, Isabelle Lee i Greg Ritchie.