Messer Tehnogasu rast troškova nagriza profit

Troškovi kompanije za proizvodnju i promet gasova i prateće opreme Messer Tehnogas rasli su znatno brže od prihoda u prvom polugodištu 2026, pokazao je konsolidovani izveštaj firme. Neto dobit smanjena je za više od petine, ali snažan operativni novčani tok i neto novčana pozicija ublažavaju sliku slabijeg rezultata.

Preduzeće je u prvih šest meseci ostvarilo 11,04 milijarde dinara poslovnih prihoda, što je za oko dva odsto više nego u istom periodu prošle godine, dok su poslovni rashodi porasli za 5,7 odsto, na 8,72 milijarde dinara. Takav odnos rasta prihoda i troškova pritisnuo je profitabilnost kompanije.

"Messer Tehnogas u prvom je polugodištu 2026. imao slabljenje profitabilnosti. Poslovni rashodi su rasli gotovo tri puta brže od prihoda, zbog čega je apsolutna EBITDA pala približno za 4,7 posto, a EBITDA marža za 1 p.p. Odnosno s 32,7 odsto (s kraja 2025) na 31,7 odsto, gledajući dvanaest meseci unazad", rekla je analitičarka Bloomberg Adrije Silvana Milić.

Energija i amortizacija opterećuju maržu

Pritisak je, kako je istakla, nastao posebno kao rezultat rasta troškova energije, amortizacije i neproizvodnih usluga. "Na primer, samo troškovi električne energije povećani su s 2,325 na 2,621 milijarde RSD, odnosno za oko 12,7 odsto. To je gotovo 296 miliona RSD dodatnog troška samo na toj stavci."

Podaci iz polugodišnjeg izveštaja pokazuju rast ključnih rashodnih kategorija: troškovi materijala, goriva i energije povećani su sa 3,52 milijarde na 3,7 milijardi dinara, dok je amortizacija porasla sa 922,4 miliona na 1,01 milijardu dinara.

Messer Tehnogas je istovremeno ostvario rast prodaje proizvoda i usluga. Prihodi od prodaje robe, proizvoda i usluga iznosili su oko 10,78 milijardi dinara, naspram 10,53 milijarde godinu ranije. Domaća prodaja је porasla, dok je prihod od prodaje na inostranom tržištu smanjen.

Operativna dobit pala je sa 2,57 milijardi na 2,32 milijarde dinara, а neto dobit je niža za preko 20 odsto.

"Apsolutan pad neto dobiti od 21,4 odsto, s 2,4 na 1,9 milijardi RSD (neto marža s 22,3 odsto na 19,8 odsto), ipak daje nešto negativniju sliku od kretanja osnovnog poslovanja. Na rezultat je snažno uticalo 374,6 miliona RSD rashoda od obezvređenja potraživanja, nasuprot 108,1 miliona RSD godinu ranije, kao i znatno niži ostali prihodi. Isključenjem povećanja 'impairmenta', pad dobiti pre poreza bio bi osetno blaži", navela je Milić.

Analitičarka je rezultate ocenila kao operativno slabije u odnosu na vrlo snažnu uporedivu bazu - ali ne zabrinjavajuće.

"Pad EBITDA marže potvrđuje stvarni troškovni pritisak, dok rast operativnog novčanog toka od gotovo devet posto i vrlo snažna neto novčana pozicija ublažavaju negativan utisak koji ostavlja pad neto dobiti. Ključno pitanje za drugo polugodište biće da li rast prihoda može ponovo da nadmaši rast troškova i vrati EBITDA maržu prema prošlogodišnjim nivoima", kazala je.

Operativni novčani tok Messer Tehnogasa u prvih šest meseci iznosio je 2,45 milijardi dinara, prema 2,25 milijardi godinu ranije. Kompanija je na kraju juna imala 5,64 milijarde dinara gotovine i 9,5 milijardi dinara kratkoročnih finansijskih plasmana.

Messer Tehnogas je većinu godišnjeg plana prihoda već ostvario

Još jedan podatak koji Milić izdvaja jeste plan prodaje za celu 2026. godinu. Messer Tehnogas je planirao 16,68 milijardi dinara prihoda od prodaje, dok je u prvih šest meseci ostvario oko 10,8 milijardi dinara prihoda od prodaje robe, proizvoda i usluga, to jest oko 64,6 odsto godišnjeg plana.

Bilans kompanije pritom ostaje snažan. Ukupna aktiva na kraju juna iznosila je 42,4 milijarde dinara, dok je kapital dostigao 40,15 milijardi dinara. Neraspoređena dobit bila je 36,75 milijardi dinara, uključujući 1,9 milijardi dinara dobiti ostvarene u tekućoj godini.

Takva struktura bilansa deo je šire slike o Messer Tehnogasu kao kompaniji čije su akcije privlačile pažnju investitora na Beogradskoj berzi.

Messer Tehnogas je bio jedan od deset regionalnih izbora analitičkog tima Bloomberg Adrije za 2026. godinu, a u njihovoj julskoj analizi kompaniju su označili kao "takeover call", to jest kao firmu kod koje postoji potencijal za ponudu za preuzimanje preostalih akcija. U analizi su, između ostalog, istaknuti visoka zadržana dobit, redovna isplata dividende i činjenica da većinski vlasnik, nemački Messer SE & Co. KGaA, poseduje 85,9 odsto akcija.

Depositphotos

Sumnje u mogućnost novog preuzimanja pojačale su se posle snažnog skoka akcija Messer Tehnogasa u avgustu. Akcija je za pet trgovačkih sesija porasla za preko 25 odsto, čime je snažno pogurala i referentni indeks domaće berze BELEX15. Na tržištu sa malom likvidnošću ovakav rast sam po sebi nije dokaz da se sprema korporativna transakcija, ali je otvorio pitanje da li deo investitora očekuje novu ponudu većinskog vlasnika.

Takva pretpostavka ima i istorijski kontekst. Matično preduzeće je tokom 2024. dva puta pokušalo da preuzme preostale akcije Messer Tehnogasa, ali nije uspelo da u potpunosti konsoliduje vlasništvo, pa je manjinskim akcionarima ostalo oko 14 odsto kompanije. Nova ponuda, ipak, za sada nije javno objavljena.

Marže blizu svetskih konkurenata, valuacija znatno niža

Prema poređenju koje je napravila Milić, uprkos slabijoj profitabilnosti u prvom polugodištu, marže firme ostaju u rangu vodećih svetskih proizvođača industrijskih gasova.

"Istovremeno se kompanija vrednuje uz značajan diskont: EV/EBITDA od 7,8x više je od 50 odsto ispod 'peer' medijana od 17,3x, a P/E od 13,7x takođe je približno upola niži od medijana. Dodatnu potporu daje snažan bilans i 'net cash' pozicija, nasuprot medijanu neto duga/EBITDA od 3,7x kod uporedive grupe", navela je.

Iako je, prema njenim rečima, "deo valuacijskog diskonta opravdan manjom veličinom, likvidnošću akcije, geografskom koncentracijom i tržišnim rizikom", operativni pokazatelji sami po sebi "ne upućuju na proporcionalno slabiju profitabilnost Messer Tehnogasa".