Pad kamata i rast inflacije ako Kevin Warsh preuzme Fed - šta to znači za vaš portfolio?

Federalne rezerve ulaze u fazu političkog pritiska, a trenutno se vodi borba za kontrolu nad institucijom koja diktira cenu svakog dolara na planeti i utiče na vaš portfolio.

Jerome Powellu ističe mandat predsedavajućeg Federalnih rezervi 15. maja, a Trump je već pronašao naslednika - Kevina Warsha. Izgledi su gotovo sigurni i zagarantovani da ćemo na ovom mestu od sada videti Warsha, o kome se spekuliše da je Trumpova desna ruka za sprovođenje monetarne politike koju predsednik SAD intenzivno zagovara od početka svog drugog mandata - spuštanje kamatnih stopa.

Ko je Kevin Warsh i zašto je njegovo preuzimanje Feda bitno za vaš portfolio

Postao je najmlađi guverner Feda u istoriji kada ga je tadašnji predsednik Geogre Bush imenovao 2006. godine, sa nepunih 35 godina. Prošao je kroz svetsku finansijsku krizu iz prve ruke, bio je uz Bernankea u najtežim trenucima 2008, a sam Fed je napustio 2011, odmah nakon što je centralna banka najavila drugu rundu kvantitativnog popuštanja, uveren da takva politika dugoročno gura inflaciju naviše. 

Istorijski gledano, Warsh je zagovornik oštrije politike (engl. hawk). Čovek koji inflaciju tretira kao neprijatelja i koji nema strpljenja za jeftin novac. Ali zašto se onda sada polemiše oko toga da je upravo on Trumpova najbitnija karika za spuštanje kamata? 

Warshova stav - AI optimizam protiv inflatorne realnosti 

Warsh je jasno dao do znanja da smatra da će veštačka inteligencija biti "značajna dezinflatorna sila". Odjednom, čovek koji je napustio Fed zbog straha od inflacije zagovara niže stope, a glavni argument koji iznosi jeste da, ako AI podiže produktivnost brže nego što je to ikada videla američka ekonomija, onda centralna banka može sebi da priušti da pusti ekonomiju da diše. 

Ova izjava jasno daje do znanja da na mesto predsedavajućeg dolazi neko ko, u momentu ogromne neizvesnosti i straha od inflacije, iznosi stav da je AI upravo taj pokretač koji neće dozvoliti inflaciji da se rasplamsa. Problem iza ovoga leži u tome što dolazi od osobe koja je ranije imala čvrst stav protiv spuštanja kamata, a sada, u momentu kada Trump sve brže želi da skloni Powella, taj kandidat menja narativ. 

Bloomberg

 

Problem je vrlo očigledan, jer Warsh koristi AI kao ključni argument za spuštanje kamata u trenutku kada inflacija ponovo pokazuje znake ubrzavanja. Ako ta produktivnost ne dođe u narednih šest meseci, a kamatne stope budu spuštene, odgovornost za novi talas inflacije biće direktno na njemu.

Inflacija je upravo sada 3,3 odsto, što je znatno iznad februarskog  2,4 odsto. Ono što treba da plaši jeste činjenica da Warsh sada govori kako sam AI može da poveća produktivnost i time amortizuje ovaj rast. Istovremeno, neposredno nakon najveće svetske krize 2008. godine, on je smatrao da se kamate ni pod razno ne spuštaju, iako je u takvim situacijama to često način da se ekonomija brže oporavi. 

Situacija se dodatno komplikuje usled pritiska skuplje nafte, koja je direktna žrtva geopolitičkih tenzija. Ono što je ključno jeste da li Warsh ima autentičnu viziju ili će postati instrument Trumpove agende, jer za razliku od njega, Powell je vodio jasnu i odmerenu politiku, odbijajući da se kocka sa kamatnim stopama u trenucima kada bi svaki ishitren potez mogao imati dalekosežne posledice. 

Dva scenarija i šta oni znače za vaš portfolio 

Kada Warsh preuzme funkciju, a sada je to sve izvesnije, tržišta će biti pred dva moguća puta. Ako Warsh dođe, možemo videti vrlo jasan scenario spuštanja kamatnih stopa. Međutim, tu se javlja problem trade-offa između produktivnosti i nezaposlenosti, koja u kratkom roku može porasti kao posledica uvođenja AI-ja, otpuštanja i visokih investicija koje taj sektor zahteva. To već vidimo kroz otpuštanja u Meti i restrukturiranja u Microsoftu. 

Problem nastaje iz činjenice da se visoka nezaposlenost i visoka inflacija rešavaju suprotnim mehanizmima, odnosno inflacija traži više kamate, a nezaposlenost niže. Ako Fed zadrži trenutne stope, inflacija će se obuzdati, ali će nezaposlenost porasti, međutim, više kao posledica intenzivnog rasta troškova koje AI nameće kompanijama. 

Prvi scenario podrazumeva da Warsh ostane veran svom prvobitnom oštrijem stavu, što bi značilo da kamatne stope padaju sporije. Takav pristup bi bio presudan za očuvanje kredibiliteta i nezavisnosti Feda, jer bi investitori shvatili da Warsh ne pleše baš onako kako mu diktira Trump, već da samostalno donosi odluke. U tom slučaju, tržište bi se kretalo sporije, uz veći fokus na kvartalne rezultate i razvoj situacije na Bliskom istoku. 

Suprotan ishod koji podrazumeva agresivno spuštanje stopa koje se već nazire u Warshovim izjavama doneo bi sasvim drugačiju dinamiku. Iako bi inicijalno izazvao euforiju, posebno u tehnološkom sektoru koji žudi za jeftinim novcem, trenutna kombinacija otpuštanja, potencijalnog spuštanja kamatnih stopa i nastavka zaoštravanja sukoba na Bliskom istoku lako će preseći tržište velikom brzinom, posebno ako dođe do momenta u kojem AI privremeno uspori. 

Još jedna činjenica koja zabrinjava jeste ta da smo imali dvonedeljni rast S&P 500, vođen primirjem koje više postoji na papiru nego u realnosti. Problem će nastati ako kompanije objave bolje rezultate od očekivanih - tržište će uzleteti, ignorišući rizike. Pri tom, ako sukob potraje i skuplja nafta dodatno pogura inflaciju, a u junu dođe do spuštanja kamata pod vođstvom Warsha, možemo videti opasan scenario: kombinaciju inflacije, većeg zaduživanja i precenjenih očekivanja. 

Inflacija bi nastavila da pritiska ekonomiju, teret duga bi postao gorući problem, a dolar bi neminovno počeo da slabi, što bi tržištu poslalo jasnu poruku da je politika preuzela primat nad ekonomskom logikom. Sve to utiče da dođemo u situaciju slabijih rezultata u narednim kvartalima i momenta kada S&P 500 više neće moći da opravda valuacije bez značajno boljih rezultata. 

Kredibilitet Feda - zašto je poverenje investitora najbitnije 

Problem koji može nastati ukoliko se kamatne stope spuste brzo i to se protumači kao odluka doneta pod Trumpovim pritiskom jeste gubitak poverenja investitora u Fed. Trenutno tržište već pokazuje smanjen strah od političkih odluka, što vidimo kroz rast S&P 500 uprkos tenzijama. 

Ako u junu vidimo spuštanje kamata uz nastavak rasta inflacije, investitori mogu ući u najgori mogući scenario - gubitak poverenja u institucije. To bi značilo da instrumenti monetarne politike gube svoju snagu, što predstavlja ozbiljan rizik za globalnu ekonomiju, posebno imajući u vidu centralnu ulogu dolara i to da je kriza 2008. razorila ceo svet, a ne samo SAD. 

Na čelu institucije poput Feda ne sme biti prostora za nagađanja - odluke moraju biti zasnovane isključivo na podacima, jer jedna pogrešna odluka može imati posledice koje se osećaju godinama. 

Obrazac koji Warsh pokazuje 

Postoji jedan podatak koji tržišta ne bi trebalo tek tako da gurnu pod tepih. Za vreme Baraka Obame, Warsh je bio hawk kritikovajući politiku podsticaja privrede kroz niže kamate u trenutku kada je nezaposlenost bila rekordno visoka. Danas, pod Trumpom, on odjednom postaje dove i počinje da zagovara niže kamatne stope u trenutku kada inflacija ponovo preti da izmakne kontroli. Ekonomski gledano, obe situacije su zahtevale upravo suprotan pristup od onoga koji Warsh sada zastupa. Neminovno je da jedina promenljiva koja je u ovoj jednačini uticala na njegov stav o tome kako treba voditi politiku bila - ime predsednika u Beloj kući. 

Na saslušanju pred Senatskim odborom za bankarstvo, Warsh je tvrdio da će Fed ostati "striktno nezavisan". Međutim, suočen sa pitanjima o odnosu sa Trumpom, izbegavao je direktne odgovore, što dodatno podgreva sumnje da bi mogao biti skloniji sprovođenju njegove agende.

Šta konkretno uraditi 

U zavisnosti od scenarija, postoji nekoliko načina da zaštitite svoj portfolio. Ukoliko budemo prisustvovali prvoj situaciji, gde Warsh zadržava politiku Powella i oprezno spušta kamatne stope, možemo videti sporiji rast na tržištu akcija koji će najviše zavisiti od samog rata i kvartalnih rezultata. U ovom scenariju neće doći do značajnog odstupanja od prošle politike, a fokus treba zadržati na pažljivom odabiru kompanija sa stabilnim rezultatima. Sektor čije će akcije uspeti da ostvare značajne rezultate upravo su energetske kompanije, ukoliko se visoka cena nafte održi u narednom periodu.

Ovaj scenario je manje verovatan, imajući u vidu Warshove izjave u vezi sa potencijalnim bržim spuštanjem kamatnih stopa.

Nathan Howard/Bloomberg

 

S druge strane, ukoliko budemo videli drugi scenario, tržište akcija će biti znatno pogurano niskim kamatama. Međutim, glavni problem je što već sada imamo jasne naznake da se inflacija budi, odnosno da raste strah od njenog ponovnog ubrzavanja. Prvo sledeće zasedanje Feda koje će Warsh imati priliku da vodi je u junu; bude li se u tom momentu spuštala kamata uz već vidljiv uticaj rata na cene, inflatorni pritisci skoro sigurno će dodatno ojačati.

Tržište će niže kamate proslaviti u momentu, ali u narednim kvartalima ključni faktor biće da li će AI zaista uspeti da poveća produktivnost dovoljno brzo da ublaži pritiske inflacije. Ukoliko taj efekat izostane ili dođe sporije nego što tržište trenutno očekuje, možemo videti naglu korekciju.

U takvom okruženju, zlato se nameće kao jedan odličan instrument, jer kombinacija nižih kamatnih stopa i rasta inflacionih očekivanja istorijski predstavlja idealan ambijent za njegov rast, što ga čini dobrim načinom zaštite portfolija, razlog za to je što niske kamate odbijaju kapital da se sliva u obveznice, dok visoka inflacija stvara stah od uticaja na akcije. 

Da li će Warshov pristup biti revolucionaran 

Na kraju krajeva, Fed ne može jednom odlukom rešiti problem koji je u svojoj osnovi politički, sa 39 triliona dolara duga, inflacijom koja je sada premašila tri odsto i predsednikom koji neprestano pritiska centralnu banku.

Brzopleto spuštanje kamatnih stopa u ovakvom ambijentu samo bi otvorilo vrata novom, opasnom inflacionom talasu i učinilo Warsha osobom koja može narušiti kredibilitet i poverenje u odluke Feda. Zbog toga vaš portfolio mora biti spreman da balansira između kratkoročne tržišne euforije i dugoročne zaštite od inflacije, jer je gotovo sigurno da će pri nižim kamatama inflacija krenuti naviše, upravo zato što u ovom trenutku ne vidimo kako AI smanjuje inflaciju, a da bi do toga došlo, potrebno je proći trnovit put, a ne samo reći da će se to desiti.