Kada tržište prestane da prašta - gejming ulazi u fazu discipline

Postojao je period u kojem je gejming industrija bila jedna od atraktivnijih investicionih priča na tržištu. Pandemija je drastično to ubrzala - potpuno zatvaranje pretvorilo je video-igre iz povremene razonode u svakodnevnu naviku stotina miliona ljudi. Prihodi su snažno rasli, valuacije su se širile, a investitori su bili spremni da nagrade gotovo svaki oblik rasta.

Međutim, kako se svet vratio u normalu, industrija je ušla u novu fazu. Rast se usporio, konkurencija se pojačala, a tržište je počelo da razlikuje održive poslovne modele od onih koji su rasli prebrzo, uz slabu kontrolu troškova. Gejming je danas zrela industrija i upravo zato više ne prašta greške.

To se jasno vidi i na nivou sektora. UBXXGAME indeks, koji sadrži različite kompanije iz gejming industrije, pokazuje da investitorski entuzijazam više nije bezuslovan. Nakon snažnog rasta u prethodnim godinama, indeks se nalazi pod pritiskom, reflektujući šire preispitivanje čitavog sektora. Ipak, postoje imena koja su i sada vrlo interesantna.

 

 

Valuacija kao ogledalo problema u industriji

Jedan od najjasnijih signala promene nalazi se upravo u valuaciji sektora. Trenutna valuacija UBXXGAME indeksa deluje slabo - klasični pokazatelji poput cene u odnosu na zaradu često nisu ni primenljivi, jer značajan broj kompanija trenutno ne generiše dobit. Drugim rečima, tržište u ovom momentu jasno daje do znanja da ne plaća više  priču, već traži konkretne finansijske rezultate.

Ali slika nije potpuno pesimistična. Pogled unapred otkriva zanimljiv paradoks: projekcioni multiplikatori naglo padaju, što implicira da tržište očekuje oporavak profita u narednim godinama, dok investitori veruju da će industrija izaći iz faze prilagođavanja, ali samo oni koji prežive trenutni pritisak.

Upravo u tom kontekstu treba posmatrati slučaj Ubisofta.

Ubisoft kao simptom, ne izuzetak

Pad akcija Ubisofta od više od 30 odsto u jednom danu bio je jedan od onih trenutaka koji jasno razotkrivaju stanje u industriji. Tržište nije reagovalo samo na jednu lošu vest, već na priznanje da je dosadašnji model rasta iscrpljen.

Najava zatvaranja studija, otkazivanja šest igara i duboke reorganizacije, uz projekciju operativnog gubitka od oko milijardu evra u fiskalnoj 2026. godini, doživljena je kao znak da su se greške iz perioda ekspanzije konačno materijalizovale. U industriji koja je sazrela, kombinacija slabije vidljivosti, rastućih troškova i nižih očekivanja više ne prolazi nekažnjeno.

Bloomberg

 

Iz ugla menadžmenta, ovaj potez predstavlja nužan reset. Ali iz ugla investitora, Ubisoft je postao simbol kompanije koja se nije dovoljno brzo prilagodila novoj realnosti - realnosti u kojoj rast mora biti profitabilan, a ambicije potkrepljene novčanim tokom.

Gde tržište i dalje vidi vrednost

Iako je deo industrije pod pritiskom, investitori se ne povlače iz gejminga u celini. Naprotiv, kapital se selektivno preusmerava ka kompanijama koje su dokazale da razumeju novu fazu ciklusa. A neki od primera su upravo: Take-Two Interactive, NetEase, Capcom Co.

Take-Two strategija je gotovo suprotna Ubisoftovoj: manji broj ključnih naslova, ali maksimalan fokus na one sa dugoročnim potencijalom monetizacije. Centralni stub te strategije je GTA, globalni fenomen koji izdaje Rockstar Games.

Koliko je GTA sistemski važna za investicionu priču, najbolje se vidi po reakciji tržišta. Tokom 2025. godine, akcije Take-Two-a pale su nakon novog odlaganja izlaska GTA 6 za novembar 2026. godine. Sama činjenica da pomeranje datuma jedne igre može značajno uticati na tržišnu vrednost kompanije pokazuje da investitori GTA ne posmatraju kao proizvod, već kao platformu.

Ta dinamika čini Take-Two jedinstvenim slučajem u industriji: tržište je spremno da nagradi kompaniju ako isporuči očekivanja, ali isto tako brzo reaguje kada se poverenje poljulja. Ipak, niža trenutna valuacija u tom kontekstu može predstavljati priliku, jer snižava očekivanja i ostavlja prostor za snažnu revalorizaciju u trenutku izlaska igre.

NetEase i Capcom: disciplina kao konkurentska prednost

U zreloj industriji, pažnja investitora sve više se okreće ka kompanijama koje kombinuju kvalitetan sadržaj sa disciplinovanim poslovnim modelom.

NetEase Inc je globalna internet i gejming kompanija sa sedištem u Kini, fokusirana pre svega na razvoj i izdavanje onlajn, mobilnih i PC igara, uz dodatne segmente poput muzičkog striminga i digitalnog obrazovanja. Kompanija posluje kroz više segmenata, uključujući Games and Related Value-Added Services, Youdao i NetEase Cloud Music, pri čemu gejming predstavlja daleko najvažniji izvor prihoda i profita.

 

 

Finansijski, NetEase pokazuje stabilan rast: prihodi su tokom 2024. i 2025. godine ponovo ubrzali, neto dobit beleži rast, dok slobodan novčani tok ostaje snažan i stabilan, što potvrđuje da kompanija veoma efikasno generiše gotovinu iz svog poslovnog modela. Uprkos tome, valuacija kompanije je značajno ispod proseka industrije. Akcijom se trguje uz niže odnose cene i zarade i cene i slobodnog novčanog toka u poređenju sa konkurencijom, iako su bruto, operativne i neto marže, kao i povrat na kapital, vrlo blizu ili čak iznad industrijskog proseka. To NetEase jasno pozicionira kao relativno potcenjenu gejming kompaniju sa solidnim fundamentima.

S druge strane, Capcom Co. Ltd. je japanska gejming kompanija koja se bavi planiranjem, razvojem, proizvodnjom i distribucijom video-igara za konzole, PC i mobilne platforme na domaćem i međunarodnom tržištu. Digitalni sadržaj predstavlja ključni izvor prihoda i profita, dok se ostatak poslovanja oslanja na monetizaciju intelektualne svojine kroz opremu, film, animaciju, muziku i eSports.

 

 

Podaci pokazuju da se Capcom izdvaja snažnom profitabilnošću, međutim, uz izraženu cikličnost prihoda vezanu za kvartale u poslednjem periodu. Prihodi i neto dobit beležili su snažne skokove u trećem i četvrtom kvartalu 2025. godine, dok slobodan novčani tok potvrđuje sposobnost monetizacije. Iako se Capcom trguje iznad proseka industrije po većini valuacionih pokazatelja, ta premija deluje opravdano s obzirom na znatno više marže, stabilan neto profit i natprosečan povrat na kapital. Reč je o kvalitetnoj gejming kompaniji, a ne o valuaciono pregrejanoj priči.

Igre kao platforme, ne proizvodi

Jedan od ključnih razloga zašto gejming i dalje ostaje atraktivan sektor jeste evolucija poslovnog modela. Moderne igre više nisu jednokratni proizvodi - one su dugoročne platforme koje generišu prihode kroz dodatni sadržaj, sezonske pakete, oglašavanje i prodaju digitalnih dobara poput skinova.

Bloomberg

 

 

Posebnu snagu imaju "multiplayer" naslovi, jer igre koje povezuju ljude imaju znatno duži životni vek. GTA je savršen primer tog modela: kontinuirana ažuriranja i novi sadržaji omogućavaju da interesovanje traje godinama nakon inicijalnog izlaska, pretvarajući igru u dugoročnu uslugu.

Industrija koja više ne prašta prosečnost

Pad Ubisofta ne govori o slabosti gejming industrije, već o njenoj zrelosti. Gejming je danas dovoljno velik i ozbiljan da tržište više ne nagrađuje rast po svaku cenu. Investitori traže profitabilnost, vidljivost i sposobnost da se ispune visoka očekivanja.

Iako projekcije govore da bi prihodi industrije do kraja decenije mogli da dostignu oko 300 milijardi dolara, taj prostor nije otvoren za sve. Dostupan je samo onima koji imaju jasnu strategiju, snažan model poslovanja i disciplinovanu finansijsku strukturu.

Ubisoft je platio cenu prošlih odluka. Take-Two, Capcom i NetEase predstavljaju različite, ali održivije modele u novoj fazi industrije. Poruka tržišta je jasna: u gejmingu budućnosti pobednici neće biti oni koji rast jure najbrže, već oni koji znaju kako da ga pretvore u dugoročnu vrednost.