text size
Na tržištima akcija postoji mit da cene mogu da se kreću samo nagore. Takva percepcija dodatno je ojačala pošto su globalne cene akcija uglavnom ignorisale rasprodaju na tržištima obveznica. Prinosi na dugoročne državne obveznice skočili su na nivoe blizu najviših u poslednje dve decenije, dok investitori brinu da li je moguće obuzdati inflaciju i fiskalne deficite i dok se državne obveznice nadmeću sa bumom korporativnog zaduživanja podstaknutim veštačkom inteligencijom.
Iako su previranja na tržištu obveznica bila dovoljna da podstaknu intervenciju američkog Ministarstva finansija, MSCI All-Country World indeks nalazi se blizu istorijskog maksimuma. Globalna tržišta akcija bila su pogođena zabrinutošću zbog ogromnih ulaganja tehnoloških kompanija u veštačku inteligenciju. Međutim, oporavila su se zahvaljujući optimizmu da postoji dovoljna potražnja za veštačkom inteligencijom koja može da opravda te kapitalne izdatke, kao i zahvaljujući generalno snažnoj sezoni poslovnih rezultata.
Akcije su se pokazale ranjivim na ranije potrese na tržištu obveznica. Dok su centralne banke 2022. godine povećavale kamatne stope u pokušaju da obuzdaju izuzetno visoku inflaciju, prinosi na desetogodišnje američke državne obveznice više su nego udvostručeni, a iz tržišne kapitalizacije kompanija u sastavu indeksa MSCI ACWI tokom godine izbrisano je oko 18.000 milijardi dolara. Zašto je onda reakcija tržišta akcija ovog puta blaža i da li bi to moglo da se promeni? Evo šta treba znati.
Zašto su prinosi na obveznice obično važni za akcije?
Kako prinosi na obveznice rastu, buduća dobit kompanija danas postaje manje vredna investitorima, što obično stvara pritisak na valuacije akcija. Taj uticaj posebno je izražen u tehnološkom sektoru, gde investitori često plaćaju za dobit koja se očekuje u daljoj budućnosti.
Akcije i obveznice takođe se nadmeću za isti novac investitora. Viši prinosi na državne obveznice, koje se uglavnom smatraju sigurnijom imovinom, znače da rizičnije akcije moraju da ponude više kako bi privukle kapital.
Troškovi korporativnog zaduživanja obično su povezani sa prinosima na državne obveznice. Rast prinosa povećava troškove duga kompanija, što može da ograniči i kapitalna ulaganja i dobit.
Zašto je tržište akcija ignorisalo najnoviji rast prinosa?
U neformalnoj Bloombergovoj anketi iz maja, investicioni menadžeri upozorili su da bi prinos na tridesetogodišnje američke državne obveznice iznad pet odsto prekinuo rast tržišta akcija. Tim obveznicama se od jula neprekidno trguje uz prinos iznad tog nivoa, a iako su cene akcija pokazale određene znake pritiska, tržište je u celini nastavilo da raste.
Snažna korporativna dobit bila je jedan od glavnih pokretača tržišta akcija. Kompanije širom Azije, Evrope i SAD nadmašile su već visoka očekivanja analitičara za drugo tromesečje. Kompanije iz indeksa S&P 500 zabeležile su međugodišnji rast dobiti od 33 odsto, što predstavlja jedan od najboljih rezultata u istoriji, prema podacima koje je prikupio Bloomberg Intelligence.
Kada rast prinosa na obveznice odražava snažniji privredni rast, a ne samo višu inflaciju ili fiskalne pritiske, akcije uglavnom mogu istovremeno da rastu. To je bila ključna dinamika tokom nedavne rasprodaje obveznica. Iako su uporna inflacija i povećano izdavanje duga država i kompanija imali određenu ulogu, uticala su i očekivanja da će globalna ekonomija ostati snažna. Privredni rast je ove godine pokazao iznenađujuću otpornost uprkos višim cenama nafte i strahovanjima od usporavanja izazvanog ratom u Iranu.
Akcije obično rastu kada snažniji privredni rast podiže kamatne stope
S&P 500 u odnosu na kamatne stope u SAD
Bloomberg
Investicioni menadžeri i stratezi ukazali su i na postepenu prirodu rasta prinosa na obveznice. To je u skladu sa stabilnim prilagođavanjem cena očekivanjima snažnijeg nominalnog privrednog rasta, a ne sa nekontrolisanim kretanjem koje ukazuje na paniku.
"Ako bismo videli iznenadan i nekontrolisan skok prinosa, tržišta akcija bi na kraju reagovala", rekao je Georgios Leontaris, glavni investicioni direktor za Evropu, Bliski istok i Afriku u HSBC Global Private Bankingu. ICE BofA MOVE indeks, koji meri volatilnost američkog tržišta obveznica, kreće se blizu najnižih nivoa u poslednjih pet godina.
Nagli skokovi volatilnosti obveznica obično pogađaju akcije
S&P 500 u odnosu na volatilnost američkog tržišta obveznica
Bloomberg
Šta je bilo drugačije tokom straha od inflacije 2022. godine?
Centralne banke bile su mnogo popustljivije prema rastu inflacije u periodu pred 2022. godinu. Ukupni američki indeks potrošačkih cena počeo je da raste u junu 2020. i premašio cilj Federalnih rezervi od dva odsto do marta 2021. godine. Ipak, centralna banka nije počela da povećava kamatne stope sve do godinu dana kasnije, kada je inflacija bila bliža nivou od osam odsto.
Ovog puta kamatne stope već su mnogo više nego što su bile po izlasku iz pandemije bolesti covid 19, a trgovci se klade da slede nova povećanja. Predsednik Feda Kevin Warsh upozorio je u avgustu da se inflacija u SAD ne usporava značajno i da bi centralna banka mogla da ima "još posla".
Strah od inflacije nakon pandemije izazvao je široko rasprostranjenu zabrinutost zbog recesije. MOVE indeks dostigao je 2023. godine najviši nivo u poslednjih 15 godina, dok je rast dobiti kompanija iz indeksa S&P 500 usporio na samo 0,9 odsto. Međutim, ekonomski izgledi ove godine mnogo su optimističniji. Očekuje se da će realni bruto domaći proizvod SAD porasti 2,1 odsto u 2026. godini, čime bi bila izjednačena stopa rasta iz prošle godine. Istovremeno se prognozira da će godišnja korporativna dobit skočiti 27 odsto. Veliki deo optimizma podstaknut je širenjem veštačke inteligencije, faktorom koji nije bio prisutan 2022. godine.
Da li rast prinosa predstavlja rizik za akcije ako ograniči potrošnju stanovništva?
Potrošači su i dalje ključni pokretač globalnog rasta. U SAD potrošnja stanovništva čini više od dve trećine ekonomske aktivnosti. Viši prinosi na obveznice obično dovode do viših kamatnih stopa na stambene kredite, kredite za automobile i kreditne kartice, što može da oslabi kupovnu moć.
Međutim, uticaj potrošnje stanovništva na tržišta akcija oslabio je poslednjih godina. Tehnološke, finansijske, komunikacione i zdravstvene kompanije čine gotovo 70 odsto indeksa S&P 500, dok kompanije koje proizvode osnovnu i diskrecionu potrošačku robu čine samo 13 odsto, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Ovogodišnji rast globalnih tržišta akcija predvodili su energetski, tehnološki i industrijski sektori.
Jedan od širih rizika za akcije jeste to što se premija rizika ulaganja u akcije, merena razlikom između prinosa na dobit indeksa S&P 500 i prinosa na desetogodišnje američke državne obveznice, od 2024. godine nalazi u negativnoj zoni. To znači da investitori prihvataju niži prinos za držanje akcija umesto obveznica, što je retka pojava u poslednje dve decenije.
Međutim, prema alternativnom modelu premije rizika ulaganja u akcije koji koristi Societe Generale SA, akcije i dalje deluju privlačnije od obveznica i mogu da izdrže dodatni rast prinosa od 50 do 60 baznih poena, rekao je Manish Kabra, glavni strateg banke za američke akcije. Da bi se moglo govoriti o "kraju ciklusa", bio bi potreban rast od 200 baznih poena, rekao je Kabra.
Akcije mogu da izdrže više prinose
Premija rizika ulaganja u američke akcije prema modelu Societe Generalea
Bloomberg
Šta bi moglo da zaustavi rast akcija i učini obveznice poželjnijom klasom imovine?
Status državnih obveznica kao sigurnog utočišta našao se pod pritiskom u godinama nakon pandemije, pošto je zaduživanje država poraslo na rekordne nivoe, dodatno povećavajući nacionalne dugove i budžetske deficite. Investitori takođe zahtevaju veću nadoknadu kako bi se zaštitili od veće neizvesnosti u vezi sa inflacijom, a mnogi daju prednost visokokvalitetnom kratkoročnom korporativnom dugu u odnosu na dugoročne državne obveznice, jer je manje osetljiv na promene kamatnih stopa.
Oštar pad privredne aktivnosti ili recesija verovatno bi doveli do povratka tradicionalnog bega u sigurnu imovinu i učinili obveznice privlačnijim, pod uslovom da se inflacija smanjuje zajedno sa privrednim rastom. Značajan rast volatilnosti tržišta obveznica takođe bi učinio investitore u akcije nervoznijim. Obveznicama već ide u prilog činjenica da se realni prinosi, odnosno prinosi koje investitori ostvaruju nakon prilagođavanja za inflaciju, nalaze na najvišim nivoima u više godina.
.webp){kind=icon}
