Ovo su lekcije Warrena Buffetta koje bi trebalo da zna svaki investitor

Gotovo bez ikakve najave, u formatu koji je ravnodušan prema izgledu baš kao i njegov autor, sada možete dobiti šest decenija objedinjenih jednogodišnjih izveštaja o najvećem poduhvatu u alokaciji kapitala u istoriji SAD. To je edukacija o poslovanju, pouka o moralu, prgava zezancija, proslava kupovine i (retke) prodaje, nepokolebljiva i nepobitna kritika Wall Streeta te divlja, neverovatna priča o tome kako se jedna užasna investicija pretvorila u najveće održivo bogatstvo u naciji.

Berkshire Hathaway Letters to Shareholders: 1965-2024 (Explorist Productions) upravo je to: zbirka uvodnih pisama iz godišnjih izveštaja, format poznat po frazama i ulepšavanju. Ali Warren Buffett je želeo je da njegova pisma imaju večnu istinu i večni život, a njihovih 940 stranica velikog formata sada može da se čita kao celovita knjiga. Tu knjigu trebalo bi da pročita svako ko želi da mu život bude više u Buffettovom stilu, mereno novcem, strpljenjem, samokritikom ili pristojnošću. Što znači da bi verovatno trebalo svi da je pročitaju.

Buffett je verovao da Berkshire Hathaway treba posmatrati kao "film koji se odvija, a ne kao statičnu fotografiju", i pisao je svako pismo pretpostavljajući da su njegovi čitaoci pročitali prethodna. Kao i većina dobrog pisanja, Pisma imaju razgovorni ton. Međutim, nisu nastala usput. Buffett ih je mesecima temeljno prepisivao. Carol Loomis, veteranka časopisa Fortune, počela je da ih uređuje 1979. godine. Prvih nekoliko decenija, Loomis i Buffett slali bi nacrte jedno drugom FedExom kako bi izbegli svađe preko telefona. Novinarka Alice Schroeder, u svojoj biografiji Buffetta iz 2008. godine, Grudva snega (The Snowball), citira Buffetta, koji je rekao da je ubrzo nakon njihovog prvog susreta "Carol brzo postala moj najbolji prijatelj", osim Charlieja Mungera, potpredsednika Berkshirea.

Ipak, koliko god Buffettova pisma bila vešto osmišljena, ona i dalje postižu ono što postižu najbolje ukoričene zbirke pisama: sastavljaju autobiografiju. A u Buffettovom slučaju, ova vrsta intelektualnih memoara čini se posebno prikladnom. Uvek je radije sedeo za stolom u Omahi, okrepljujući se "cherry cokeom", slatkišima i crvenim mesom, radeći ono što mu je najvažnije: primenjujući svoj um na tržišta i poslovanje.

Na pojedinim mestima Pisma mogu biti repetitivna – nakon petog spominjanja, samo ćete preleteti Buffettovo godišnje iskazivanje zahvalnosti Tonyju Nicelyju iz GEICO-a ili otpornoj, večnoj Rose Blumkin iz Nebraska Furniture Marta – ali ona takođe imaju i radnju. Knjizi možete pristupiti bez ikakvog predznanja i naučiti celu neverovatnu priču o Berkshireu.

Bloomberg

Nakon dobrovoljnog zatvaranja Buffettovog investicijskog partnerstva, zapravo hedž-fonda, 1969. godine, Buffett i Munger ostali su sa Berkshire Hathawayem, tekstilnim proizvođačem u problemima, i još dve kompanije. Petnaest godina kasnije, Buffett se osvrnuo na to da su ta tri poslovanja redom "(1) preživela, ali nisu zaradila gotovo ništa, (2) smanjila se u veličini uz velike gubitke, i (3) smanjila opseg prodaje na oko pet odsto svoje veličine u trenutku našeg ulaska. (Ko kaže 'ne možeš ih sve izgubiti'?)". O tome zašto je izabrao umiruću kompaniju u lošoj industriji kao šasiju na kojoj će izgraditi konglomerat, napisao je 2014. godine: "Imao sam 48 godina da razmišljam o tom pitanju, i još uvek nisam smislio dobar odgovor. Jednostavno sam napravio kolosalnu grešku."

Ali znamo kraj. Kroz usporeni snimak, Pisma objašnjavaju kako je taj gotovo beznadežan početak (koji se dogodio tokom medveđeg tržišta od 1968. do 1982. godine) postao konglomerat s gotovo 400.000 stalno zaposlenih, desetak ogromnih deoničkih pozicija u kultnim kompanijama i tržišnom kapitalizacijom od milijardu dolara.

Poput gotovo svakog važnog bogatstva sa Wall Streeta, Pisma jasno pokazuju da suština Buffettove priče nije u stvaranju sjajnih investicija. Radi se o izgradnji sjajnog poslovanja. To je poslovanje, u korenu, manifestacija Buffettovog karaktera. Njegove ključne kompetencije su strpljenje, logika, reciprocitet, realizam i nepokolebljivost.

Ali Berkshire ima i svoje zupčanike, a Pisma pokazuju kako oni rade. Prvi i najveći je posao sa osiguranjem koji je, za razliku od većine, zarađivao i od preuzimanja rizika i od investicijskih prinosa na rastući float (slobodna novčana sredstva). Taj float uglavnom je dolazio od prikupljenih premija GEICO-ve franšize jeftinog auto-osiguranja i od velikih, specifičnih ugovora o reosiguranju (odabranih radi dobiti, nikada radi ciljanih volumena) koje je sklapala grupa predvođena neprestano hvaljenim Ajitom Jainom. ("Prvi put smo se sreli u subotu ujutro", napisao je Buffett 202., "i brzo sam pitao Ajita kakvo je njegovo iskustvo u osiguranju. Odgovorio je: 'Nikakvo.' Rekao sam: 'Niko nije savršen' i zaposlio ga.")

Drugi je stečena reputacija pravednog poslovanja i dalekovidosti koja je omogućila Berkshireu da proširi svoj konkurentski jastuk tako što je postao "poželjni kupac" za privatne kompanije i poželjni pružalac kapitala za javne kompanije, posebno tokom kriza.

Treći je samokontrola. Buffett je kolutao očima na tromesečne ciljeve (i ciljeve rasta generalno). Ignorisao je konvencionalnu mudrost o korišćenju finansijske poluge (leverage). Nerado je izdavao deonice i žalio je kad bi to učinio. Znao je da se ljudi smeškaju kada je tvrdoglavo gomilao brda gotovine tokom precenjenih bikovskih tržišta, kao u 1990-ima i u prošloj deceniji, ali obično se poslednji smejao kada je on imao gotovinu, a drugi nisu.

Četvrti zupčanik je sposobnost promene strategije – ne redovno, ali sa uverenjem. Buffett je na kraju počeo ulagati u kapitalno intenzivna poslovanja poput BNSF Railwayja nakon godina provedenih u potrazi za investicijama poput See's Candiesa, koji je stabilno rastao sa malo materijalne imovine. Kada je Berkshire postao prevelik da bi radio drugačije, Buffett je počeo da ceni prednosti višestrukih izvora prihoda i diverzifikacije. Najpoznatije je to što je napustio orijentaciju na duboku vrednost svog mentora Benjamina Grahama u korist saveta Mungera, kojeg je nazvao "arhitektom" Berkshire Hathawaya. Zauvek nakon toga, strategija Berkshirea bila je "pronaći izvanredno poslovanje po razumnoj ceni, a ne osrednje poslovanje po povoljnoj ceni".

Bloomberg

Na kraju, i najvažnije, tu je bilo ukamaćivanje (compounding). Buffett je to postizao na načine koji se mogu oponašati, decenijama držeći deonice poput American Expressa ili Coca-Cole, i na neponovljive načine, preraspodelom kapitala unutar Berkshirea iz kompanija u potpunom vlasništvu (ili deoničkih dividendi ili premija osiguranja) koje nisu mogle da produktivno iskoriste kapital prema prilikama koje su to mogle.

Očigledno možete da pronađete sažetke Berkshireovih formula za uspeh. Možete pitati i Claudea: "Koja je poenta Rata i mira?". Ali radeći bilo šta od toga, propustili biste radosno, prožimajuće iskustvo čitanja - i raznolike načine na koje Pisma podučavaju sa namerom. Godine 1952., kada je Buffett imao samo 22 godine i tek počinjao u upravljanju novcem, predavao je investiranje na Univerzitetu u Omahi. Tokom istorije Berkshirea, rado je primao studentske grupe u svoju kancelariju i u Gorat's Steak House na dan (i T-bone odrezak) sa majstorom. Tokom zlatnih godina Pisama od 1979. do 2014, Buffett je čitaocima redovno nudio ležeran, šarmantan MBA kroz lekcije od dve do pet strana o povratu na angažovani kapital u odnosu na rast dobiti po deonici (EPS), ekonomiji medijskog poslovanja, korporativnom upravljanju, valutnom riziku, prednostima "američkog vetra u leđa" i još mnogo toga.

Značajno je da, iako su neke od Buffettovih lekcija korisne za odabir deonica ("Ako niste spremni da posedujete deonicu deset godina, nemojte ni pomišljati na to da je posedujete deset minuta") većina njih nije posebno usmerena prema javnom investiranju. Doista, Buffett je 2022. priznao da "u 58 godina upravljanja Berkshireom, većina mojih odluka o alokaciji kapitala nije bila bolja od prosečne", pripisujući rast Berkshirea "oko desetak uistinu dobrih odluka" i moći ukamaćivanja. Pisma se češće čine prikladnijima za korporativne menadžere, preuzimatelje rizika u osiguranju, a posebno za investitore u privatni kapital (private equity), koje Buffett podučava kada objašnjava zašto nas "EBITDA tera na drhtanje".

Bloomberg

Čak i u njegovim lekcijama o računovodstvu (uključenim delom i zato što je voleo da se šali da niko ne želi da čita lekcije o računovodstvu) postoji temeljna pouka: pravi poslovni uspeh izgrađen je na integritetu. Berkshire može sebi da priuštiti gubitak mnogo novca, piše on, ali ne i "trunke ugleda". Kako bi postao poželjni kupac za privatne kompanije, Buffett je pokušavao da se ponaša kao da su "uloge zamenjene" i ne bi, na primer, zatvorio kupljeno poslovanje samo zato što su prinosi bili ispod proseka.

Alice Schroeder označila je Buffettova tri primarna načina rada kao kolekcionar, propovednik i policajac. Policajac je vidljiv u velikom delu onoga što Buffett piše o Wall Streetu, kao što je učinio 2023. godine: Wall Street "bi želeo da njegovi klijenti zarađuju novac, ali ono što uistinu pokreće njegove stanovnike jest grozničava aktivnost. U takvim vremenima, kakva god se glupost može plasirati na tržište, biće žestoko plasirana – ne od strane svih, ali uvek od strane nekoga." No čak i u svojim najoštrijim pismima, poput poznate kritike derivata iz 2002. godine, Buffett nikada ne deluje kao neko ko prigovara. To je zato što i sebe prikazuje kao nesavršenog, često do tačke samokarikiranja: spor u shvatanju, sklon greškama, trom, povučen, škrt i opširan. ("Reći ćemo vam sve što znamo... i, barem u mom slučaju, više od toga.") Rezultat je ono što književni kritičar James Wood naziva "komedijom opraštanja", a ne "komedijom ispravljanja".

To takođe čini Pisma neverovatno smešnim. Bio sam utučen kada je Buffett 2001. godine prekinuo osmogodišnji niz šala o godišnjem ceremonijalnom prvom bacanju u bejzbolu, odlučivši da je prestar za to. (1993: "Sigurno je da ću se popraviti u odnosu na prošlogodišnji ponižavajući nastup. Tom prilikom, hvatač je neobjašnjivo tražio moju 'poniruću loptu' (sinker), a ja sam poslušno izveo bacanje koje je jedva promašilo moju nogu.") Berkshireova akvizicija NetJetsa ne samo da je godinama podbacivala u rezultatima već je i okončala maestralan žanr samokritičnih šala o Neodbranjivom (The Indefensible), Buffettovom službenom avionu. (1987: "'Ali šta je sa korporativnim avionom?', bezobrazno pitate. Pa, povremeno čovek mora da se uzdigne iznad svojih principa.")

Ponekad su šale jednostavno blesave: "Zapravo postoje samo tri vrste ljudi na svetu: oni koji znaju da broje i oni koji ne znaju." Mnoge od njih su o starosti, seksu ili oboje.

Odmereno, stručno izvođenje Buffettovih šala u Pismima prate njegovi aforizmi, od kojih je najpoznatiji onaj o otkrivanju ko pliva go kad plima ode. Ali drugi već godinama kruže Wall Streetom ("Kada se uprava s reputacijom briljantnosti uhvati ukoštac s poslovanjem sa reputacijom loše temeljne ekonomije, reputacija poslovanja je ta koja ostaje netaknuta.") – ili zaslužuju da kruže ("Bez obzira na to koliko su veliki talent ili trud, za neke stvari jednostavno treba vremena: ne možete dobiti dete za mesec dana tako što bi zatrudnelo devet žena.")

Buffett, večni kolekcionar, takođe uživa u sjajnim izjavama drugih. Pokazuje stalnu naklonost prema Mae West ("Bila sam Snežana, ali sam skrenula."), verbalnim gafovima (Sam Goldwyn: "Prognoze su opasne, posebno one o budućnosti") i stihovima kantri pesama. Više puta je iskoristio jedan kako bi postavio očekivanja svima onima koji su dovoljno glupi da ga pozovu sa ponudom za spas kompanije ili rizični kapital: "Kad telefon ne zvoni, znaćete da sam to ja." Ponekad su citati jednostavno mudrost usklađena s Buffettovim ličnim senzibilitetom. A mnogi su i te kako relevantni danas. Barton Biggs: "Bikovsko tržište je poput seksa. Osećaj je najbolji neposredno pre nego što se završi."

Buffetta je uvek zanimalo investiranje i zarađivanje novca. Nikada se nije bavio pisanjem kao pozivom. Ipak, njegova ljubav prema pisanju i komunikaciji ima duboke korene. Buffettovi roditelji upoznali su se u redakciji Daily Nebraskana, njihovih studentskih novina. Njegove najranije važne akvizicije za Berkshire uključivale su Buffalo Evening News i veliki udeo u Washington Postu. Buffett se prvi put susreo s Katherine Graham iz Posta kada joj je prišao 1971. godine sa predlogom za zajedničku ponudu za kupovinu The New Yorkera, koji je tada bio samostalna javna kompanija. Verovatno je slučajnost, ali pisac kojem Warren E. Buffett najviše nalikuje je stilista New Yorkera čiji su inicijali anagram njegovih: E.B. White.

Poput Whitea, Buffett eksplicitno piše kao da su uloge zamenjene i kao da je on čitalac. I zato što Pisma nikada ne podilaze, ona zadržavaju svoju prepoznatljivu ravnotežu: razumna, ali ne otrcana, etična, ali ne samopravedna, skromna, ali ne dvolična, pohvalna, ali ne ulizivačka, patriotska, ali ne šovinistička, šaljiva, ali ne klovnovska. Njihov stil je protivotrov za cinizam.

"Ben Graham me je naučio pre 45 godina da u investiranju nije potrebno činiti izvanredne stvari da bi se postigli izvanredni rezultati", napisao je Buffett 1994. "Kasnije u životu, iznenadio sam se otkrivši da ova tvrdnja vredi i u upravljanju preduzećem. Ono što menadžer mora da učiniti jeste da se dobro nosi sa osnovama i da ne dopusti da mu se skrene pažnja." Tako je i u pisanju.

Izvanredno obično opisuje stil Pisama, Warrena Buffetta kako osobu i strategiju Berkshire Hathawaya. Oni su takođe međusobno osnaživali jedni druge. Pisma su pomogla Buffettu da privuče i edukuje strpljive, informisane investitore koji su trebali Berkshireu za ukamaćivanje kapitala. Njegovo transparentno računovodstvo prožeto samokritikom, takođe je imalo poslovnu korist. "Charlie", objasnio je Buffett 2021, "naziva ovaj fenomen efektom orangutana: ako sednete s orangutanom i pažljivo mu objasnite jednu od svojih omiljenih ideja, možda ćete iza sebe ostaviti zbunjenog primata, ali sami ćete otići razmišljajući jasnije."

Bloomberg

Mora se priznati da Pisma nisu štivo za čitanje pre spavanja. Trenutni format, glomazan i težak oko dva i po kilograma, manje je prikladan za noćni ormarić, a više da sam posluži kao ormarić. (Max Olson, urednik ovog zbornika, ponovno štampa pisma na papiru formata 8,5 x 11 inča, verno formatu godišnjeg izveštaja.) Ipak, mogu se čitati sa užitkom tokom jedne godine, na primer, jedno ili dva pisma nedeljno.

Nadam se da će neki preduzimljivi izdavač jednog dana staviti njihovih procenjenih 600.000 ili više reči (otprilike tri puta duže od Moby Dicka) u dve fizičke sveske i dodati knjigu Buffettovih najvećih šala, citata i izreka. Izdavač bi zbirci takođe trebao da da pravi naslov, a ne da je samo predstavi kao reprint pisama. Buffett priča kako je kada je imao 12 godina slušao svog dedu kako diktira iz sopstvenih memoara: Kako voditi trgovinu mešovitom robom i nekoliko stvari koje sam naučio o ribolovu. Sigurno bi svima nama dobro došla nedeljna doza unukove knjige, Kako voditi konglomerat i nekoliko šala o seksu.

U pismu iz 2014. godine, kojim se obeležavala pedesetogodišnjica Berkshirea, Munger je doprineo sa pet stranica, što je jedino takvo uključenje u ukoričenoj svesci. Buffett je, objasnio je Munger, uvek želeo da pisma "lično doprinesu, poput profesora Bena Grahama, širenju stečene mudrosti". Buffett je takođe uvek želeo "win/win rezultate u svemu".

Pisma su sigurno to. Približavajući se 96. godini, Warren Buffett je pobedio na način na koji niko nikada nije, ako se pobeda meri kao zbir tri stvari: bogatstva, vremena provedenog na zemlji i gotovo besprekorne reputacije pristojnosti. Ali i mi pobeđujemo, kroz našu sposobnost da učimo i da se sa entuzijazmom divimo tome kako je on to učinio. Pisma nisu naša utešna nagrada. Ona su njegov dar.