Fondovi privatnog kapitala gomilaju dugove kao nikad pre

Fondovi privatnog kapitala sve češće dodaju još jedan sloj duga svojim složenim aranžmanima finansiranja, što izaziva zabrinutost među nekim ulagačima o potencijalnim rizicima za širu industriju i finansijski sistem.

Pogođene sušom poslova i sve manjom količinom gotovine, neke firme za preuzimanja počinju pribegavati finansiranju iza kulisa da bi pomogle ispunjavanju obaveza finansiranja ili omogućile planiranje sukcesije. Zajmovi (potkrepljeni imovinom koja obećava buduće prihode) nose kamatu od čak 19 odsto. To je stopa koja više liči na troškove s kojima se pri zaduživanju suočavaju građani, a ne korporacije. Čak je i jedna kompanija u SAD s visokorizičnim rejtingom nedavno platila 10 odsto na obveznicu.

Ti visoki troškovi ne odvraćaju privatne investicione kompanije i stručnjaci kažu da je potražnja na najvišem nivou svih vremena. Dok neki od najvećih zajmodavaca, kao što je AlpInvest Partners Carlyle Group, kažu da su ti dugovi relativno sigurni, drugi već počinju preduzimati mere opreza, dodajući klauzule koje omogućuju zaplenu druge osnovne imovine fonda. Neki upozoravaju na opasnosti koje dolaze kada se kompanije suočavaju s potraživanjima za više kredita istovremeno.

"Ako vrednost fonda padne, na primer, imate situaciju poziva upozorenja", rekao je Jason Meklinsky, glavni službenik za prihode i strategiju u firmi Socium Fund Services sa sedištem u Nju Džersiju, koja pomaže u upravljanju PE portfeljima. "To bi bilo kao da se vulkan susreće s tornadom."

Za industriju koja je već duže vremena naviknuta na laku zaradu, navala za takvim zajmovima označava preokret trenda. Kompanije za preuzimanja bore se s rastućim kamatnim stopama i privrednom neizvesnošću, zbog čega su se količine preuzimanja ove godine gotovo prepolovile. Gotovina u blagajni javnih preduzeća blizu je najnižeg nivoa barem od 2008. godine, prema podacima PitchBooka.

To podstiče te skupe zajmove koji koriste kolaterale za koje se retko čuje.

Jedna od tih vrsta finansiranja je relativno novi "manco" zajam, za kojim rastu apetiti. Uzima ga menadžment kompanije koja nadzire PE investicije, a kao kolateral koristi novčane tokove poput priliva naknada i povrata kapitala.

Prihod od "manco" zajma koristi se za zadovoljavanje raznih potreba: širenja novih strategija, planiranja sukcesije, pa čak i finansiranja vlasničkog udela pojedinačnog partnera u PE fondu.

Drugi oblik zaduživanja dolazi u obliku poznatijeg "net-asset-value" finansiranja ili NAV-a iza kojeg stoji grupa portfeljskih kompanija. To obično koriste PE kompanije kako bi ulagačima mogle isplatiti novac.

Na primer, Vista Equity Partners nedavno je pridobila kreditore, uključujući Goldman Sachsa, za NAV zajam za finansiranje novčane injekcije za Finastra Group Holdings. Dug je osiguran ulaganjima u fond preko kog Vista drži svoj udeo u Finastri.

Zajmodavci kao što su Carlyle, Oaktree Capital Management i Hark Capital kažu da posluju bolje nego ikada.

"Sada stalno primamo pozive, a pre deset godina smo mi bili ti koji su zivkali uokolo", rekao je Rafael Castro, partner i suosnivač Hark Capitala, NAV zajmodavca.

Oko 83 odsto zajmodavaca izvestilo je o povećanju broja NAV transakcija tokom prošle godine. Prosečan broj ugovora porastao je na 22 u 2022. godini, sa 16 prethodne godine, prema izveštaju Rede Partnersa. Augustin Duhamel, upravljački partner u 17Capitalu, rekao je da je prosečan kredit njegove kompanije u 2022. iznosio više od 250 miliona dolara, dosegnuvši čak i 500 miliona dolara. Opseg finansiranja NAV-a trebao bi se udvostručiti na oko 700 milijardi dolara do kraja decenije, prema procenama njegove kompanije.

"Manco" zajmovi novija su pojava, bez dostupnih podataka o neotplaćenim iznosima. Iz 17Capitala kažu da iznosi ugovora rastu, dok iz Carlylea ističu da se kreću u iznosima od 50 do 350 miliona dolara.

"Investitorski ekosistem je neverovatno nesvestan osnovnog kolaterala u celoj toj priči", rekao je Dan Zwirn iz Njujorka, osnivač i glavni izvršni direktor Arena Investors LP-a, institucionalnog rukovodioca imovinom koji nadzire više od 3,5 milijardi dolara. "To još nije pogodilo PE ulagače, ali postaje sve jasnije ulagačima u nekretnine", rekao je, misleći na nedavne probleme u sektoru komercijalnih nekretnina.

Potreba za dodatnim finansiranjem ponekad dolazi zbog pritiska ulagača u fondove privatnog kapitala (ograničeni partneri ili LP-ovi), koji od menadžera privatnog kapitala (generalni partneri ili GP-ovi) zahtevaju preuzimanje većih obaveza vlastitim sredstvima kako bi osigurali što više odgovornosti. Potreban iznos GP ulaganja popeo se na čak pet odsto ukupne veličine fonda, u nekim slučajevima, s norme od oko jedan odsto, prema Duhamelu.

Društva za upravljanje na kraju kontrolišu gde prihodi od novog stila pozajmljivanja idu, iako nije tipično da se koriste za isplatu dividendi, rekao je Josh Ufberg, partner u Atalayi, njujorškoj savetodavnoj kompaniji za alternativna ulaganja.

"Mnogo toga podstaknuto je potrebom GP-ova za finansiranjem postojećih obaveza jer tempo izlazaka opada, prikupljanje sredstava postaje sve teže, a procene su nestabilne", rekao je Michael Hacker, globalni rukovodilac portfeljnih finansija u AlpInvest Partnersu, sektoru Carlylea. Referirao je na poslovni model PE-ova u kojem kupe firmu, privatizuju je i prodaju uz dobit nakon određenog vremena.

Richard Sehayek, generalni direktor u Ares Managementu, rekao je da se "manco" zajmovi mogu jako dobro prilagoditi i da se obično ne uklapaju u tradicionalne modele zaduživanja.

Iako nema poznatih slučajeva neispunjavanja obaveza, to ne znači da neki zajmodavci nisu zabeležili gubitke, rekao je Meklinsky iz Sociuma.

Ipak, Hacker iz Carlyle, čija je kompanija oko 80 odsto portfelja teškog oko milijardu dolara alocirala za NAV i "manco" zajmove, kaže da nije previše zabrinut jer se ti ugovori temelje na obostranom interesu.

"Ugrađeno je mnogo fleksibilnosti", rekao je Hacker. "Ti su modeli finansiranja osmišljeni tako da se tiho rešavaju, a ne da propadaju jer ih je teže naplatiti."

Kreditori kažu da odnosi zajma i vrednosti kod ugovora te prirode mogu biti prilično konzervativni, od oko 15 odsto. Međutim, za vrlo prilagođene zajmove, u nekim slučajevima taj odnos može iznositi čak 50 odsto.

Kako potražnja za tim nekonvencionalnim zajmovima raste, sve više poverioca uskače i daje ponude po sve povoljnijim uslovima. Uključuju razvodnjeno "pravo osporavanja vrednosti" po kojem zajmodavci mogu dovoditi u pitanje procene zajmoprimaca. U nekim slučajevima klauzula se potpuno uklanja.

No, neki poverioci postaju i stroži. Oni dodaju takozvana "step-in" prava u uslove, koja im omogućuju zaplenu osnovne imovine fonda, prema Rede Partnersu.

"Kao zajmodavac stvarno tražimo stabilne predvidljive novčane tokove i raznoliku osnovnu imovinu", rekao je Ufberg iz Atalaye. "S obzirom na složeno finansiranje sa širim rasponom ishoda, postoje i s tim povezani troškovi."

- U pisanju pomogla Swetha Gopinath.