text size
Kada je BlackRock Inc. nastojao da prikupi milijarde dolara kroz zaduživanje za data centar kompanije Meta Platforms Inc., postojala je jedna vrsta investitora koju je taj gigant za upravljanje imovinom želeo da izbegne: one koji traže brzu zaradu.
Kako bi zaštitili izdanje od hlađenja koje je zahvatilo dug povezan s veštačkom inteligencijom, pokrovitelji izdanja namerno su favorizovali takozvane račune "stvarnog novca" (real-money accounts), poput penzionih i osiguravajućih fondova, prema rečima upućenih izvora. Te institucije obično kupuju s namerom držanja imovine (buy-to-hold) - za razliku od investitora sklonih brzom trgovanju čije brze strategije mogu u kratkom roku da srozaju performanse obveznica na sekundarnom tržištu.
Bila je to odbrambena strategija proizašla iz naglog zaokreta u raspoloženju investitora. Kako se zaduživanje tehnoloških kompanija ubrzano povećava, investitori postaju sve oprezniji jer sumnjaju da će ogromna ulaganja u veštačku inteligenciju doneti očekivani povrat. Nvidia, SpaceX i Amazon prikupili su po 25 milijardi dolara, ali su njihove obveznice pale ispod emisione cene čim je trgovanje počelo. Ako obveznice nastave da gube vrednost ubrzo nakon izdavanja, upravnici fondova postaju sve manje skloni njihovoj kupovini.
"Najveći nepovoljni vetar s kojim se banke i izdavaoci suočavaju jeste izostanak performansi na sekundarnom tržištu", izjavio je John Servidea, jedan od rukovodilaca odeljenja finansiranja investicionog ranga u JPMorgan Chase & Co. "I dalje verujemo da tržište može da apsorbuje ovo izdavanje, ali su njegove razmere i brzina izazvali 'probleme sa varenjem'."
Kako bi se borili protiv hlađenja tražnje, pokrovitelji izdanja prave veće razmake između prodaja duga i najavljuju sporiji tempo izdavanja. Alphabet Inc. izjavio je u četvrtak da će njegova najnovija prodaja obveznica biti poslednja na američkom tržištu ove godine, ponudivši i druge ustupke kako bi podstakao tražnju. Drugi nastoje da osiguraju interesovanje investitora pre formalnog pokretanja organizovanjem nezvaničnih prezentacija (non-deal roadshows) kako bi utvrdili koja bi cena ubedila kupce.
Čini se da je strategija uspela za BlackRockovu prodaju obveznica od 12,5 milijardi dolara, koju su predvodili JPMorgan i Morgan Stanley. Iako je nivo upisa bio ispod proseka, selektivna alokacija pomogla je obveznicama da ostvare bolje performanse nakon određivanja cene, pri čemu je njihov raspon u odnosu na državne obveznice pao čim je počelo trgovanje. Ipak, za zaključenje posla BlackRock je morao da ponudi izdašan prinos od 7,5 odsto.
Predstavnici BlackRocka, JPMorgana, Mete i Morgan Stanleyja odbili su da komentarišu.
U poređenju s tim, pogledajmo dug SpaceX-a. Kada je kompanija u junu prodala obveznice u vrednosti od 25 milijardi dolara, njihova vrednost je brzo oslabila, pri čemu su trgovci sugerisali da se radilo o računima "brzog novca" (fast-money) koji su nastojali brzo da ih preprodaju.
Kada je Amazon početkom jula prodao 25 milijardi dolara, premija na 10-godišnji dug u odnosu na državne obveznice - koja se širi kada tražnja opadne - porasla je za čak sedam baznih poena u prvih nekoliko dana trgovanja. Rasponi za 10-godišnju tranšu Nvidijinih obveznica od 25 milijardi dolara zabeležili su širenje od pet baznih poena u prvoj nedelji trgovanja.
Uobičajeno je da se oko dve trećine nedeljne prodaje obveznica investicionog ranga u SAD-u trguje uz uže raspone na sekundarnom tržištu u roku od nekoliko dana od izdanja, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.
Michael Nagle/Bloomberg
Do sada ove godine, Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle Corp. i SpaceX zajedno su prikupili više od 200 milijardi dolara prodajom dolarskih obveznica, što zasenjuje 13 milijardi dolara koje su u istom periodu prošle godine prikupile visokorangirane tehnološke kompanije.
Poplava se nastavlja. Banke predvođene Morgan Stanleyjem pregovaraju o obezbeđivanju 15 milijardi dolara duga za projekat podatkovnog centra kompanije Anthropic PBC u Teksasu, iza kojeg stoji Alphabetov Google.
Jedan bankar je privatno predvideo da će oko 50 do 60 milijardi dolara duga velikih pružalaca usluga u oblaku (hyperscalers) - ogromnih tehnoloških kompanija koje grade data centre - stići na tržište nakon američkog Praznika rada početkom septembra.
Ta brojka bi mogla da bude i veća, ali su neki klijenti zatražili pauzu u izdavanju kako bi mogli da prihvate novu ponudu, rekao je bankar, koji je zamolio da ostane neimenovan jer govori o privatnim informacijama.
Neke kompanije su pokušale da preduprede zabrinutost zbog zasićenja. Kada je Meta u aprilu prodala 25 milijardi dolara visokorangiranih obveznica, naznačila je da neće izdavati nove barem do četvrtog kvartala ove godine. Ta poruka je pomogla u održavanju tražnje, prema rečima upućenih izvora.
A kada je Oracle u februaru prikupio 25 milijardi dolara, rekao je investitorima da ne očekuje povratak na tržište obveznica u 2026. godini.
Banke u međuvremenu postaju još tajnovitije u vezi sa predstojećim transakcijama, izostavljajući velika tehnološka izdanja iz svojih nedeljnih prognoza prodaje obveznica.
"Banka koja priprema posao od 20 milijardi dolara nerado bi prognozirala nedeljno izdavanje veće od ostatka tržišta, jer bi to moglo da otkrije njenu uključenost i uznemiri investitore", rekla je Mariya Entina, upravnica portfelja u kompaniji DoubleLine.
Zapravo, prodaja visokorangiranih obveznica uveliko je premašila projekcije odeljenja za sindikaciju koje je prikupio Bloomberg u nedeljama kada su tehnološki giganti izlazili na tržište ove godine.
Michael Nagle/Bloomberg
Rizičnija tržišta duga suočavaju se sa sličnim izazovima. Tržište visokoprinosnih obveznica takođe je postalo prenatrpano, što je podstaklo data centar CoreWeave Inc. da se više osloni na zajmove sa finansijskom polugom (leveraged loans).
A Goldman Sachs Group Inc. pregovara sa investitorima o određivanju cena za potencijalnu ponudu duga od 5,4 milijarde dolara kako bi se pomoglo u finansiranju data centra QTS, iza kojeg stoji Blackstone, a povezan je sa Microsoft Corp.-om.
Pritisak finansiranja veštačke inteligencije takođe menja uobičajena pravila na tržištima obveznica, koja usporavaju u SAD-u i Evropi tokom leta.
Krajem prošlog meseca, na primer, Equinix xScale izdao je nadređeni obezbeđeni dug (senior-secured debt) podržan sa dva data centra u engleskom Sloughu. Odlučili su da odmah postave raspon na izdanje, preskačući uobičajena cenkanja u početnim razgovorima i smernicama o ceni.
Poplava izdanja učinila je investitore izbirljivima.
"S obzirom na ambicije kapitalnih ulaganja svakog pružaoca usluga u klaudu, ne žurim sa dodatnim kupovinama", rekao je Kshitij Sinha, upravnik fonda sa fiksnim prinosom u kompaniji Canada Life Asset Management.
.webp){kind=icon}
