Burry je u pravu kada je reč o proizvođačima memorijskih čipova

Michael Burry, poznat po filmu "The Big Short", ne prihvata narativ da su proizvođači memorijskih čipova ušli u superciklus. I ima dobar razlog za to.

Investitor koji se oslanja na strategiju vrednosnog ulaganja (engl. value-oriented) u objavi na Substacku otkrio je da je zauzeo kratke pozicije u akcijama Micron Technologyja, navodeći da ta kompanija "bolje od bilo koje druge predstavlja cikličnost". Dodao je i da se "kada su vremena dobra, cena akcije naduvava više nego što bi trebalo. Kada su vremena loša, akcija se rasprodaje više nego što bi trebalo."

Zaista, sudeći samo prema kretanju cena akcija, tri najveća svetska proizvođača memorijskih čipova - Samsung Electronics, SK Hynix i Micron - potvrđuju percepciju da je reč o industriji sklonoj burnim ciklusima rasta i pada. Kada profit naglo raste, a izgledi deluju veoma povoljno, ove akcije, posmatrano prema očekivanoj dobiti, mogu izgledati varljivo jeftino, što podstiče pojedine investitore da kupuju tokom snažnog rasta cena, gotovo kao kod trgovanja zasnovanog na zamahu tržišta. Ali kada se raspoloženje pogorša, investitori odmah dovode u pitanje pouzdanost prognoza analitičara i počinju da rasprodaju akcije. Tada pribegavaju drugačijim pokazateljima vrednovanja, poput odnosa tržišne i knjigovodstvene vrednosti, koji se često primenjuje na kompanije u finansijskim teškoćama.

Ne postoji fer vrednost za proizvođače čipova - vrednovanje Microna je veoma promenljivo | Bloomberg

Upravo to smo videli nakon što je Micron krajem juna objavio izuzetno snažne poslovne rezultate. Euforiju je zamenila masovna rasprodaja, pri čemu su akcije SK Hynixa - najpromenljivije među ovom trojkom - pale za čak 25 odsto u odnosu na nedavni vrhunac prošlog meseca. Investitori su bili zabrinuti zbog slabljenja tražnje kompanija Meta Platforms i Apple.

Sve se to događa uprkos pohvalnim naporima Microna da investitorima pruži veću predvidljivost buduće dobiti. Rukovodstvo je detaljno govorilo o dugoročnim ugovorima sa kupcima. Ti ugovori obično traju pet godina, podrazumevaju avansna plaćanja i po završetku mogu činiti najmanje polovinu prihoda. Međutim, ti napori još nisu dali željeni rezultat: vrednovanje Microna palo je sa 11 očekivanih godišnjih zarada krajem juna na sedam do kraja prošle sedmice.

Ali suštinski problem prevazilazi pokazatelje vrednovanja ili finansijsku polugu u trgovanju ovim akcijama. Reč je o industriji u kojoj su odnosi ponude i tražnje toliko složeni da mogu iznenaditi čak i najiskusnije analitičare.

Za Burryja, veliko povećanje ulaganja u Južnoj Koreji označilo je "početak kraja". Predsednik Lee Jae Myung prošle sedmice predstavio je, kako je rekao, "veliki iskorak unapred", najavivši projekte vredne najmanje 1,35 biliona vona (880 milijardi dolara), uključujući nove fabrike čipova kompanija Samsung i SK Hynix na jugozapadu zemlje. Iako ta inicijativa ima smisla za Seul, jer će ulaganja biti raspoređena širom zemlje i mogla bi da dostignu 2,6 odsto bruto domaćeg proizvoda, prema proceni Barclaysa, njen obim i ubrzana dinamika samo će dovesti do rekordnog povećanja proizvodnih kapaciteta u industriji. Nestašica dinamičke memorije sa slučajnim pristupom (engl. dynamic random-access memory - DRAM), koja se koristi u data centrima za veštačku inteligenciju, pametnim telefonima i ličnim računarima, mogla bi da se prekine već naredne godine.

Nestašica memorijskih čipova neće trajati zauvek - industrija bi već 2028. mogla da se suoči sa viškom ponude | Bloomberg

A šta je sa Kinom, poznatom po ratovima cenama? Kineski gigant u proizvodnji DRAM-a ChangXin Memory Technologies (CXMT) priprema izlazak na berzu uz plan da prikupi najmanje 29,5 milijardi juana (4,3 milijarde dolara), što će verovatno biti najveća javna ponuda akcija u zemlji od 2022. godine. Kada bude sprovedena inicijalna javna ponuda akcija, proizvođač čipova imaće dovoljno kapitala za proširenje kapaciteta svojih proizvodnih linija za silicijumske pločice (vafere). Prema procenama Morgan Stanleyja, Kina će do 2028. činiti 30 odsto neto povećanja kapaciteta za proizvodnju DRAM vafera, što je drugi najveći udeo posle Koreje.

CXMT, koji se nalazi na crnoj listi Pentagona, nesumnjivo je u fazi ubrzanog širenja. Višegodišnji talas ulaganja konačno je dao rezultate, pa je profit u prvom tromesečju porastao za više od 20 milijardi juana. A ako Apple na kraju postane njegov kupac - tehnološki gigant već lobira kod administracije Donalda Trumpa kako bi ograničio moguće političke posledice - kineski proizvođač će samo dodatno ubrzati planove za širenje.

Trenutno Samsung, SK Hynix i Micron kontrolišu oko 90 odsto svetskog tržišta DRAM-a i proizvode sve memorijske čipove velikog propusnog opsega koji rade u kombinaciji sa grafičkim procesorima kompanije Nvidia. Međutim, taj oligopol je krhak. Odnosi ponude i tražnje lako mogu biti poremećeni političkim ambicijama Pekinga i Seula, jer se memorijski čipovi sve više smatraju strateškom imovinom, ali i izvorom stvaranja bogatstva u eri veštačke inteligencije.

Analitičari sektora poluprovodnika već neko vreme govore o superciklusu u industriji, podstaknutom rekordnim profitima i dugoročnim ugovorima sa kupcima. Ali o kakvom je superciklusu reč ako su vrednovanja akcija toliko promenljiva, a politika može preko noći da promeni odnose ponude i tražnje? Od svetske finansijske krize 2008. godine Burry je izneo niz apokaliptičnih prognoza koje se nisu ostvarile. Ipak, ovoga puta bi mogao da bude u pravu.