Analiza BBA: Da li je Podravka (pre)skupo platila agrar Fortenove?

Niska zaduženost Podravke s kraja prve polovine 2024. godine (odnos neto duga prema EBITDA od 0,1), predstavlja snažan temelj za realizaciju rekordne akvizicije agrosegmenta Fortenova grupe.

Najavljenu vrednost transakcije od 333 miliona evra delimično će finansirati EBRD (oko 20 odsto), dok će ostatak finansirati Podravka iz kredita poslovnih banaka. Nakon realizacije te transakcije Podravka će sigurno zaboraviti dosadašnju nisku zaduženost, stoga smo izračunali koliko će okvirno iznositi novo zaduženje Grupe Podravka.

Kupljene firme su Belje Agro Vet plus, Belje plus, Energija Gradec, Felix plus, Pik Vinkovci plus i Vupik plus, koje zajedno ostvaruju vrednost EBITDA od 36,9 miliona evra (podatak je preuzet iz finansijskih izveštaja društva za 2023. godinu, bez neutralizacije međukompanijskih transakcija zbog nedostupnosti detaljnijih podataka o međusobnim transakcijama navedenih društava).

Ukupna zaduženost ciljne grupe merena odnosom neto duga prema EBITDA iznosi 2,9. Međutim, za potrebe naše analize, zbog postojanja transakcija između firmi, ukupnu generisanu vrednost EBITDA prilagodili smo za dva scenarija – smanjenje od 10 odsto i 20 odsto. Ta dva scenarija povećavaju relativnu zaduženost merenu odnosom neto duga i EBITDA, pa u prvom scenariju iznosi 3,2, a u drugom 3,6.

Finansijski izveštaji, Bloombergova analitika

S druge strane, sticalac Podravka dodatno će se neto zadužiti za oko 266,4 miliona evra kredita (80 odsto ukupne vrednosti transakcije). Ako postojećem nivou zaduženosti Grupe Podravka dodamo očekivani novi dug i stavimo to u odnosu na normalizovanu EBITDA u poslednjih 12 meseci poslovanja Grupe Podravka, uvećanom za agregatnu EBITDA novostečenih društava, novi nivo relativne zaduženosti Podravke iznosiće oko 2,6 mereno odnosom neto duga i EBITDA. Ako se fokusiramo na navedena dva scenarija (smanjenje ukupne EBITDA ciljne grupe za 10 i 20 odsto), očekivana poluga bi u prvom slučaju bila 2,7, dok bi u drugom slučaju odnos dostigao očekivanu vrednost od 2,8 puta neto duga prema EBITDA.

Finansijski izveštaji, Bloombergova analitika

 

Kada podvučemo crtu, Podravka će akvizicijom znatno povećati svoj nivo zaduženosti s trenutno vrlo niskih 0,1 puta odnosa neto duga i EBITDA. Međutim, nivo od 2,6 do 2,8 puta neto duga i EBITDA i dalje zvuči prihvatljivo i održivo, iako se, naravno, zaduženost kompanije ne može promatrati isključivo iz ugla jednog pokazatelja.

Sinergijski efekti će dodatno smanjiti relativnu zaduženost

Ako pogledamo akviziciju iz aspekta operativnog poslovanja, Podravka akvizicijom dobija treći stub poslovanja, odnosno agrosegment, pored postojećih farmaceutskih proizvoda i ishrane. Očekujemo da će postojeći globalni pristup, odnosno Podravkina globalna prodajna mreža otvoriti vrata novim tržištima novopridošlim agroproizvodima, ali i da će ishrana imati novi izvor sirovina u sopstvenom dvorištu. U perspektivi, Grupa Podravka radiće na rastu prihoda kroz ekspanziju agroproizvoda na nova tržišta i delom smanjiti zavisnost od velikog broja dobavljača za proizvodne sirovine, što će rezultirati većom profitabilnošću postojećih proizvoda. Takođe, Podravka će akvizicijom dodatno povećati plasman proizvoda prema trgovačkim lancima, a to će posledično ojačati njenu pregovaračku poziciju. Prema tome, realno je očekivati da će okvirna projektovana zaduženost imati i manje vrednosti zbog većih vrednosti EBITDA pod uticajem sinergijskih učinaka.

Kao glavni izazov za Podravku vidimo integraciju novih kompanija u postojeći poslovni model, pa očekujemo da će 2025. godina biti obeležena radom na tome. To je, možemo reći, najveća akvizicija Podravke i otežavajuća okolnost je što Podravka nema iskustva u akvizicijama te veličine, odnosno postintegracijskom procesu velikog broja kompanija u postojeći veliki i kompleksni sistem.

Da li je Podravka (pre)skupo platila tu akviziciju?

Atraktivnost agrosegmenta Fortenove privukla je više zainteresovanih strana, pa se tenderska utakmica odvijala između više kompanija, dodajući na to pritisak javnosti da kupac bude domaća kompanija. Fortenova je time postigla prodajnu cenu od 333 miliona evra. Prema prodajnoj ceni i vrednosti ukupne EBITDA (konsolidovana vrednost bez prilagođavanja za međukompanijske transakcije), generisani multiplikator EBITDA je devet.

U slučaju usklađivanja EBITDA zbog međukompanijskih transakcija (ponovo 10 i 20 odsto), taj multiplikator iznosi 10, odnosno 11,3 puta. Prethodne transakcije za industriju u kojoj posluju posmatrane kompanije (agrikultura) u poslednjih pet godina imale su multiplikator EBITDA od 8,3.

Iz navedenih razloga ne iznenađuje da cena od 333 miliona evra i multiplikator EBITDA od oko 10 malo premašuje tržišne vrednosti sličnih prethodnih transakcija. Međutim, kao i u slučaju zaduženosti, vrednost kompanija ne može se posmatrati isključivo kroz prizmu jednog pokazatelja. Podravka je očigledno u ovoj transakciji identifikovala značajne pozitivne efekte na svoje poslovanje koje očekujemo da ćemo videti u narednom periodu.