Na Beogradsku berzu stižu nove zelene obveznice vredne 50 miliona evra

Kodar Energomontaža doo, beogradska kompanija koja se bavi projektovanjem i izgradnjom elektroenergetskih i telekomunikacionih objekata, ponudiće investitorima svoje prve zelene obveznice u ukupnoj vrednosti od 5,86 milijardi dinara (50 miliona evra). Firma pokušava da deo finansiranja velikih projekata obnovljive energije obezbedi direktno na Beogradskoj berzi.

Primarno trgovanje na domaćoj berzi zakazano je za 24. avgust. Emisija obuhvata 586.000 obveznica nominalne vrednosti 10.000 dinara, sa fiksnom kuponskom kamatnom stopom od sedam odsto godišnje i rokom dospeća od pet godina. Kupon će se isplaćivati jednom godišnje, dok glavnica dospeva odjednom na kraju perioda.

Kompanija će prikupljeni kapital usmeriti u dva projekta - vetroelektranu Jasikovo i solarnu elektranu Brebex.

Plan je da prikupljeni novac plasira projektnim društvima Jasikovo d.o.o. i Brebex d.o.o. (oba su u 100-procentnom vlasništvu emitenta) kroz subordinirane zajmove osnivača i/ili dodatne uplate osnivača. Konačna struktura zavisiće i od zahteva banaka koje učestvuju u projektnom finansiranju, napominje se u prospektu. Firma je u trenutku objavljivanja dokumenta već bila u poodmakloj fazi pregovora sa komercijalnim bankama o kreditiranju ova dva projekta.

Ukupna vrednost ulaganja u Jasikovo i Brebex procenjena je na oko 395 miliona evra, pa bi obveznice pokrile samo deo potrebnog kapitala - oko osminu, u slučaju da sve budu prodate. Ostatak bi trebalo da bude obezbeđen kombinacijom sopstvenih sredstava i dugoročnih bankarskih kredita na nivou projektnih društava.

Kodar na tržište dolazi u trenutku kada se korporativne obveznice, posle višegodišnje pauze, ponovo pojavljuju na Beogradskoj berzi, ali uz različite rezultate. Elixir Group je u aprilu 2025. prodao celokupnu zelenu emisiju vrednu približno 35 miliona evra, dok je nepunih godinu dana kasnije Fashion Company takođe u celosti prodao korporativne obveznice vredne oko 72 miliona evra. Kod Beton Plusa, međutim, najavljena primarna ponuda obveznica vrednih preko 85 miliona evra nije uspela da dostigne propisani prag od 70 odsto, odnosno najmanje 700.000 od ukupno milion ponuđenih obveznica. Kompanija je potom najavila novi termin aukcije nakon dodatnog usaglašavanja dokumentacije.

Dva projekta - ukupno 370 megavata

Bloomberg

Kada je reč o Kodarovim projektima, Jasikovo je planirano kao vetroelektrana snage do 70 megavata instalisane snage, sa najviše 13 vetrogeneratora na području Majdanpeka i Žagubice. Projekat uključuje internu elektroenergetsku infrastrukturu, trafostanicu 33/110 kV i priključni dalekovod, a procenjeni kapitalni izdaci iznose oko 133 miliona evra.

Brebex je znatno veći projekat. Solarnoj elektrani u opštini Dimitrovgrad planirana je snaga do 300 megavata, uz očekivanu godišnju proizvodnju od 475 gigavat-sati. Projekat takođe uključuje prateću infrastrukturu, trafostanicu, 400-kilovoltno razvodno postrojenje, priključenje na prenosni sistem i baterijsko skladište energije. Ukupna investicija procenjena je na oko 262 miliona evra.

Kodar je do kraja 2025. godine u razvoj ova dva projekta već uložio oko 734,5 miliona dinara (6,3 miliona evra), dok su dodatna ulaganja do 31. marta 2026. povećala ukupan iznos na oko 1,66 milijardi dinara (14,2 miliona evra).

Kompanija, sa tradicijom poslovanja koja kroz pravni kontinuitet seže od 1958. godine, razvila se od izvođača elektromontažnih radova u kompaniju koja projektuje, nabavlja i gradi objekte u energetici i telekomunikacijama. U prospektu navodi da posluje u Srbiji, regionu i na odabranim tržištima Evropske unije (EU), sa značajnim prisustvom u Holandiji.

Obveznice nose rejting B

Obveznice dolaze sa kreditnim rejtingom B koji je dodelila agencija Scope Ratings, ukazujući na nešto izraženiji kreditni rizik, dok je rejting samog izdavaoca B sa stabilnim izgledima. 

S&P Global Ratings je ocenio da su projekti koje Kodar planira da finansira kroz zelene obveznice u skladu sa principima ICMA (engl. International Capital Market Association - Međunarodno udruženje tržišta kapitala) za zeleno finansiranje, uz ocenu "Dark Green", što znači najviši nivo ekološke usklađenosti. Ta ocena odnosi se na namenu i strukturu zelenog finansiranja, a ne na kreditnu sposobnost kompanije.

Finansijski podaci pokazuju da je Kodar u 2024. snažno povećao EBITDA, na 1,56 milijardi dinara sa 829,5 miliona godinu ranije, na samostalnoj osnovi (nekonsolidovani podaci). U prospektu se navodi da je za 2025. EBITDA iznosila 1,19 milijardi dinara na pojedinačnoj osnovi, uz približno istu stopu EBITDA marže kao godinu ranije, prema nerevidiranim podacima.

Kompanija je, međutim, 2025. ostvarila niže prihode nego 2024, što u dokumentu objašnjava "dinamikom i strukturom ugovorenih poslova". Neto finansijski dug na kraju 2025. iznosio je oko 997 miliona dinara, prema nerevidiranim podacima na samostalnoj osnovi, a firma ističe da je zadržala nizak racio zaduženosti.

Izazov sekundarnog tržišta

Depositphotos

Za ulagače će prvi test biti sama primarna prodaja, pri čemu je prag uspešnosti emisije postavljen na 20 odsto, što će reći najmanje 117.200 obveznica. Minimalni nalog iznosi 100 komada, to jest milion dinara po nominalnoj vrednosti. U skladu sa ustaljenom praksom, primarno trgovanje odvijaće se metodom preovlađujuće cene, s tim da se u prospektu precizira da će se obveznice prodavati po nominalnoj vrednosti.

Ako emisija bude uspešna, Kodar će odmah podneti zahtev za uključivanje obveznica u trgovanje na segmentu Open Market Beogradske berze. Time bi investitori dobili mogućnost da hartije prodaju i pre njihovog petogodišnjeg dospeća.

To, međutim, ne znači da će za njih postojati i aktivno tržište. Dosadašnje emisije pokazuju da je sekundarno trgovanje korporativnim obveznicama u Srbiji veoma slabo. Elixirove obveznice zabeležile su promet samo jednog dana, dok hartijama Fashion Companyja do sada nije trgovano. Ovo nije neobično za domaće tržište kapitala koje je godinama plitko i pati od manjka likvidnosti, a kupci obveznica po pravilu su veliki investitori koji drže dužničke hartije do dospeća.