SpaceX se dodatno zadužuje i smanjuje troškove kamata

Elonu Musku nije strana finansijska alhemija. Njegov najnoviji podvig: dodao je milijarde dolara duga svojoj poslovnoj imperiji koja ubrzano troši gotovinu, dok je istovremeno srezao godišnje troškove kamata.

Kompanija SpaceX je u utorak prodala investicione obveznice u vrednosti od 25 milijardi dolara, što predstavlja završni korak u zameni skupog duga kojim je Musk finansirao preuzimanje platforme X (tada poznate kao Twitter) 2022. godine, kao i nepovoljnih kredita i obveznica koje je prošle godine izdao xAI kako bi pokrio brz odliv gotovine.

Ove kompanije bi ove godine platile oko 1,8 milijardi dolara samo za servisiranje zajedničkog duga od 17,5 milijardi da nisu pripojene SpaceX-u. Umesto toga, SpaceX će sada plaćati godišnje 1,5 milijardi dolara na ime kamate na svoju prvu veliku prodaju obveznica vrednu 25 milijardi dolara.

Uoči istorijske inicijalne javne ponude (IPO) vredne 75 milijardi dolara ranije ovog meseca, SpaceX je spojio veliki broj svojih različitih kompanija u jedan konglomerat, što je izazvalo snažan optimizam među investitorima, uprkos tome što još uvek ne ostvaruje profit.

Ovaj bilioner je praktično koristio prihode od satelitskog internet servisa Starlnik i SpaceX-ovih raketnih ugovora sa američkom vladom kako bi finansirao visoka ulaganja u AI kompaniju xAI, koja kontroliše platformu X.

"Da biste investirali u ovo, morate u suštini verovati u priču“, rekao je Art Hogan, glavni tržišni strateg u kompaniji B. Riley Wealth. "Morate verovati da će prihodi značajno porasti u narednim godinama."

Ogromna potražnja za obveznicama SpaceX-a pokazuje da mnogi investitori imaju poverenja u kompaniju. Emisija je na vrhuncu privukla narudžbine u vrednosti od čak 89 milijardi dolara, a tolika jagma na tržištu omogućila je kompaniji da tokom samog procesa plasiranja obveznica obezbedi još niže troškove zaduživanja.

Kupci obveznica bili su spremni da učestvuju čak i dok su akcije SpaceX oscilirale na tržištu, izgubivši oko četvrtine vrednosti tokom tri uzastopne trgovinske sesije, pre nego što su u utorak zabeležile blagi oporavak.

Portparol SpaceX-a nije odmah odgovorio na zahtev za komentar.

Zasad, investitori su oberučke prihvatili priliku da dobiju svoj deo Muskove razgranate kompanije, ali SpaceX sada mora da dokaže da može da uravnoteži tako različite poslovne modele i da svoj AI biznis na kraju pretvori u izvor rasta i profita, a ne u omču oko vrata.

AI dužnička groznica

Dobijanje pristupa tržištu investiciono ocenjenih obveznica bio je ključan za podršku ambicijama kompanije xAI da se takmiči sa rivalima poput kompanija Anthropic i OpenAI.

Pre toga, zbog visokorizičnog kreditnog profila, kompanija je mogla da emituje samo takozvane "leveraged" kredite i "junk" obveznice, gde je zaduživanje papreno skupo. Međutim, nakon što je SpaceX u februaru preuzeo xAI i potom dobio investicioni rejting od vodećih agencija za kreditni rejting, otključao je pristup znatno jeftinijem američkom tržištu visokokvalitetnih obveznica.

To je kompaniji SpaceX takođe omogućilo pristup investitorima sa znatno dubljim džepovima. Američko tržište investicionih obveznica teži oko osam biliona dolara, naspram približno tri biliona dolara, kolika je ukupna vrednost tržišta "junk" obveznica i "leveraged" kredita zajedno.

"Biće im potrebno još duga da finansiraju svoju ekspanziju", rekao je Robert Schiffman, viši kreditni analitičar u Bloomberg Intelligenceu. "Ako planirate da imate bilans stanja sa preko 80 do 100 milijardi dolara duga, to jednostavno ne možete finansirati na tržištu 'junk' obveznica."

Trka za izgradnju data centara i prateće infrastrukture koja bi podržala AI bum, prema procenama, koštaće bilione dolara, pa su čak i izuzetno profitabilne kompanije poput Nvidia Corp. i Amazon.com Inc. počele da se zadužuju na ovom tržištu preko svojih korporativnih bilansa kako bi finansirale svoje AI ambicije. Očekuje se da će se obim izdavanja ovih obveznica dramatično povećati u narednim godinama.

Poslednjih nedelja, SpaceX je preko xAI-ja obezbedio nekoliko ugovora o zakupu računarskih kapaciteta vrednih milijarde dolara sa kompanijama Anthropic, Google i AI startapom Reflection, što će značajno uvećati ukupne prihode kompanije vezane za AI segment.

Međutim, xAI je prošle godine ostvario prihod od svega 3,2 milijarde dolara, dok je zabeležio operativni gubitak od čak 6,4 milijarde dolara, pokazuju zvanični finansijski izveštaji. Ovi godišnji gubici su naglo skočili sa oko 1,6 milijardi dolara iz 2024. godine.

Emisija obveznica u utorak u velikoj meri se oslanjala na snagu ostalih poslovnih segmenata SpaceX-a.

"Ključni adut za dobijanje kredita leži u rastu Starlinka i tome da AI segment dostigne neku vrstu samoodrživosti pre nego što potrošite sopstveni kapital", izjavio je Ross Pamphilon, direktor sektora za investicije sa fiksnim prinosom u kompaniji Impax Asset Management, koji je izrazio interesovanje za kupovinu obveznica SpaceX-a. On kaže da je xAI "kompanija sa duboko negativnim gotovinskim tokom", ali da treba pogledati na šta se ona oslanja - na Starlink, koji je uspešna i snažna telekomunikaciona firma.

Dug put do cilja

Ova emisija obveznica od 25 milijardi dolara prodata je u više tranši, sa kuponskim stopama koje se kreću od 5,35 odsto do 6,65 odsto u zavisnosti od roka dospeća. Na osnovu toga, godišnji troškovi zaduživanja bi bili oko 1,5 milijardi dolara.

Poređenja radi, visokorizične "junk" obveznice i "leveraged" krediti u vrednosti od 17,5 milijardi dolara, koji su prethodno opterećivali bilanse stanja kompanija X i xAI sa kamatnim stopama od otprilike 9,5 odsto do 12,5 odsto, koštali bi oko 1,8 milijardi dolara godišnje za servisiranje, da taj dug nije otplaćen ranije ove godine.

Put do toga bio je dug i kompleksan.

Musk je šokirao tržišta kada je u aprilu 2022. godine najavio otkup i povlačenje sa berze Tvitera vredno 44 milijarde dolara i to na samom vrhuncu opšte pomame za preuzimanjem tehnoloških kompanija putem "leveraged" otkupa (LBO, finansijski manevar gde se kompanija kupuje pretežno koristeći pozajmljeni novac, dok se kao zaloga za taj kredit koriste imovina i budući prihodi kompanije, prim. prev.). Međutim, ciklus podizanja kamatnih stopa Federalnih rezervi srozao je procenjene vrednosti kompanija, što je značilo da je Mask debelo preplatio ovaj biznis. Pokušao je da se izvuče iz kupovine, ali ga je sudija u Delaveru primorao da zaključi akviziciju u oktobru iste godine.

Grupa banaka predvođena bankom Morgan Stanley preuzela je oko 13 milijardi dolara duga kako bi finansirala transakciju, uz plan da ga kasnije plasira institucionalnim investitorima kroz "junk" obveznice i "leveraged" kredite.

Međutim, zbog tržišne nestabilnosti i povišenih kamatnih stopa, taj plan nije uspeo, pa su banke bile primorane da taj dug zadrže na sopstvenim bilansima i finansiraju ga iz sopstvenih sredstava, što se smatra jednim od većih reputacionih udaraca na tržištu dužničkih instrumenata Volstrita u poslednje vreme.

Ipak, banke su u međuvremenu naplaćivale kuponske isplate i kamate, što je delimično ublažilo pritisak. Na kraju su uspele da taj dug prodaju investitorima početkom 2025. godine u velikoj meri zahvaljujući iznenadnoj investiciji X u xAI, koja je povećala vrednost tog duga i poboljšala percepciju kreditnog rizika.

Zatim je xAI u martu 2025. godine preuzela X, a već u junu iste godine dodatno se zadužila za još pet milijardi dolara. Kada je SpaceX potom u februaru preuzeo xAI, investiciona banka Morgan Stanley, koja je rukovodila emisijama duga za obe kompanije ,obavestila je postojeće poverioce da će kompletan dug biti isplaćen u celosti, ne precizirajući na koji način.

Taj novac je na kraju obezbeđen iz prelaznog kredita od 20 milijardi dolara koji je SpaceX uzeo od grupe banaka. Ovaj kratkoročni zajam trebalo je da bude na snazi najduže dve godine, a njegova efektivna kamatna stopa iznosila je 4,58 odsto na dan 31. marta, pokazuju zvanična dokumenta regulatornih tela.

Prodajom obveznica u utorak, SpaceX je refinansirao ovaj prelazni kredit, a preostali kapital se takođe može koristiti za opšte korporativne namene.

"Teško je uopšte napraviti model koji bi predvideo kuda se SpaceX kreće u narednih nekoliko godina", rekao je Schiffman. "Njihova misija je neverovatno ambiciozna."

- U pisanju pomogao from Brian W Smith