Da li je priča oko SpaceX-a zapravo velika Muskova prevara

Kada je Elon Musk krenuo u promotivnu turneju uoči inicijalne javne ponude akcija (IPO) SpaceX-a, poređenje koje je upotrebio kako bi opravdao procenu vrednosti kompanije od više biliona dolara izazvalo je čuđenje kod pojedinih sagovornika.

"Mi smo pomalo kao Union Pacific", rekao je u intervjuu tokom prezentacije za investitore uoči IPO-a, pozivajući se na jedan od svojih omiljenih istorijskih primera – infrastrukturni poduhvat iz 19. veka koji je prvi put železnicom povezao zapadne američke države. "Ljudi su mislili da su ludi" kada su ga gradili, rekao je, "ali danas je Kalifornija najveća savezna država u zemlji."

Izlaganje jednog od najuspešnijih i najkontroverznijih preduzetnika na svetu bilo je tipično za Muska. Najbogatiji čovek na svetu i prvi bilioner povezao je planove SpaceX-a o orbitalnim centrima za obradu podataka i koloniji na Marsu sa imenom koje priziva jedan od ključnih elemenata uspona Amerike u svetsku silu.

 

Ali IPO, vredan više od 2,5 biliona dolara, nije bio kraj kampanje za prikupljanje kapitala, već njen početak. SpaceX se već okreće tržištu obveznica i priprema da prikupi najmanje 20 milijardi dolara u okviru prve takve transakcije, izvestio je Bloomberg News. Kapitalni izdaci mogli bi da premaše 700 milijardi dolara godišnje do 2031. godine, prema jednoj proceni. Da li je to previše ambiciozno kada je cilj, kako je Musk rekao, da se "Zvezdane staze pretvore u stvarnost"?

Odgovor bi trebalo potražiti kod zagovornika Union Pacifica. Izgradnja železnice nailazila je na brojne zastoje i završila se u Juti, a ne u Kaliforniji. Projekat je bio podržan državnim subvencijama i generacijama je stvarao bogatstvo za insajdere, pre nego što je na kraju propao.

Richard White, profesor emeritus američke istorije na Univerzitetu Stanford, opisao je originalni Union Pacific kao "haos sebičnosti i korupcije".

"Kada to koristite kao model za ono što će vaša kompanija postati, oslanjate se na ogromno neznanje većine Amerikanaca o istoriji ove zemlje i finansijskih tržišta", rekao je u intervjuu.

Predstavnik SpaceX-a nije odmah odgovorio na zahtev za komentar.

Zahtevan zadatak

Izgradnja ambicija SpaceX-a u oblasti veštačke inteligencije predstavlja veliki izazov, posebno zato što kompanija još nije profitabilna.

Bloomberg

Analitičari Goldman Sachsa i Evercorea procenjuju da će kompanija do kraja decenije potrošiti više od bilion dolara. Većina tog novca biće usmerena na operacije povezane sa veštačkom inteligencijom i na viziju slanja centara za obradu podataka u svemir.

Na sastancima sa potencijalnim investitorima, finansijski direktor kompanije Bret Johnsen i predsednica kompanije Gwynne Shotwell poručili su da je IPO poslednji put da SpaceX prodaje akcije. Umesto prikupljanja milijardi dolara kroz razvodnjavanje udela postojećih akcionara, plan je da se osloni na tržište duga.

Kasno u četvrtak, tri vodeće rejting agencije dodelile su kompaniji investicioni kreditni rejting.

Analitičari Oppenheimer & Co-a, predvođeni Timothyjem Horanom, procenjuju da će SpaceX do 2031. godine imati neto dug veći od 400 milijardi dolara, u poređenju sa oko 13 milijardi dolara pre samo nekoliko meseci. To je više od duga gotovo bilo koje američke kompanije danas i više nego trostruko iznad nivoa zaduženosti Oraclea.

Analitičari očekuju da će dug biti glavni izvor finansiranja kompanije, uz približno 40 milijardi dolara dodatnog kapitala, navodi se u belešci od 18. juna.

Međutim, učesnici na tržištu obveznica imaju svoje sumnje.

"Ogromna većina kapitalnih ulaganja moraće da bude finansirana vlasničkim kapitalom, a ne preko našeg tržišta. Jednostavno neće imati kapacitet da izdaju mnogo više duga i zadrže investicioni rejting, posebno zato što ova kompanija nema iskustva sa rejting agencijama", rekao je Jim Fitzpatrick, šef istraživanja investicionog rejtinga za SAD u Allspringu.

SpaceX bi mogao da privuče investitore upravo u trenutku kada Anthropic i OpenAI budu pokušavali da prikupe desetine milijardi dolara kroz sopstvene inicijalne javne ponude. Istovremeno, članice grupe Magnificent Seven, uključujući Alphabet, nastavljaju da privlače milijarde dolara za razvoj veštačke inteligencije.

"Reč je o istovremenoj izgradnji centara za obradu podataka i proizvodnje poluprovodnika, energetske infrastrukture i satelitskih mreža. Prelazimo iz sveta u kojem je tražnja za kapitalom bila relativno skromna u period kada se praktično finansira čitav ekonomski ekosistem", rekao je Justin Reed, glavni investicioni direktor Brown Brothers Harrimana.

Prema proceni McKinseyja, izgradnja centara za obradu podataka na Zemlji zahtevaće sedam biliona dolara do kraja decenije. Orbitalne ambicije SpaceX-a dodatno bi povećale tu brojku i mogle bi da stave na test tržišta akcija i obveznica. Pojedini smatraju da bi, uz visoke multiplikatore vrednovanja SpaceX-a, akcije bilo lakše plasirati.

"Kod SpaceX-a, ako ste spremni da prihvatite euforiju bez obzira na procenu vrednosti, kupovina akcija bar donosi značajan potencijal za rast. Na tržištu duga, međutim, dobit je ograničena na kupon, dok su rizici mnogo širi", rekao je Joe Hegener, glavni investicioni direktor Asterozoa Capitala.

Bankari veruju da tržište i dalje može da finansira ogromne investicije, posebno kada je reč o centrima za obradu podataka i takozvanim hiperskalerima koji obezbeđuju računarsku snagu potrebnu za razvoj veštačke inteligencije.

"Sve ovo značajno menja tržišta kapitala. Granice između različitih proizvoda, kao i između javnih i privatnih tržišta, postaju sve nejasnije, a kompanije moraju kreativnije da razmišljaju o finansiranju, kako u okviru bilansa tako i van njega", rekla je Lisa Clyde, kopredsednica globalnih tržišta kapitala u Bank of America.

Povećane potrebe za finansiranjem podstakle su rast aktivnosti na svim tržištima. Američki IPO-i i sekundarne prodaje akcija ove godine dostigli su 163 milijarde dolara, čak i bez uračunatog SpaceX-ovog IPO-a, što je rast od 28 odsto u odnosu na prošlu godinu, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg. Izdavanje duga povezanog sa veštačkom inteligencijom premašilo je 300 milijardi dolara od novembra na različitim kreditnim tržištima, što je dovelo do gotovo rekordnog obima emisija ove godine, navode stratezi JPMorgana.

Monumentalna potrošnja

Za Jima Chanosa, veterana kratke prodaje i osnivača kompanije Chanos & Co, SpaceX, zajedno sa kompanijama iz grupe Magnificent Seven, kao i Anthropicom i OpenAI-em, predstavlja obećanje ogromnih ulaganja od kojih tržište godinama neće videti konkretan povraćaj.

"To je udaljeno pet do deset godina, možda i više, pa ćemo imati ogromnu kapitalnu potrošnju bez mnogo opipljivih rezultata, osim za ljude koji prodaju pijuke i lopate", rekao je, aludirajući na dobavljače koji mogu da profitiraju od zlatne groznice, a da sami ne kopaju zlato.

"Ljudi računaju na zaista transformativne promene, ne samo u načinu života, već i na eksplozivan rast produktivnosti i bruto domaćeg proizvoda. Nisam baš siguran da će se to dogoditi", dodao je.

Stvarni dometi Muskovih finansijskih planova teško se mogu sagledati, a istorijska poređenja nisu dovoljna da objasne ono što SpaceX pokušava da postigne. Iako niko ne koristi analogiju sa Union Pacificom kako bi sugerisao da Musk ili SpaceX rade nešto nezakonito, pojedinim skepticima upravo to poređenje deluje apsurdno.

Neki povezuju Union Pacific sa skandalom poznatim kao Credit Mobilier. Prema rečima Whitea, iako je Union Pacific raspolagao ogromnim kapitalom, veliki deo novca preusmeravan je u Credit Mobilier, građevinsku kompaniju koja je radila na projektu i koja je tada bila u vlasništvu insajdera.

"Činjenica da je Union Pacific bio povezan sa najvećom prevarom 19. veka – Credit Mobilierom, koji je predstavljao potpunu prevaru u sistemu generalnog izvođača pod okriljem kompanije koja je gradila železnicu – pomalo je ironična, zar ne", zaključio je Chanos.

— Uz pomoć Lorena Grusha.