AI trka skupo košta Oracle - investicije prete kreditnom rejtingu

Kompanija Oracle Corp. želi da dominira u razvoju veštačke inteligencije, ali naišla je na ključnu prepreku: kako finansirati ogromnu potrošnju bez dodatnog narušavanja sopstvenog kreditnog rejtinga.

Tehnološki gigant troši gotovinu brže nego što uspeva da generiše prihode, i to usred projekta širenja mreže data centara vrednog 250 milijardi dolara. Zbog toga je agencija S&P Global Ratings snizila kreditni rejting kompanije na BBB-, samo jedan stepen iznad statusa "junk" obveznica. Agencija Moody’s Ratings zadržala je negativne izglede, što znači da je u srednjem roku moguće novo sniženje rejtinga.

"Nalaze se u nezavidnoj poziciji", rekao je George Catrambone, direktor sektora za obveznice u kompaniji DWS Americas. Kako kreditni ciklus ulazi u kasniju fazu, "mislim da pojedinim kompanijama postaje sve teže da očuvaju kreditni rejting, ali još važnije – da finansiraju svoje širenje".

Rizik za Oracle je da bi mogao da zaostane u trci koju je planirao da dobije. Ostali AI hiperskeleri, poput Alphabet Inc. i Meta Platforms Inc., nalaze se u potpuno drugačijoj poziciji – stvaraju više nego dovoljno gotovine da finansiraju investicije. To im daje "veću finansijsku fleksibilnost da nadmaše Oracle po potrošnji i lakše prebrode eventualne krize u industriji", navodi S&P.

 

Rejting agencija ističe da je više puta potcenila koliko će Oracle morati unapred da uloži u investicije povezane sa veštačkom inteligencijom. Zbog tih ulaganja kompanija je tokom poslednja četiri tromesečja, nakon kapitalnih izdataka, potrošila više od 20 milijardi dolara gotovinskih rezervi.

"Oracle želi da zadrži investicioni rejting, a da bi u tome uspeo moraće da pokaže da ne preplavljuje tržište prevelikom ponudom", rekao je Andrew Wells, glavni investicioni direktor kompanije SanJac Alpha. "Nalaze se u teškoj situaciji i moraju da odluče – da li će razočarati vlasnike obveznica ili akcionare?"

Tržište je to već primetilo. Čak i pre nego što je S&P snizio rejting, Oracleovim obveznicama trgovalo se bliže krivi prinosa hartija sa BB rejtingom nego obveznicama sa istim BBB rejtingom. Ove nedelje Oracleove desetogodišnje obveznice donosile su prinos od oko 6,4 odsto, što je tek neznatno ispod 6,7 odsto koliko nose desetogodišnje BB obveznice, ali uz značajnu premiju u odnosu na desetogodišnju BBB krivu prinosa od 5,7 odsto.

Bloomberg

"To je početak otpora – kapital ima svoju cenu, nije besplatan", rekao je Catrambone, dodajući da je dosadašnja potrošnja hiperskelera bila podržana povoljnim makroekonomskim okruženjem i kreditnim rasponima koji su bili blizu najnižih nivoa u poslednjih nekoliko decenija. "Šta ako Fed ipak bude morao da podigne kamatne stope?"

Prema procenama istraživačke kuće CreditSights, kapitalni izdaci Oraclea trebalo bi da rastu najmanje do fiskalne 2029. godine. To nije značajno drugačije od ostalih takozvanih hiperskelera, među kojima su Google, Meta, Microsoft Corp. i Amazon.com Inc. Zajedno, ove kompanije planiraju da samo ove godine potroše čak 725 milijardi dolara, uglavnom na opremu za AI data centre.

Međutim, njihova sposobnost generisanja gotovine drastično se razlikuje. Kao primer kako zabrinutost zbog novčanog toka utiče na investitore u obveznice, navodi se da se obveznicama raketnog i AI konglomerata SpaceX trguje lošije od njihovog tržišnog debija prošlog meseca, jer se očekuje da će kompanija nastaviti da troši gotovinske rezerve sve do 2030. godine. Na drugom kraju spektra nalazi se Google, koji je prošle godine ostvario slobodan novčani tok od oko 73 milijarde dolara.

Oracle, sa svoje strane, istražuje inovativne načine da smanji potrošnju gotovine, uključujući zahtev da pojedini klijenti unapred plate skupe računarske komponente koje se ugrađuju u data centre. Uprava kompanije obećala je da će sačuvati investicioni kreditni rejting.

"Oracle ostaje čvrsto posvećen očuvanju investicionog kreditnog rejtinga kao našem glavnom prioritetu u raspodeli kapitala", naveo je portparol kompanije u saopštenju dostavljenom elektronskom poštom. "I dalje smo uvereni u naš poslovni plan i fokusirani na njegovu realizaciju tokom narednih meseci i godina."

Skupe opcije

Pad rejtinga u kategoriju "junk" obveznica kod najmanje dve rejting agencije povećao bi Oracleove troškove zaduživanja, jer bi kompanija potencijalno postala najveći izdavalac na američkom tržištu visokoprinosnih obveznica, koje je manje od tržišta investicionog duga.

"Došlo bi do određene kazne u kamatnom rasponu pri prelasku iz investicionog u visokoprinosni segment", rekla je Meghan Robson, šefica strategije za američko kreditno tržište u banci BNP Paribas, u četvrtak za Bloomberg TV.

Ulozi su ogromni. Oracle ne rizikuje samo gubitak pristupa znatno većem tržištu kvalitetnog duga. Kompanija takođe ne može da priušti gubitak poverenja korporativnih klijenata koji koriste njene baze podataka i oslanjaju se na njenu stabilnost kako bi zaštitili sopstvene podatke. Ako želi da izbegne pad u "junk" kategoriju zbog visokih investicija, možda će morati da izda nove akcije ili smanji kapitalne izdatke – ili oboje. Obe opcije su skupe.

U svom tromesečnom izveštaju Oracle je naveo da očekuje rast kapitalnih izdataka finansiranih gotovinom tokom naredne fiskalne godine. S&P procenjuje da bi deficit slobodnog novčanog toka u tom periodu mogao da se produbi na 42 milijarde dolara.

Kompanija je obezbedila veliki broj ugovora koji bi trebalo da donesu buduće prihode, ali će se oni priznavati postepeno tokom vremena. U međuvremenu, gotovina mora da bude uložena unapred.

Upravo taj vremenski raskorak predstavlja ključnu tačku na koju su investitori fokusirani.

"To se ne odražava na današnje prihode, pa će im biti teško da se izvuku iz ove situacije samo zahvaljujući postojećem novčanom toku", rekao je Wells iz SanJac Alpha.

Rizik je dodatno koncentrisan jer je, prema procenama S&P-ja, oko polovine Oracleovih preostalih ugovornih obaveza od 638 milijardi dolara (pokazatelja budućih ugovorenih prihoda) u vezi sa OpenAI-jem.

Oracle je prošlog meseca saopštio da ove fiskalne godine planira da prikupi oko 40 milijardi dolara putem duga i emisije akcija, uključujući ranije najavljenu prodaju akcija na tržištu vrednu 20 milijardi dolara. U februaru je kompanija emitovala investicione obveznice u vrednosti od 25 milijardi dolara, a trenutno ima oko 117 milijardi dolara duga u indeksu Bloomberg US Corporate Bond, što je čini drugim najvećim nefinansijskim izdavaocem posle Amazona.

"Ljudi počinju da se pitaju koliki je zapravo njihov kapacitet za zaduživanje, a odgovor sve više postaje da moraju da pokažu napredak u monetizaciji veštačke inteligencije", zaključio je Robert Schiffman, analitičar za tehnološke kredite u Bloomberg Intelligencea.

- U pisanju pomogli Brody Ford i Scarlet Fu.