Saga o Paramountovom dugu završena dramatičnim finalom

Hiljade učesnika. Oboreni rekordi. Trenutni gubici i ljutiti telefonski pozivi. Da je višemesečna potraga za dugom kojim bi se finansiralo smelo preuzimanje kompanije Warner Bros. Discovery Inc. od strane Paramount Skydance Corp. na čelu sa Davidom Ellisonom bila prestižna televizijska drama, proteklih nekoliko dana bili bi haotična završnica sezone.

Za samo nedelju dana Paramount je prodao 52 milijarde dolara zajmova i obveznica na tržištima širom sveta - što je kratak rok za bilo koje zaduživanje kojim se finansira preuzimanje, a kamoli za jedno od najvećih finansiranja u skorijoj istoriji. Time je otvoren put da Ellison do 6. oktobra završi preuzimanje Warnera vredno 110 milijardi dolara i preuzme kontrolu nad njegovim filmskim, striming i gejming poslovima, posle višemesečnih odlaganja.

Ali računi Paramounta za kamate sada su znatno veći nego što bi bili da je dug izdat samo nekoliko meseci ranije, nakon što su zabrinutost zbog inflacije i rast troškova zaduživanja širom sveta podigli cenu finansiranja. A trenutni pad vrednosti tog duga na tržištu izazvao je pritužbe investitora koji su ostali sa velikim nerealizovanim gubicima na novim ulaganjima.

Dodatni troškovi kamata - procenjeni na između 250 i 500 miliona dolara godišnje - mogli bi takođe da otežaju poslovanje nakon spajanja. Kompanija već planira da godišnje smanji troškove za ambicioznih šest milijardi dolara kako bi držala nivo zaduženosti pod kontrolom. Akcije Paramounta pale su u četvrtak za gotovo 10 odsto dok je posao sa dugom privođen kraju, a narednog dana su tokom trgovanja u Njujorku bile gotovo nepromenjene.

Paramount obezbedio finansiranje od 52 milijarde dolara za posao sa Warnerom | Bloomberg

Dennis Cinelli, finansijski direktor Paramounta, rekao je da je spajanje "strateško, dugoročno ulaganje u preoblikovanje medijske industrije i investitori na to gledaju iz te perspektive". Bivši rukovodilac kompanije Uber Technologies Inc. povukao je paralelu sa turbulentnom inicijalnom javnom ponudom akcija kojom je kompanija za prevoz počela svoj život kao kompanija čijim se akcijama javno trguje.

"Na nestabilnom tržištu" duga, rekao je Cinelli u intervjuu, "zadovoljni smo onim gde smo završili."

Ovaj prikaz maratona Paramounta na tržištu duga - a zatim i sprinta do cilja - zasnovan je na razgovorima sa više osoba upoznatih sa poslom, koje su tražile da ostanu anonimne jer su razgovarale o privatnim informacijama.

Najveći mostni kredit

Put je počeo u februaru, kada je Paramount pobedio Netflix Inc. u medijski veoma praćenoj aukciji za Warner. Bank of America Corp. i Citigroup Inc., uz saradnju sa Apollo Global Management Inc., obezbedili su kratkoročni kredit od 57,5 milijardi dolara, jedan od najvećih mostnih kredita ikada. Te dve banke kasnije su prodale delove duga drugim kompanijama kako bi smanjile sopstveni rizik.

Od početka su kompanija i njeni bankari najavljivali da će izdati i obveznice visokog kreditnog rejtinga i visokorizične obveznice kako bi refinansirali posao. Ta neuobičajena strategija učinila je posao složenijim - ali je Paramountu omogućila pristup većem broju tržišta kako bi prikupio ogromne iznose koji su mu bili potrebni.

Bloomberg

Citigroup i Bank of America ispitivali su potencijalne kupce. Od juna su neformalno prikupljali naloge, pomažući da se obezbedi novac kada posao konačno bude pokrenut.

Potražnja je bila snažna, prema rečima nekih od tih osoba, ali obimne pripreme ukazivale su na to da su pojedini bankari strahovali da entuzijazam neće potrajati. Banke su takođe bile oprezne da ne prođu kao 2022. godine, kada su se tržišta zamrzla i ostavila ih sa gubicima na milijardama dolara neprodatih kredita koji su im ostali u bilansima.

Neki investitori bili su zabrinuti zbog razočaravajućih rezultata medijskih spajanja opterećenih dugom, uključujući i ona koja su se odnosila na Warner. Delom kako bi pridobio agencije za kreditni rejting, Ellison, izvršni direktor Paramounta, privatno je obećao da su on i njegova kompanija posvećeni smanjenju zaduženosti Paramounta, a S&P Global Ratings saopštio je da se Ellison obavezao da će, ako bude potrebno, upotrebiti porodično bogatstvo.

Do jula su svi delovi bili spremni za potencijalno ogromno zaduživanje - da bi tužbe državnih tužilaca u Sjedinjenim Američkim Državama (SAD) i sindikata scenarista odložile spajanje. To je frustriralo neke bankare jer je mostno finansiranje pretilo da ograniči njihovu sposobnost da finansiraju nova spajanja i preuzimanja.

David Ellison | Bloomberg

Zatim je usledio neočekivani rast prinosa od državnih obveznica i širenje kreditnih spredova. Banke su bile donekle zaštićene; za razliku od mnogih finansiranja preuzimanja kompanija sa niskim kreditnim rejtingom, obveznice i krediti bili su strukturirani tako da Paramount, a ne banke, snosi posledice ako troškovi zaduživanja porastu. Ipak, banke su strahovale da će nepovoljniji uslovi otežati plasman duga.

Prekretnica je usledila 21. septembra, kada je Paramount saopštio da je postigao nagodbu u tužbama. I dalje je trebalo rešiti nekoliko prepreka, pre svega činjenicu da je SoftBank Group Corp. pripremao sopstvenu rekordnu ponudu visokorizičnih obveznica vrednu 11,1 milijardu dolara, uz pomoć banaka među kojima je bio Citi. Tržište visokorizičnih obveznica, koje je već bilo pod određenim pritiskom, nije smatrano dovoljno dubokim da istovremeno prihvati oba posla.

Zaduživanje SoftBanka završeno je 23. septembra, čime je Paramountu otvoren put da dan kasnije krene u trku ka cilju. Postojao je i dodatni podsticaj - Paramount je ranije pristao da plaća naknadu za kašnjenje od sedam miliona dolara dnevno ako preuzimanje ne bude završeno do 30. septembra. Bankari su već organizovali telefonske razgovore između učesnika u SAD i Evropi kako bi predstavili plan prodaje duga, dok su prodajni timovi pozivali klijente da provere da li njihovi raniji nalozi i dalje važe.

Isplata

Meseci priprema očigledno su se isplatili, a oko 1.000 investitora podnelo je naloge za kupovinu duga, prema rečima nekih od tih osoba. Mnogi kupci bili su portfolio menadžeri hedž-fondova sa više strategija.

Tokom procesa struktura duga je menjana kako bi se smanjio udeo obveznica, a povećao udeo kredita. Paramount je takođe smanjio troškove zaduživanja za 0,375 procentnih poena, odnosno za 37,5 baznih poena, tokom prodaje, čime je uštedeo oko 200 miliona dolara godišnje na kamatama, rekao je Cinelli, finansijski direktor kompanije.

Iako je to pomoglo finansijama Paramounta, promena je navela neke investitore da odustanu u poslednjem trenutku - zbog čega su oni koji su ostali dobili više duga nego što su očekivali. Trgovci su ljutito pozivali i slali poruke bankarima zaduženim za plasman zbog neuobičajeno velikog broja odustajanja iz knjige naloga, dok su kotacije cena novog duga naglo padale.

Cene se preokreću

U jednom trenutku u četvrtak njihovi gubici na papiru iznosili su stotine miliona dolara, ali je pritisak prodaje počeo da slabi nakon početnog talasa.

Paramount izgubio više od polovine naloga investitora za najdugoročnije obveznice sa visokim kreditnim rejtingom | Bloomberg

Kada je sve bilo završeno, kompanija i njeni bankari smatrali su prodaju i njenu brzu realizaciju nedvosmislenim uspehom za Paramount i njegove dugoročne perspektive - "najveće pojedinačno određivanje cene duga za neku kompaniju u istoriji", rekao je Leon Kalvaria, predsednik grupe za institucionalne klijente u Citigroupu, u intervjuu.

Bank of America nije odmah odgovorio na zahtev za komentar, Warner je uputio na Paramount, a Apollo je odbio da komentariše.

Paramount će i dalje morati da se nosi sa stavom analitičara koji žele da vide rezultate pre nego što donesu zaključke, poput tima CreditSightsa, koji je ukazao na rizike povezane sa upravljanjem dugom ogromne medijske kompanije i ostvarivanjem ciljeva u pogledu smanjenja troškova i sinergija. Uz sve to, kompanija je obećala i da će objavljivati 30 filmova godišnje u studijima objedinjene kompanije.

"Posmatrano iz šire perspektive, ovo je ogroman glas poverenja tržišta duga u Paramountovo preuzimanje", rekao je Kalvaria.