Jedan od ključnih pokazatelja AI buma počinje da slabi

Tržišta postaju sve nervoznija zbog pitanja da li će se velika količina novca uložena u veštačku inteligenciju ikada isplatiti, a cena koju taj sektor uspeva da naplati po jedinici korišćenja postepeno opada. Indeks potrošnje tokena za velike jezičke modele (LLM) kompanije Silicon Data, koji prati koliko korisnici plaćaju AI tokene, pao je za gotovo 20 odsto u odnosu na maksimum iz maja. Ovaj pokazatelj predstavlja najpouzdaniji uvid u investicioni talas vredan više od 700 milijardi dolara, koji je bio glavni pokretač rasta sektora.

 

Za investitore na berzi to bi mogao da bude znak upozorenja da AI kompanije gube moć određivanja cena jer korisnici postaju sve osetljiviji na troškove, kao i da bi očekivanja o budućem procvatu veštačke inteligencije mogla biti preterana.

"Stiže sve više izveštaja da korisnici AI rešenja, čija se upotreba naplaćuje kroz tokene, moraju da ograničavaju neograničeno korišćenje zbog visokih troškova", rekao je dugogodišnji investitor Louis Navellier. "Priče da OpenAI odlaže izlazak na berzu do naredne godine tumače se kao znak da profitabilnost i dalje predstavlja problem."

Bloomberg

Važno je naglasiti da slabiji indeks ne znači nužno da veštačka inteligencija postaje jeftinija. Pokazatelj objedinjuje cenu i obim korišćenja, pa pad može značiti različite stvari: ili padaju kataloške cene ili se potražnja preusmerava ka jeftinijim modelima. Takođe može ukazivati na to da kupci više nisu spremni da snose iste troškove kao ranije.

Svako od tih objašnjenja ima različite posledice. Kompanija Silicon Data, koja je razvila indeks, upozorila je da ga ne treba tumačiti kao pokazatelj cena. Umesto toga, opisuje ga kao meru granične spremnosti korisnika da plate.

Pođimo od optimističnijeg tumačenja. Iako su cene tokena pale za više od 90 odsto od 2023. godine, ukupna potrošnja se približno udvostručila u odnosu na prošlu godinu. Jeftiniji tokeni proširili su tržište. U tom slučaju, zastoj u rastu indeksa predstavlja samo fazu konsolidacije, dok je potražnja i dalje snažna, a kapitalna ulaganja opravdana. Na tome se zasniva optimistična investiciona priča za Nvidia Corp., proizvođače memorijskih čipova i kompanije koje posluju u sektoru data centara.

S druge strane, postoji i tumačenje koje zabrinjava pesimiste na tržištu. Oni upozoravaju da bi dugotrajnija slabost indeksa mogla označiti kraj trgovinske strategije zahvaljujući kojoj je gotovo ceo AI sektor snažno porastao u ovom ciklusu.

Upravo potrošnja na tokene opravdava naredni talas kapitalnih ulaganja, a račun za ta ulaganja već deluje prenapregnuto. Allianz Research procenjuje da jaz između ulaganja u AI i ostvarenih prihoda iznosi gotovo 46 odsto. To je čak više od razlike od 32 odsto zabeležene tokom sloma telekom sektora 2001. godine.

Bloomberg

Na sreću za optimiste, silazni trend je za sada zaustavljen. Prerano je govoriti o formiranju dna nakon samo jedne nedelje stabilizacije, ali to je dovoljno da ostane otvorena mogućnost oporavka.

"Tokom faze treniranja modeli zahtevaju izuzetno skupu AI infrastrukturu i generisanje tokena, ali u sadašnjoj fazi zaključivanja (inference) ekonomika je znatno povoljnija", rekao je David Miller, viši portfolio menadžer u kompaniji Catalyst Funds. "Ukupna primena veštačke inteligencije donosi kompanijama pozitivan povraćaj na ulaganje, makar na duži rok."

Postoji i noviji razlog zbog kojeg bi pesimistično tumačenje moglo dobiti na značaju, a dolazi sa strane potražnje. Vašington pokazuje spremnost da snažnije reguliše jednu od ključnih industrija. Američka vlada je tek ove nedelje ukinula ograničenja za pristup iz inostranstva modelu Anthropic PBC Fable 5, svega nekoliko dana nakon što su regulatori zatražili od OpenAI da uspori uvođenje naredne verzije svog modela.

Istovremeno, Akt Evropske unije o veštačkoj inteligenciji uvodi obavezne procene i stroge zahteve za transparentnost za najnaprednije modele. Nijedna od tih mera direktno ne ograničava cene, ali povećava troškove primene i usklađivanja sa propisima za vodeće platforme, dok manje sofisticirani, ali i dalje korisni sistemi nisu pod istim opterećenjem. To finansijskim direktorima može dati racionalan razlog da deo radnih opterećenja prebace na jeftinije modele.

Ipak, ovo nije prognoza da će doći do prezasićenosti tržišta čipova. Najnapredniji grafički procesori (GPU) i memorija velikog propusnog opsega (HBM) rasprodati su do 2026. godine, a značajnije olakšanje u ponudi ne očekuje se pre 2028. godine. Poruka koju šalje hardversko tržište suptilniji je i ukazuje na promenu strukture potražnje – sa najmoćnijih GPU-ova za treniranje modela ka komponentama optimizovanim za zaključivanje. To menja listu pobednika, ali samo po sebi nije argument za zauzimanje negativne investicione pozicije.

Bloomberg

Ipak, "neobuzdani" tržišni optimizam, sve jača konkurencija iz Kine i rastuća osetljivost na cene naveli su stratege kompanije DWS, predvođene glavnim investicionim direktorom Vincenzom Veddom, na oprez. "Pažljivo pratimo delove tržišta u kojima procene vrednosti deluju prenaduvano", naveli su.

Zaključak je da se grafikon potrošnje tokena može tumačiti na dva načina i da oba treba imati u vidu. Ako se stabilizacija iz druge polovine juna održi i pokaže da je pad bio samo posledica promene strukture potražnje, jeftiniji tokeni nastaviće da šire tržište, kapitalna ulaganja će ostati opravdana, a optimistična investiciona priča biće očuvana.

Ako se, međutim, ispostavi da je upravo sada dostignut vrhunac spremnosti korisnika da plaćaju, dok regulatorni pritisci dodatno usmeravaju potražnju ka jeftinijim modelima, tada će najskuplji deo AI investicione priče prvi početi da puca. Razlog nije tržište silicijuma, već slabljenje moći određivanja cena, koja trenutno predstavlja osnovu za nastavak puta ka kapitalnim ulaganjima od jednog biliona dolara tokom 2027. godine.