Zašto je češki CSG pred sam izlazak na berzu i dalje potcenjen

Izlazak Czechoslovak Groupa (CSG) na berzu u Amsterdamu mogao bi da bude najveća inicijalna javna ponuda (IPO) u istoriji evropske odbrambene industrije, ali i ključni test apetita investitora u sektor koji poslednje tri godine prolazi duboku strukturnu transformaciju. Podsetimo da su akcije odbrambenog sektora nastavile rast iz prošle godine već u prvoj nedelji 2026, pri čemu Evropa ne zaostaje za SAD.

"Verujemo da bi s izlaskom na berzu CSG dobio na značaju u međunarodnoj investicionoj zajednici, i obezbedio dodatnu finansijsku fleksibilnost i raznovrsnost izvora finansiranja za dalji rast", naveo je nedavno predsednik i vlasnik Mihal Štrnad (33) u saopštenju.

 

 

Rast vojnih budžeta širom Starog kontinenta, rat u Ukrajini i pritisak na članice NATO-a da ubrzano jačaju sopstvene kapacitete - doveli su do naglog skoka prihoda i vrednovanja proizvođača naoružanja, ali i otvorili pitanje koliki deo (procenat) tog rasta je već ugrađen u cene.

Dino Stipić, analitičar Bloomberg Adrije, kaže da je CSG, uprkos snažnom poslovnom zamahu, i dalje vrednovan ispod proseka odbrambene industrije. Prema nezvaničnim tržišnim procenama vrednost CSG-a kreće se oko 30 milijardi evra.

Uz LTM EBITDA od oko 1,6 milijardi evra, to češku kompaniju koja je u novembru 2025. preuzela većinsko vlasništvo u beogradskoj firmi MUST Solutions, stavlja na EV/EBITDA multiplikator od oko 19 puta, ispod proseka sektora od oko 22 puta i znatno ispod vrednovanja Rheinmetalla, ali na nivou kompanija poput BAE Systemsa i Leonarda.

 

Blooomberg

 

Takvo vrednovanje posebno dolazi do izražaja ako se uzme u obzir dinamika rasta. Poslovni prihodi CSG-a su, prema istom analitičkom osvrtu, u poslednjih godinu dana porasli za više od 100 odsto - sa 2,99 na 6,04 milijarde evra - dok je kompanija paralelno nastavila sa aktivnom strategijom akvizicija. Tokom 2025. godine CSG je ušao i u vlasničku strukturu češke kompanije Hydraulics S.R.O, proizvođača hidrauličnih sistema, čime je dodatno proširio industrijsku bazu i ojačao kontrolu nad ključnim komponentama u lancu vrednosti.

 

 

Ovakav finansijski profil objašnjava zašto se planirani IPO u Amsterdamu posmatra kao potencijalna prekretnica za čitav sektor. Prema ranijim navodima Bloomberga, kompanija razmatra prodaju akcija u vrednosti od najmanje 750 miliona evra, uz mogućnost da sva prikupljena sredstva premaše tri milijarde evra. Ako se takav scenario ostvari, bio bi to najveći iznos ikada prikupljen putem inicijalne javne ponude u odbrambenoj industriji. Interesovanje su već iskazali veliki institucionalni investitori, poput Artisan Partnersa, BlackRocka i jedne podružnice državnog investicionog fonda Katara.

A dok investitori vagaju valuaciju i potencijal rasta, CSG paralelno ubrzava strateško pozicioniranje u segmentima koji se sve više smatraju ključnim za budućnost ratovanja.

Češki milijarder Mihal Štrnad u svojoj odbrambenoj kompaniji želi da pretvori proizvođača oklopnih vozila i municije u vodeću industrijsku firmu u Evropi.

U retkom intervjuu je rekao da očekuje da će Czechoslovak Group AS rasti u svim segmentima poslovanja i da će se "definitivno" okrenuti akvizicijama u oblasti bespilotnih letelica ili dronova. Pod njegovim vođstvom, CSG je povećao profitabilnost dok je Evropa podizala vojne izdatke i slala oružje Ukrajini.

Bloomberg

 

 

Može li Beograd da postane tehnološki centar regiona

CSG-ova akvizicija 51 odsto udela u srpskom MUST Solutionsu predstavlja prvi konkretan korak u sprovođenju strategije ulaska češke kompanije u sektor bespilotnih letelica (UAS). Štrnad je ranije tim povodom poručio da su pogonski sistemi jedna od ključnih komponenti savremenih dronova, ali i česta tačka zastoja u razvoju i proizvodnji. Upravo zbog toga, cilj CSG-a je da kroz vertikalnu integraciju obezbedi kontrolu nad tehnologijama koje su presudne za razvoj kompletnih sistema, a ne samo pojedinačnih delova. Kada je reč o Srbiji, kupovina udela u beogradskoj firmi ne predstavlja početni korak na ovom tržištu, budući da CSG već drži 100 odsto udela u kruševačkom preduzeću 14. oktobar, koje sebe opisuje kao vodeću kompaniju "u proizvodnji visokokvalitetnih metalnih delova za širok spektar industrijskih potreba, od civilnih mašina do vojnih programa".

 

 

Plan AviaNere podrazumeva ulaganja u proširenje proizvodnih kapaciteta srpske kompanije, sa ciljem da se već tokom tekuće godine isporuče stotine motora za vojne i civilne svrhe. Kako je rekao direktor AviaNere Pavel Čehal, proizvodnja će se postepeno razvijati u Evropi, uključujući Češku, ali i u Aziji i SAD, dok će razvojni centar ostati u Srbiji.

Bloomberg

 

Naime, ulazak u segment dronova uklapa se u širu viziju Mihala Štrnada da CSG pretvori u najveću i najraznovrsniju odbrambenu kompaniju u Evropi. U svojim retkim javnim pojavljivanjima, Čeh je isticao da želi potpuno vertikalno integrisanu grupu, snažno izvozno orijentisanu i manje zavisnu od domaćih vojnih ugovora nego što je to slučaj kod većine konkurenata. Rast evropskih vojnih budžeta i dugoročne narudžbine, podstaknute ratom u Ukrajini, dodatno idu u prilog takvoj strategiji.

Rast odbrambene industrije pretvorio je Štrnada u najmlađeg člana češke superbogate elite i drugog najbogatijeg čoveka u zemlji, sa neto vrednošću od 14,6 milijardi dolara nakon rasta od 59 odsto ove godine, prema Bloombergovom indeksu milijardera. Ali dosad je malo govorio javno o svojim sve većim ambicijama za budućnost kompanije koju je njegov otac osnovao devedesetih godina.

Glavne delatnosti CSG-a su odbrana i bezbednost, automobilska industrija, vazduhoplovstvo i železnica. Grupa sa sedištem u Pragu posluje kroz više od 100 kompanija širom sveta i zapošljava preko 14.000 ljudi. Među velikim klijentima su francuski Dassault Aviation SA i nemački Rheinmetall AG.

CSG se, tako, sve češće poredi sa najvećim evropskim igračima poput Rheinmetalla, Saaba ili KNDS-a, koji takođe razmatraju ili pripremaju izlazak na berzu kako bi iskoristili povoljan tržišni ciklus. Ipak, kako ukazuje Stipić, relativno niska početna valuacija CSG-a, u kombinaciji sa snažnim rastom prihoda i agresivnom M&A strategijom (spajanje i akvizicije), ostavlja prostor za dodatni rast vrednosti nakon izlaska na berzu.

Ako se optimističnije procene vrednosti kompanije, koje prelaze 30 milijardi evra, pokažu realnim, izlazak CSG-a na berzu u Amsterdamu mogao bi da označi ne samo novu fazu u razvoju ove češke industrijske grupe već i signal da se evropska odbrambena industrija trajno vrednuje po višim kriterijumima.