Poslednja stvar koju želi upravnik raznovrsnog fonda jeste da vodi portfelj u kojem dominira samo sedam tehnoloških kompanija – sve američke, sve sa megakapitalizacijom i sve okupljene u istom delu ekonomije. Ipak, investitori su se, kada je indeks S&P 500 ove nedelje pao do novog najnižeg rekorda, ponovo suočili sa bolnom realnošću: biti barem približno u skladu sa tržištem uglavnom je značilo da gotovo ništa drugo ne poseduješ.
Mala, usko povezana grupa tehnoloških superakcija doprinosila je 2025. godine nesrazmerno velikim delom ukupnih prinosa, čime je produžen obrazac koji traje veći deo decenije. Nije samo bilo upadljivo to što su pobednici ostali uglavnom isti, već i nivo do kojeg je jaz ozbiljno testirao strpljenje investitora.
Frustracija je diktirala kretanje novca. Prema procenama Bloomberg Intelligence na osnovu podataka ICI, u toku godine iz aktivno upravljanih akcijskih uzajamnih fondova povučeno je oko 1.000 milijardi dolara, što označava jedanaestu godinu uzastopnog neto odlivanja i po nekim merilima najstrmije u ovom ciklusu. Nasuprot tome, pasivni akcijski berzanski fondovi (ETF) dobili su više od 600 milijardi dolara.
Odlivi su se dešavali postepeno kako je godina odmicala, dok su investitori ponovo procenjivali da li se isplati plaćati za portfelje koji su izgledali značajno drugačije od indeksa – da bi potom morali da žive sa posledicama kada ta razlika nije donosila rezultate
Uska zastupljenost
Tokom mnogih dana prve polovine godine, prema podacima koje je prikupio BNY Investments, zajedno sa širim tržištem rasla je manje od jedne od pet akcija. Sama po sebi, uska zastupljenost nije ništa neobično, ali je važna njena upornost. Kada dobitke iznova i iznova pokreće mala grupa, šire diverzifikovanje prestaje da pomaže i čak počinje da pogoršava relativni učinak.
Ista dinamika bila je vidljiva i na nivou indeksa. Tokom cele godine, S&P 500 je nadmašivao svoju jednako ponderisanu verziju, koja dodeljuje isti značaj manjoj kompaniji kao i kompaniji Apple.
Za investitore koji procenjuju aktivne strategije, ovo se prevodilo u jednostavan aritmetički problem: izaberi fond sa premalom težinom najvećih akcija i rizikuj zaostajanje – ili izaberi drugi, koji ih drži skoro u istom odnosu kao indeks, i onda se muči da opravdaš plaćanje za pristup koji je jedva drugačiji od pasivnog fonda.
Bloomberg
U SAD je ove godine, prema rečima Athanasiosa Psarofagisa iz BI, 73 odsto akcijskih uzajamnih fondova zaostalo za svojim referentnim merilima, što je četvrti najveći udeo prema podacima koji sežu do 2007. godine. Ispodprosečnost se pogoršala nakon oporavka od aprilske "carinske panike", kada je oduševljenje veštačkom inteligencijom učvrstilo vodeću ulogu tehnološke grupe.
Bilo je izuzetaka, ali su zahtevali da investitori prihvate drugačije rizike. Jedan od najupečatljivijih dolazi od Dimensional Fund Advisors, čiji je International Small Cap Value Portfolio od 14 milijardi ove godine ostvario nešto više od 50 odsto prinosa, pri čemu nije nadmašio samo svoje referentno merilo, već i S&P 500 i Nasdaq 100.
Struktura ovog portfelja je ilustrativna. Sadrži oko 1.800 akcija, gotovo sve van SAD, sa velikom izloženošću finansijskim uslugama, industriji i sirovinama. Umesto da pokušava da krstari oko američkog indeksa velikih kompanija, u velikoj meri je izašao izvan njega.
"Ova godina je vrlo dobra lekcija," rekao je Joel Schneider, zamenik rukovodioca upravljanja portfeljima za Severnu Ameriku u kompaniji. "Svi znaju da je globalna diverzifikacija smislen pristup, ali je zaista teško ostati disciplinovan i zaista je održavati. Biranje jučerašnjih pobednika nije pravi pristup."
Upornost kod pobednika
Jedna direktorka koja je ostala dosledna svojim uverenjima bila je Margie Patel iz fonda Allspring Diversified Capital Builder Fund, koji je ove godine ostvario oko 20 odsto prinosa zahvaljujući klađenju na proizvođače čipova Micron Technology i Advanced Micro Devices.
"Mnogo ljudi su ‘skriveni’ ili kvaziindeksni investitori. Vole da imaju neku izloženost u svim sektorima, čak i ako nisu sigurni da će nadmašiti prinos", rekla je Patel za Bloomberg. Suprotno tome, njen stav je da "pobednici ostaju pobednici".
Težnja velikih akcija da postaju još veće učinila je 2025. izuzetnom godinom za one koji love moguće mehuriće. Nasdaq 100 se trguje po više od 30 puta zarade i oko šest puta prihoda od prodaje, na istorijskim vrhovima ili blizu njih. Dan Ives, analitičar u Wedbush Securities, koji je 2025. osnovao ETF fokusiran na veštačku inteligenciju (IVES) i video kako raste na skoro milijardu dolara, kaže da takvi nivoi vrednovanja možda testiraju živce, ali nisu razlog za povlačenje iz teme.
"Biće trenutaka kada će biti potrebno stisnuti zube. To samo stvara prilike", rekao je u intervjuu. "Verujemo da će ovaj tehnološki bikovski trend trajati još dve godine. Za nas je važno da pokušamo da identifikujemo ko su posredni korisnici, i tako ćemo i dalje upravljati ovom četvrtom industrijskom revolucijom sa investicionog stanovišta."
Tematsko ulaganje
Drugi uspešni fondovi oslanjali su se na koncentraciju drugačije vrste. VanEckov Global Resources Fund ove godine ostvario je gotovo 40 odsto prinosa, zahvaljujući potražnji povezanoj sa alternativnom energijom, poljoprivredom i osnovnim metalima. Fond, osnovan 2006. godine, poseduje kompanije poput Shell, Exxon Mobil i Barrick Mining, a njime upravljaju timovi u kojima su pored finansijskih analitičara i geolozi i inženjeri.
"Kao aktivni upravitelj, ovo vam omogućava da pratite velike teme", rekao je Shawn Reynolds, koji fond vodi već 15 godina i sam je geolog. Ipak, takav pristup zahteva i uverenje i toleranciju na volatilnost - osobine za koje su mnogi investitori nakon godina neujednačenih rezultata pokazali manji apetit.
Do kraja 2025. lekcija za investitore nije bila da aktivno upravljanje više ne funkcioniše, niti da indeks razrešava tržište. Bila je jednostavnija i neprijatnija. Nakon još jedne godine koncentrisanih dobiti, cena drugačijeg pristupa ostala je visoka, a spremnost mnogih da je dalje plaćaju osušila se.
Ipak, Osman Ali iz Goldman Sachs Asset Management veruje da se "alfa" može pronaći ne samo u velikim tehnološkim kompanijama. Globalni rukovodilac kvantitativnih investicionih strategija oslanja se na vlasnički model kompanije, koja svakodnevno rangira i analizira oko 15.000 akcija širom sveta. Sistem, izgrađen oko investicione filozofije tima, pomogao je da se obezbede prinosi od oko 40 odsto u njihovim fondovima sa međunarodnim velikim kompanijama, međunarodnim malim kompanijama i fondovima sa poreskim olakšicama, mereno po ukupnom prinosu.
"Tržišta će vam uvek nešto dati", rekao je. "Samo morate da gledate na vrlo nepristrasno, vođeni podacima."
.webp){kind=icon}
