Bessentov plan počinje da daje rezultate na tržištu obveznica

Iznenadni plan američkog ministra finansija Scotta Bessenta da proširenjem otkupa obveznica smanji troškove zaduživanja SAD možda je isprva izazvao žestoku raspravu o tome koliko će na kraju biti efikasan, ali ključni tržišni indikatori i pozicioniranje investitora pokazuju da već ima efekta.

Od Bessentove najave prošle nedelje, američke državne obveznice ostvarile su bolje rezultate od svopova sa uporedivim rokovima dospeća, pa se razlika između prinosa na 30-godišnje obveznice i odgovarajućih svop stopa smanjila na najmanji nivo od februara. Referentni prinosi na američke državne obveznice takođe su postepeno pali, nakon početnih oscilacija posle najave vlade da će "najmanje udvostručiti" otkup dugoročnijih obveznica.

"Ovaj novi 'put' (eng. Bessent put - očekivanje da će ministarstvo intervenisati ako prinosi previše porastu) Ministarstva finansija poboljšava odnos potencijalnog dobitka i rizika kod držanja dugoročnih obveznica, jer pruža izvesnu sigurnost", rekao je Jason Williams, direktor strategije za američke kamatne stope u Citiju.

Bessentovi nedavni potezi, uključujući povećanje otkupa i intervenciju na tržištu jena, "ukazuju na nekoga ko je spreman da učini sve što je potrebno kako bi ostvario svoje ciljeve".

Svopovi su derivatni ugovori kojima se dve strane dogovaraju da razmenjuju kamatna plaćanja, najčešće tako što jedna plaća promenljivu, a druga fiksnu kamatnu stopu. Među pojedinim investitorima popularni su kao alternativa direktnom posedovanju obveznica. Zato se razlika između svop stopa i prinosa na američke državne obveznice može posmatrati kao pokazatelj spremnosti tih investitora da umesto svopova drže državne obveznice.

Poslednjih godina, kako je ponuda državnih obveznica širom sveta snažno rasla, tako su se američki prinosi sve više udaljavali od svop stopa. Ta razlika podstakla je veće interesovanje hedž fondova za opklade na kretanje svop-spredova. Istraživači Feda su procenili da su njihove pozicije lane dostigle rekordnih 305 milijardi dolara, u odnosu na manje od 50 milijardi dolara 2022. godine.

CNBC je u ponedeljak objavio da bi Ministarstvo finansija za finansiranje povećanog otkupa dugoročnih obveznica moglo da koristi Treasury General Account (TGA), odnosno svoj račun sa gotovinskim sredstvima kod Feda. To je dodatno podstaklo tržište, kojem je pogodovao i pad cena sirove nafte.

Iako su dugoročni troškovi zaduživanja porasli skoro najviše tokom poslednjih godina, a mnogi strukturni faktori koji guraju globalne prinose naviše ostali nepromenjeni, tržišna kretanja ukazuju na to da bi prinosi bez Bessentove intervencije verovatno bili još viši.

Čak i ako je dugoročni efekat proširenog programa otkupa manje izvestan (milijarder i investitor Stanley Druckenmiller jedan je od onih koji su Bessentovu intervenciju nazvali greškom), mnogi trgovci sada znaju da na tržištu postoji veliki kupac i nerado zauzimaju pozicije protiv takozvanog "Bessent puta".

Sličan trend vidi se i na tržištu opcija. Tokom protekle nedelje prevagnule su opklade na rast cena obveznica, što pokazuje snažan rast tražnje za kol opcijama u odnosu na put opcije na fjučerse američkih obveznica sa dugim rokovima dospeća. Nasuprot tome, pokazatelji odnosa između kol i put opcija (eng. skew) za fjučerse na američke državne obveznice sa kraćim rokovima dospeća ostali su više neutralni, kao i prethodnih meseci.

"Trenutno se sve dešava na dugom kraju krive, a aktuelni strah, ako se tako može nazvati, jeste da bi dugoročne kamatne stope zbog intervencije mogle naglo pasti", rekao je Alex Manzara, broker za derivate u R.J. O'Brien & Associatesu.

Iako su prinosi na američke državne obveznice i dalje znatno viši od svop stopa, Bessentova najava donela je izvesno olakšanje. Smanjen je i desetogodišnji svop-spred, za tri bazna poena, na oko 38 baznih poena.

 

Sužavanje svop-spredova odražava mogućnost "da bi otkup mogao ponovo biti povećan, pa zatim još jednom, ukoliko američko Ministarstvo finansija proceni da je to odgovarajuća politika", rekao je Padhraic Garvey, regionalni direktor istraživanja u ING Groep NV u Njujorku.

Ipak, nedavni pad je tek neznatno ublažio višegodišnji rast dugoročnih troškova zaduživanja američke vlade.

Prinos na desetogodišnje američke državne obveznice - na koji je, prema Bessentovim rečima, usmerena administracija predsednika Donalda Trumpa - porastao je u sredu tokom trgovanja u Aziji za jedan bazni poen, na 4,64 odsto, nakon što je prošle nedelje dostigao 4,75 odsto, najviši nivo od početka 2025. godine.

Prinos na tridesetogodišnje američke državne obveznice takođe je porastao za jedan bazni poen, na 5,17 odsto, ali je i dalje oko 15 baznih poena ispod najvišeg nivoa od 2007. godine.

"Iako otkup obveznica sa dužim rokom dospeća može da spusti prinose, njihov glavni uzrok - veliki strukturni budžetski deficit SAD, koji zahteva sve veće zaduživanje države - neće se uskoro promeniti", rekla je Libby Cantrill, direktorka za javne politike u Pimcu.

Šta kaže JPMorganova anketa

Investitori koje je JPMorgan Chase & Co. anketirao 24. avgusta prijavili su veći udeo i dugih i kratkih pozicija, dok je udeo neutralnih pozicija (investitori ne očekuju jasno kretanje prinosa ni naviše ni naniže) pao sa 67 na 54 odsto, što je najniži nivo od 26. maja tekuće godine.

Pozicioniranje u SOFR opcijama

Kod SOFR opcija sa dospećem u septembru i decembru ove i martu 2027. godine snažno je porastao broj otvorenih pozicija na izvršnoj ceni od 96,0625, posebno kod put opcija za septembar i decembar. Među značajnijim transakcijama bile su strategije kojima se investitori pozicioniraju za određena kretanja kratkoročnih kamatnih stopa.

Najviše otvorenih pozicija i dalje je bilo na izvršnoj ceni od 96,25. Kod četiri najzastupljenije izvršne cene, broj otvorenih call opcija sa dospećem u septembru i decembru bio je više nego dvostruko veći od broja put opcija.

 

— U pisanju pomogli Matthew Burgess, Neha D'Silva i Masaki Kondo