Lažna sigurnost - maloprodaja nije imuna na inflaciju

Dok rat na Bliskom istoku inastavljaja da podtiče rast cena energenata globalna tržišta ne izlaze iz režima straha. Investitori danas neumorno traže sklonište od novog talasa inflacije, posmatrajući kako čak i zlato tone, dok očajnički pokušavaju da pronađu sektore koji ne samo da mogu da izdrže rast cena, već i da iz njega izađu jači.

Retail (maloprodaja) se smatra ultimativnim defanzivnim sektorom koji može da "proguta" inflaciju i jednostavno je prosledi krajnjem potrošaču. To nam govori logika koja deluje neprobojno. Ako hleb i mleko poskupe, trgovci će samo podići cene i tako zaštititi svoje marže, ostavljajući investitora mirnim dok oluja prolazi. Upravo zato ovaj narativ opstaje kroz cikluse jer deluje intuitivno i lako razumljivo, što ga čini posebno opasnim kada podaci počnu da govore drugačije.

Međutim, šta se to krije u podacima? Tržište retko funkcioniše  linearno, a brojevi koji su na stolu govore surovu istinu koju prosečan investitor, zaslepljen samo logikom, uporno previđa.

U svetu gde u sve većoj meri neracionalnost dominira berzom, podaci su ti koji jasno razdvajaju želje od stvarnosti. Da bismo razumeli zašto retail zapravo nije baš savršeni štit, treba precizno pogledati dve ključne tačke pucanja - bruto maržu i operativnu maržu. Tu se krije odgovor na pitanje koliko inflacije zaista "ranjava" biznis, a koliko samo prolazi kroz njega. Drugim rečima nije pitanje da li kompanija može da podigne cenu, nego da li može da zadrži profit nakon što svi ostali troškovi počnu da rastu istovremeno.

Sukob sa maržama - prva linija odbrane već polako krvari

Kada analiziramo korelaciju između bruto marže i inflacije poslednje dve decenije unazad, ona iznosi - 0,20. Na prvi pogled, to donekle podržava tezu o "odbrambenom" sektoru. Retaileri zaista jesu brzi na okidaču i uspevaju da prilično efikasno prebace skuplju nabavku na krajnjeg kupca.

Depositphotos

 

 

Ako transport ili sirovine poskupe,  to ćete osetiti na kasi već sutradan. Međutim, ta negativna brojka, koliko god mala bila, otkriva da čak ni taj prvi front nije savršen i da kompanije uvek krvare bar malo dok kupci ne prihvate nove cenovnike, a to "malo krvarenja" kroz vreme postaje značajno, jer se kumulativni efekat malih gubitaka na velikim obimima prodaje pretvara u ozbiljan pritisak na profitabilnost. Ali, prava tragedija za investicioni portfolio i pravi dokaz da je retail zapravo "inflatorna zamka" krije se tek stepenik niže, tamo gde se realno broji profit.

Operativni ambis - gde inflacija ranjava biznis

Korelacija između inflacije i operativne marže iznosi -0,53, što je snažan, istorijski signal upozorenja koji iz korena seče veru u defanzivnost ovog sektora. Podaci od 2001. godine do danas direktno govore - da kako inflacija raste, stvarna profitabilnost retail kompanija značajno i dosledno opada. Ovde se ruši kula od karata o "štitu" jer inflacija prestaje da bude neutralna i postaje direktan agresor na samo srce poslovanja.

Razlog je uvek bio isti, ali ga tržište često ignoriše - inflacija pogađa mnogo više od same cene proizvoda na polici. Ona podrazumeva skuplju struju i prostor, skuplji dizel za kamione, kao i pritisak na rast plata radnika čiji životni standard opada. Dok cenu artikla možete promeniti preko noći, ovi operativni troškovi su rigidni, rastu agresivno i direktno "jedu" profit dok se potrošač istovremeno povlači, štedi i prelazi na jeftinije alternative.

Dodatni pritisak na profitabilnost retail sektora dolazi i iz regulatornog okruženja u regionu, gde su vlasti u pokušaju da obuzdaju inflaciju direktno ograničavale trgovačke marže. U Srbiji je, na primer upravo ova mera doprinela padu inflacije, ali je istovremeno smanjila prostor trgovcima da zaštite svoju profitabilnost.

Drugim rečima, retail se u takvom okruženju nalazi između dva pritiska, prvi je upravo rastući troškovi, dok sa druge strane administrativno ograničenih cena, što dodatno produbljuje negativan uticaj inflacije na operativne marže.

Selekcija ili propast - kako razdvojiti predatore od žrtava inflacije

Zbog toga je ulazak u retail danas, dok strah od Irana i nove energetske krize raste, samo zato što "ljudi moraju da jedu", istorijski neutemeljena strategija. Pozicioniranje u ovom sektoru nije opklada na zaštitu od inflacije, već isključivo opklada na sposobnost menadžmenta da kontroliše unutrašnje troškove efikasnije nego što tržište diktira njihov rast. U takvom okruženju, stvara se očigledna podela na dve strane, koja je bitna kako bi ste novac plasirali tamo gde zapravo i možete dobiti zaštitu.

Na jednoj strani imamo sistemske gigante sa automatizovanom logistikom koji su jedini sposobni da donekle amortizuju ove udarce i izađu jači dok konkurencija posustaje. Njihova prednost nije samo veličina, već i sposobnost da skaliraju efikasnost, jer svaki dodatni evro prihoda dolazi uz proporcionalno manji trošak. Na drugoj strani su svi ostali srednji i manji igrači koji su decenijama stisnuti između rasta zakupnina i plata, bez moći da taj pritisak prebace na kupca, a da ne ostanu bez prometa. Za njih, svaka nova inflatorna spirala nije prilika, već direktan udarac na opstanak.

Ono što dodatno potvrđuje ovu dinamiku nije samo statistika, već i konkretni događaji na regionalnim tržištima kapitala. Hrvatski lanac Studenac, jedan od najbrže rastućih retailera u regionu, bio je primoran da otkaže svoj IPO nakon što investitori nisu bili uvereni u investicionu priču u datim tržišnim uslovima. Iako je kompanija beležila snažan rast i agresivnu ekspanziju, odustala je od izlaska na berzu upravo zato što u okruženju povišene neizvesnosti održivost marži dolazi pod znak pitanja. Drugim rečima, čak i kada je biznis model snažan, inflatorni pritisci i neizvesnost oko profitabilnosti postaju ključni faktor koji oblikuje investicione odluke.

Studenac

 

U takvom kontekstu i novo planirani IPO poput Tommija, dolaze na tržište koje postavlja izuzetno zahtevne uslove za maloprodajne kompanije da održe marže na visokom nivou.

Zaključak treba ostaviti na podacima koji prate ovaj sektor već četvrt veka i ne ostavljaju prostor za pogrešno tumačenje: inflacija nikada nije bila saveznik retaila, već faktor koji nemilosrdno razotkriva njegovu operativnu slabost. Negativna korelacija od -0.53 jasno stavlja do znanja da je profitabilnost uvek pod opsadom kada cene divljaju. U svetu gde geopolitički rizici ne prestaju, široko klađenje na retail je kocka sa podacima, a ne investicija. Prava prilika nije “kupiti sektor“, već hirurški precizno odabrati one retke koji vladaju svojim troškovima, jer u ovoj igri inflacija ne stvara pobednike - ona samo surovo odvaja one koji kontrolišu protok novca od onih koje će ti troškovi neizbežno potopiti.