Rudari zlata očekuju istorijske rezultate, ali akcije pokazuju opasnost

Akcije rudarskih kompanija koje se bave iskopavanjem zlata dosežu do novih rekorda, prateći nagli rast cene samog metala. Međutim, tako snažan i brz rast doveo je do velike i brze rasprodaje.

 

Iako su povremena rebalansiranja neizbežna i zdrava unutar snažnih "bikovskih" tržišta, fundamenti rudara zlata i dalje podržavaju znatno više cene, a sezona objavljivanja rezultata za treći kvartal, kako navode analitičari, trebalo bi da donese spektakularne i dosad neviđene rezultate.

Rudarske kompanije svoje kvartalne operativne i finansijske rezultate uglavnom objavljuju četiri do šest nedelja nakon završetka kvartala. Za analitičare, špekulante i investitore u ovom sektoru, sezona objava je ključan period jer nudi jasan uvid u fundamentalno stanje kompanija. Ti podaci raspršuju maglu tržišnog raspoloženja i pružaju kristalno jasnu sliku o stvarnom poslovanju.

Tokom proteklih 37 kvartala, detaljne analize rezultata 25 najvećih kompanija koje čine GDX ETF (berzanski fond koji prati akcije rudara zlata) pokazale su se izuzetno korisnim. Jedan pokazatelj se postepeno izdvojio kao najvažniji za merenje uspešnosti sektora: prosečna implicirana zarada po unci. Ona se izračunava oduzimanjem prosečnih ukupnih održivih troškova (AISC – all-in sustaining costs) od prosečne kvartalne cene zlata.

Rekordne cene zlata poguraće zaradu

U upravo završenom trećem kvartalu 2025. godine, zlato je u proseku dostiglo neverovatnih 3.459 dolara po unci, što je apsolutni istorijski rekord, nadmašivši prethodni iz drugog kvartala od 3.285 dolara. Na godišnjem nivou, prosečna cena zlata skočila je za ogromnih 39,7 odsto. Zbog inherentne finansijske poluge u poslovanju rudara, velika većina rasta cene zlata direktno se preliva u veću dobit. Dok cena zlata može brzo da raste, troškovi rudarstva su znatno statičniji. Oni se uglavnom definišu u fazama planiranja rudnika i ne menjaju se značajno iz kvartala u kvartal.

Iako inflacija postepeno povećava troškove, oni tokom velikih "bikovskih" tržišta znatno zaostaju za rastom cene zlata. Prosečni AISC za 25 najvećih kompanija iz GDX-a u poslednja četiri kvartala kretao se oko 1.426 dolara po unci. Procene za treći kvartal variraju, ali čak i uz konzervativnu procenu troškova od 1.500 dolara po unci, računica je jasna.

Sezonalnost proizvodnje kao ključni faktor

Zanimljivo je da globalna proizvodnja zlata pokazuje jasan sezonski obrazac, što potvrđuju i izveštaji Svetskog saveta za zlato (engl. World Gold Council). Proizvodnja u proseku opada u prvom kvartalu, raste u drugom, dostiže vrhunac sa rastom od 5,4 odsto u trećem kvartalu, a potom blago opada u četvrtom.

Treći kvartal je najproduktivniji zbog povoljnih vremenskih uslova na severnoj hemisferi, gde se nalazi većina svetskih rudnika. Više temperature i manje padavina omogućavaju efikasnije operacije, što dovodi do veće proizvodnje i posledično nižih jediničnih troškova.

Uz prosečnu cenu zlata od 3.459 dolara i konzervativnu procenu troškova od 1.500 dolara, implicirana zarada po unci iznosila bi 1.959 dolara. To ne samo da bi bio novi istorijski rekord, nadmašivši prethodni od 1.861 dolar iz drugog kvartala, već bi predstavljao i spektakularan rast od 87 odsto u odnosu na treći kvartal prošle godine.

Gotovo je sigurno da će nadolazeći rezultati doneti rekorde u svim segmentima – od prihoda i operativnog novčanog toka do neto dobiti.

Bez sumnje, treći kvartal 2025. biće najuspešniji kvartal u istoriji za rudare zlata. Takvi snažni fundamenti sigurno će povećati privlačnost sektora među institucionalnim investitorima. To nije novost. U poslednjih osam kvartala prosečna implicirana zarada rasla je dvocifrenim stopama godišnje, čime se rudari zlata izdvajaju od gotovo svih drugih sektora na tržištu.

Tehnička slika upozorava na oprez

Uprkos epskim fundamentima, tehnička slika akcija rudara zlata izaziva zabrinutost. Vodeći ETF, GDX, vinuo se čak 57 odsto iznad svog 200-dnevnog pokretnog proseka. U istoriji ovog fonda, takav nivo prekupovanosti zabeležen je u samo 0,2 odsto trgovačkih dana. Poslednji sličan slučaj dogodio se u julu 2016, nakon čega je GDX pao gotovo 40 odsto u naredna četiri meseca.

Iako je GDX od oktobra 2023. porastao za impresivnih 205,5 odsto. Taj rast samo prati rast dobiti sektora u istom periodu. Mnoge akcije rudara i dalje se trguju po niskim P/E odnosima (odnos cene i zarade), što sugeriše da nisu precenjene. Štaviše, u poređenju s rastom cene zlata od 122,1 odsto, akcije rudara, koje istorijski imaju polugu od dva do tri puta, još uvek zaostaju, što ostavlja prostor za dalji rast.

Zaključno, rudare zlata očekuje objava fenomenalnih poslovnih rezultata za treći kvartal. Rekordne cene zlata, u kombinaciji sa znatno sporijim rastom troškova, rezultiraće istorijski visokom zaradom. Međutim, ta fundamentalna snaga sudara se s ekstremno prekupovanim cenama akcija, koje nagoveštavaju da je korekcija neizbežna. Ipak, nakon što se tržište rebalansira, snažni fundamenti i dalje podržavaju više nivoe cena u godinama koje dolaze, a svaka rasprodaja predstavljaće priliku za ulazak u pozicije.