Rekordni pad kripto-tržišta pokreće pitanje - ko je ostao bez svega

Dan nakon što je kripto-tržište doživelo svoj najveći jednodnevni pad u istoriji, ceo sektor pokušavao je da otkrije - ko je zapravo stradao.

Rekordnih 19 milijardi dolara uloženo u različite pozicije jednostavno je nestalo, a cene kriptovaluta su se srušile, delom zbog novih, oštrijih carina prema Kini koje je najavio predsednik SAD Donald Trump. Kombinacija poluge, automatskih prodaja i nedostatka likvidnosti tokom neobičnih sati globalnog trgovanja pojačala je ono što bi inače bio blaži pad.

Od jutra u Aziji do popodneva u SAD u subotu, trgovci, izvršni direktori i analitičari pokušavali su da saznaju ko je pretrpeo najveće gubitke. Da li je neka velika institucija potpuno potonula - ili su se hiljade manjih investitora jednostavno našli na nuli? Prema podacima platforme CoinGlass, likvidirano je više od 1,6 miliona trgovaca.

"Detaljno smo proverili sve kanale i nijedan od naših partnera nije bio pogođen više od uobičajenih kolebanja cena", rekao je Matthew Hougan, glavni investicioni direktor u Bitwise Asset Managementu. "Naravno, moguće je da će se neki efekti pojaviti kasnije - i ne razgovaramo sa svima - ali do sada nisam čuo ni za jedan veliki kolaps."

Slično tome, upiti koje je Bloomberg News uputio velikim market mejkerima i investitorima nisu otkrili dokaze o urušavanju nekog "kripto kita", ali su mnogi sumnjali da je neko ipak morao ozbiljno nastradati.

U kripto-svetu pozivi na dopunu margine ne funkcionišu kao na tradicionalnim tržištima - kada vrednost kolaterala padne, algoritmi automatski prodaju imovinu. To znači da infrastruktura koja omogućava trgovinu 24 sata dnevno istovremeno povećava rizik od brzog lančanog gubitka. Budući da je Trump svoju objavu dao tokom američkog prazničnog vikenda, nakon zatvaranja tamošnjih tržišta, a pre nego što su se Evropa i Azija u potpunosti probudile, aktivnih kupaca i prodavaca bilo je vrlo malo.

Kada tržište praktično stane

Likvidacije su, međutim, bile koncentrisane na manje kriptovalute, tzv. altcoine, dok su bitcoin i ether prošli nešto bolje. Poluge su u altcoinima veće, a likvidnost znatno manja.

"Praktično ne postoji likvidnost za altcoine van prvih pet do deset procenata knjige naloga, posebno na strani kupovine", rekao je Zaheer Ebtikar, osnivač fonda Split Capital. "Kada vrednost jedne imovine ozbiljno iskoči iz ravnoteže - i to se desi istovremeno kod više njih - tržište praktično stane."

Taj scenario se u potpunosti odigrao na berzi Hyperliquid. Iako je manja od rivala Binance, upravo je Hyperliquid imala najveću vrednost likvidiranih pozicija tokom 24 sata - čak 10 milijardi dolara, prema podacima CoinGlassa.

"Hyperliquid je imao najviše likvidacija dugih pozicija i najmanju likvidnost da ih apsorbuje", dodao je Ebtikar.

Dodatni faktor bio je mehanizam upravljanja rizikom poznat kao auto-deleveraging (ADL). Ovaj sistem automatski zatvara profitabilne ili visoko zadužene pozicije kada obim likvidacija premaši kapacitet koji pokriva osiguranje. Berze ga koriste kako bi se zaštitile od gubitaka u vreme ekstremne volatilnosti, ali mnogi učesnici tržišta smatraju da je ADL dodatno pogoršao situaciju.

"Ovaj mehanizam nije bez komplikacija, naročito za učesnike sa složenijim portfeljima", rekao je Spencer Hallarn, globalni šef OTC trgovine u firmi GSR.

"Kvantitativni pružaoci likvidnosti i tržišno neutralni investitori mogu vrlo brzo da vide kako im se profitabilne strane poslova zatvaraju prerano zbog ADL-a, čime se poremeti ravnoteža portfelja i povećava izloženost tržišnim kretanjima", objasnio je on.

Ko će snositi gubitke?

Jedan od retkih dobitnika bio je Hyperliquid Provider (HLP) - zajednički fond koji je odvojen od berze i omogućava investitorima da udruže sredstva i deluju kao market mejkeri ili prinudni likvidatori. Prema javnim podacima sa blockchaina, HLP je tokom ovog jednodnevnog pada ostvario više od 30 miliona dolara profita preuzimanjem i zatvaranjem gubitničkih pozicija.

"Postavlja se i pitanje ko treba da snosi gubitke - berza i fond likvidnosti ili trgovci", rekao je Tarun Chitra, suosnivač firme Gauntlet Networks, koja se bavi modeliranjem rizika u kripto-sektoru.

Chitra smatra da je HLP fond privilegovan u odnosu na pojedinačne trgovce na Hyperliquidu zbog načina na koji je algoritam podešen. Dodao je i da mnogi od 50 najvećih altcoina po tržišnoj vrednosti nisu imali previše poluge, što ukazuje da je pad pre svega izazvan talasom panične prodaje posle Trumpove objave.

"Način na koji su altcoini padali više je podsećao na finansijsku krizu nego na klasično razduživanje", rekao je. "Sve je više izgledalo kao masovna prodaja na spot tržištu nego kao spirala likvidacija. Zbog toga verujem da u glasinama ima istine - neko je verovatno morao da likvidira sve pozicije ili je jednostavno propao."

Iako je tržište tokom subote povratilo deo gubitaka od petka, potpuna razmera štete mogla bi da budu poznata tek za nekoliko dana, rekao je Edward Chin, izvršni direktor kripto hedž fonda Parataxis.

"Sumnjam da ćemo u narednim danima i nedeljama čuti za fondove koji su propali ili market mejkere koji su pretrpeli velike gubitke", zaključio je Chin.