Wall Street piše nova pravila trgovine bitcoinom

Wall Street preuzima kontrolu nad epicentrom tržišta bitcoina.

Nekada pod dominacijom ofšor platformi i euforije malih investitora, najvrednija svetska kriptovaluta sada se sve više određuje i usmerava iz samog američkog finansijskog sistema.

Kroz brzorastuće tržište opcija kojima se trguju na berzi, a vezane su za ETF-ove (engl. exchange-traded fund - fond kojim se trguje na berzi) i indekse, kako mali tako i sve više institucionalni investitori redefinišu način trgovanja bitcoinom (od taktičkog hedžovanja do strategija volatilnosti), i to bez direktnog dodira s osnovnom imovinom. Ono što je počelo kao subverzivni eksperiment kripto-entuzijasta, sada se prilagođava pravilima tradicionalnih finansija.

U centru zbivanja nalazi se iShares Bitcoin Trust (IBIT) kompanije BlackRock Inc. Sada najveći bitcoin ETF sa 86 milijardi dolara u imovini, IBIT je takođe podstakao toliko aktivno tržište opcija da akteri iz industrije vrše pritisak na regulatore da ukinu ograničenja na veličinu pozicija.

Otvoreni interes za opcije povezane s IBIT-jem više nego se utrostručio ove godine, dostigavši oko 34 milijarde dolara, što ukazuje na to da ovaj fond postaje centralni mehanizam za određivanje rizika na kripto-tržištu. Dnevni promet prosečno iznosi četiri milijarde dolara, što premašuje obim trgovine u velikim fondovima vezanim za kreditne instrumente i tržišta u razvoju. Samo najlikvidniji ETF-ovi povezani s američkim akcijama, zlatom i malim preduzećima imaju veću aktivnost.

"Veoma je neuobičajeno da jedan ETF razvije ovako veliko tržište opcija, nepunih osam meseci nakon lansiranja", rekao je Rocky Fishman, osnivač kompanije Asym 500 LLC.

Ugovori za IBIT među najaktivnijim ETF opcijama; Izvor: Asym 500, ORATS

Regulatorni izveštaji koje je prikupio Bloomberg pokazuju da se broj institucija koje drže IBIT gotovo udvostručio od kraja prošle godine, što je znak koliko brzo tradicionalni igrači ulaze na tržište. IBIT dominira tržištem opcija među američkim ETF-ovima vezanim za bitcoin, iako čini tek nešto više od polovine ukupne imovine grupe. To naglašava koliko je postao centralan za upravljanje rizikom.

Uspon ovog ETF-a označava transformaciju tržišne arhitekture kriptovaluta: od ofšor platformi koje se oslanjaju na leveridž, ka regulisanom jezgru američkog finansijskog sistema. Njegov rast podstiče samoodrživi ciklus: likvidnost donosi legitimitet, a on dalje privlači nove tokove kapitala.

Američki ETF-ovi preuzimaju sve veći udeo u kripto-trgovanju; izvor: FalconX Research, Amberdata, Bloomberg

"Dugo kripto-opcije nisu uspevale da privuku institucije jer su bile ofšor", rekao je Kevin de Patoul, izvršni direktor market mejkera Keyrock. "Sada, sa spot ETF-ovima i opcijama listiranim u Sjedinjenim Američkim Državama (SAD), institucije konačno imaju pristup koji se uklapa u njihove strategije."

Za institucionalne investitore koji su dugo bili isključeni zbog regulatornih sivih zona, dolazak pravno usklađenih i domaćih instrumenata označava prelazak sa pasivnog praćenja na aktivno pozicioniranje, i usvajanje ide brzo. Ove strategije liče na one koje se godinama koriste na tržištima akcija i obveznica, gde se bitcoin posmatra kao još jedan oblik rizika kojim treba upravljati.

"Ovaj tok smanjuje volatilnost i sprečava paničnu prodaju", kaže Greg Magadini, direktor derivata u firmi Amberdata.

On navodi da sve manja razlika između cena kupovnih i prodajnih opcija za IBIT, čak i van velikih skokova cene, ukazuje na promenu u ponašanju investitora. Umesto da mali investitori agresivno ulažu u rast, sve više ulagača koristi prodajne opcije za hedžovanje gubitaka, što je obrazac tipičniji za institucionalne strategije.

Istovremeno, menja se i geografija formiranja cene. Prema podacima Kaikoa, udeo trgovine u paru bitcoin-dolar, dominantnom paru na svetskom nivou, koji se odvija tokom američkog radnog vremena, skočio je na 57,3 odsto sa 41,4 odsto iz 2021. Podaci FalconX Researcha pokazuju da skoro 50 odsto spot trgovine bitcoinom sada ide kroz 12 ETF-ova listiranih u SAD.

Trgovina bitcoinom u dolaru sve više koncentrisana u američkom terminu; Izvor: Kaiko

Rast tržišta opcija za IBIT smanjuje razliku u odnosu na Deribit, vodeću ofšor platformu za derivate koju i dalje favorizuju trgovci koji su od početka aktivni na kripto-tržištu.

Za sada, IBIT i Deribit funkcionišu kao dva odvojena tržišta. Teoretski, to otvara mogućnost za arbitražu, ali imajući u vidu različite sisteme kolaterala i ograničenu mobilnost kapitala, teško je praviti velike pozicije, kaže Le Shi, direktor u market mejkeru Auros.

"Još ne postoji jedinstveni sistem za kolateral", kaže Shi. "Ali stejblkoini bi mogli jednog dana da premoste taj jaz."

Jedan korak ka integraciji jeste akvizicija Deribita od strane Coinbasea, vredna 2,9 milijardi dolara, realizovana u maju. Kompanije sada rade na poboljšanju međusobne povezanosti, kaže Luuk Strijers, izvršni direktor Deribita.

"To bi moglo da uključi jednostavniji prenos kolaterala, ujednačene okvire za upravljanje rizikom, pa čak i međusobno izravnavanje izloženosti među platformama (međusobno kompenzovanje rizika (pozicija), koje trgovac ima na različitim berzama/platformama, prim. prev.), korake koji bi prirodno povećali mogućnosti za trgovanje", rekao je.

Opcije za IBIT po otvorenom interesu sustižu Deribit; Izvor: Bloomberg, Deribit

Ipak, i pored napretka u povezivanju, postoje strukturna ograničenja. Tržište opcija za IBIT nailazi na regulatorni plafon: limit od 25.000 ugovora, uveden radi upravljanja rizikom, ograničava kapacitet institucija da sprovode sistemske strategije u velikom obimu.

Ukoliko američka komisija za hartije od vrednosti ne poveća limite, IBIT-ova uloga u tržištu volatilnosti mogla bi stagnirati, upravo kada upravljači imovinom žele da prošire svoje sistemske pristupe. Studija iz februara koju je sproveo Cboe Global Markets Inc. pokazala je da trenutni limit znatno smanjuje izloženost riziku na samo deo onoga što je moguće kod rivala kao što su MBTX i CBTX."

U januaru je Nasdaq podneo predlog da se limit pozicija za IBIT poveća desetostruko. Pomenuta komisija ima rok do septembra da donese odluku. Mnogi veruju da bi pozitivan ishod označio prekretnicu koja bi dodatno produbila likvidnost, jer bi market mejkeri i trgovci mogli da upravljaju većim pozicijama.

 

"Verovatno ćemo videti znatan rast obima opcija čim ta ograničenja budu uklonjena", rekao je Robbie Mitchnick, direktor sektora za digitalnu imovinu u BlackRocku, u intervjuu.

Iako su regulatorna ograničenja možda usporila IBIT-ov rast na tržištu opcija, nisu zaustavila njegovu ulogu kao glavne ulazne tačke Wall Streeta u svet kripta. To znači da se, kako bitcoin sazreva, integriše u isti finansijski sistem koji ga je nekada odbacivao, s IBIT-om u samom središtu tog procesa.

"Na kraju, sva imovina će biti digitalna", kaže De Patoul. "A ono što danas zovemo kripto postaće samo još jedan deo finansijskog sistema: cenjen, hedžovan i kanalisan kao i sve drugo."