Investitori u akcije sve su više zabrinuti zbog iznosa finansijskog duga koji velike tehnološke kompanije preuzimaju kako bi izgradile infrastrukturu za razvoj veštačke inteligencije (AI).
Ogromne sume koje Big Tech troši na AI nisu ništa novo, ali rekordna gomila duga koju pritom prikupljaju jeste. Ono što zabrinjava trgovce akcijama jeste trend koji predstavlja novu praksu, jer su kompanije ranije koristile svoje velike zalihe gotovine za finansiranje kapitalnih ulaganja. Korišćenje finansijskog leveragea i kružna priroda mnogih finansijskih aranžmana uvode nivo rizika koji ranije nije postojao.
"Ovo vidim kao sazrevanje AI priče i ulazak u novu fazu, koja će verovatno biti obeležena većom volatilnošću i dodatnim rizikom", rekla je Lisa Shalett, glavna investiciona direktorka odeljenja za upravljanje imovinom u Morgan Stanleyju.
Američke akcije spremne su za još jedan buran trgovinski dan u petak, dok su fjučersi na S&P 500 i Nasdaq 100 oscilirali između dobitaka i gubitaka. Akcije Nvidije pale su za čak 3,4 odsto u predtrgovanju, nakon što su već u četvrtak potonule za tri odsto. Američke akcije, u međuvremenu, kreću se ka svom najvećem nedeljnom padu od aprila nakon jučerašnjeg dramatičnog preokreta.
Pre samo nekoliko meseci, potrošnja na veštačku inteligenciju dolazila je prvenstveno od nekoliko kompanija sa snažnim bilansima i snažnim rastom slobodnog novčanog toka. To se promenilo, a s tim se promenio i profil rizika tehnološke industrije.
Nova dinamika bila je očigledna u četvrtak, kada su se tehnološke akcije prebacile sa snažnog rasta nakon odličnih rezultata Nvidije na veliki pad, dok su investitori procenjivali koliko će kapitala biti potrebno za finansiranje AI sveta u poređenju sa vremenskim okvirima profitabilnosti tih ulaganja.
"Videli smo širenje ekosistema tako da obuhvati kompanije sa slabijim bilansima, poput Oraclea i CoreWeavea, sa većim nivoom duga, i videli smo više međusobno povezanih i kružnih odnosa u prihodima. Ta međusobna povezanost među igračima donosi sistemski rizik“, rekao je Shalett.
Procene među velikim tehnološkim imenima takođe su se spustile zbog nelagode investitora. Odnos cene i zarade indeksa Bloomberg Magnificent 7 za narednih 12 meseci pao je na najniži nivo u više od dva meseca i sada se trguje u skladu s prosekom iz poslednjih pet godina.
Pet najvećih potrošača u oblasti veštačke inteligencije, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms i Oracle, zajedno su prikupili rekordnih 108 milijardi dolara duga u 2025. godini, što je tri puta više od proseka u prethodnih devet godina, prema podacima Bloomberg Intelligencea.
Ponude kompanije Oracle posebno su pod lupom. Akcije su porasle u septembru nakon što je kompanija prodala američke investiciono-ocenjene obveznice u vrednosti od 18 milijardi dolara kako bi povećala svoju potrošnju na veštačku inteligenciju, dok su banke pokrenule ponudu duga od 38 milijardi dolara za finansiranje data centara povezanih s Oracleom. Međutim, od kada su dostigle rekordni nivo 10. septembra, akcije su pale za 33 odsto, jer investitori ponovo procenjuju kako agresivna kapitalna ulaganja utiču na bilans kompanije i način na koji finansira svoje ogromne kapitalne izdatke.
Petogodišnji kreditni swapovi za Oracle, koji odražavaju rizik finansijske poluge, dostigli su najviši nivo u tri godine.
"Rast Oracleovih CDS-ova ne bi trebalo da bude iznenađenje. Ove kompanije ulažu ogromne iznose i preuzimaju obaveze za ogromne kapitalne izdatke, od kojih će se neki finansirati dugom. To ne znači da su Oracleove akcije bezvredne, ali bi trebalo da budu volatilnije", rekao je Arnim Holzer, globalni makro strateg u Easterly EAB-u.
Oracle je predvideo kapitalne izdatke od 35 milijardi dolara u tekućoj fiskalnoj godini, od čega će većina otići na poslovanje u oblaku. Troškovi ostavljaju trag na bilansu kompanije, a očekuje se da će slobodan novčani tok ove godine biti negativnih 9,7 milijardi dolara, nakon što je prošle godine prvi put od 1990. pao u minus. Predviđa se da će se deficit povećati u naredne dve fiskalne godine, dosegnuvši negativnih 24,3 milijarde dolara u fiskalnoj 2028. godini.
S&P Global Ratings nedavno je revidirao svoje izglede za Oracle u negativne "zbog njegovog napregnutog kreditnog profila usled očekivanih kapitalnih ulaganja i izdavanja duga za finansiranje ubrzanog razvoja AI infrastrukture", naveli su u belešci od 6. novembra.
Međutim, preopterećenost dugom nije ekskluzivna za Oracle. Meta je izdala obveznice vredne 30 milijardi dolara, Alphabet je prodao 38 milijardi dolara, a Amazon je prikupio 15 milijardi dolara, prema podacima Bloomberg Intelligencea.
"Možda smo tek u početnim fazama povećanih kapitalnih ulaganja u veštačku inteligenciju, ali to takođe implicira da smo verovatno u ranim fazama ponovnog zaduživanja bilansa. Zabrinut sam da je ovaj talas izdavanja duga verovatno tek početak onoga što dolazi u narednih nekoliko godina", rekao je Robert Schiffman, viši kreditni analitičar u Bloomberg Intelligenceu.
Do nedavno, kapitalna ulaganja bila su prihvaćena kao nužan uslov za učestvovanje u razvoju veštačke inteligencije. Neki su ih investitori čak smatrali pozitivnim pokazateljem poverenja kompanija. Ipak, takva se ulaganja sve više preispituju jer investitori sa Wall Streeta žele videti veće povrate. Dodavanje duga toj jednačini samo zaoštrava pitanje.
"Kada kompanije koje ne moraju da se zadužuju ipak pozajmljuju novac za ulaganja, to postavlja visoku lestvicu za očekivane povrate tih ulaganja", rekao je Bob Savage, šef makro strategije za tržišta u BNY-u.
Ipak, uprkos povećanom zaduživanju, investitori uglavnom ostaju pozitivni prema tehnološkim kompanijama najveće tržišne kapitalizacije zbog njihovog stabilnog rasta zarade i snažnih konkurentskih pozicija. Štaviše, prema procenama UBS-a, oko 80 do 90 procenata planiranih kapitalnih ulaganja velikih tehnoloških kompanija finansira se iz njihovih novčanih tokova.
"Čini mi se preteranim reći da su ove ponude velika prekretnica i da će balon oko veštačke inteligencije puknuti. Dug bi mogao da zakomplikuje priču, ali ne mislim da menja osnovnu investicionu tezu", rekao je Savage.
.webp){kind=icon}
