Snowball derivati i posledice njihovog 'topljenja'

Kineski investitori se ponovo okreću visokorizičnim snowball derivatima, što bi moglo da zabrine funkcionere Kine koji su prethodno nastojali da kontrolišu te finansijske instrumente zbog njihove uloge u destabilizaciji berze.

 

Ti instrumenti su u međuvremenu revidirani, što ih je učinilo donekle sigurnijim od ranijih izdanja. Njihovi potencijalni prinosi privlače imućne investitore nezadovoljne niskim prinosima, koje trenutno nude manje volatilni finansijski instrumenti poput obveznica. Neki od njih se nadaju da će nadoknaditi gubitke uzrokovane dugogodišnjom depresijom na tržištu nekretnina.

Međutim, kretanje snowball instrumenata koji prate rast berze ukazuje na to da on možda neće ispuniti očekivanja investitora po pitanju prinosa. Referentni indeks kineskih akcija CSI 300 skočio je za 10 odsto u avgustu, što je njegov najveći zabeleženi rast od septembra 2024.

Šta su snowball derivati

Snowball derivati su instrumenti kojima se trguje u Kini i koji prate kretanje referentnog berzanskog indeksa. Oni investitorima pružaju redovne isplate kupona poput obveznica sve dokle se indeks kreće unutar unapred postavljenih granica.

Ukoliko taj indeks premaši gornju granicu, aktivira se takozvani "knock-out", čemu sledi raskid ugovora, a investitori dobijaju kupon za period do tog trenutka. U slučaju da indeks padne ispod donje granice, dešava se "knock-in", čime oni gube pravo na kupone i izlažu se riziku od gubitka dela kapitala.

Tokom perioda od samo nekoliko godina, snowball derivati su postali deo ponude najvećih brokerskih kuća u Kini, među kojima su Citic Securities Co. i China International Capital Corp.

Koji su rizici povezani sa ulaganjem u snowball derivate

Snowball instrumenti dostupni kod kineskih brokera obično nude potencijalne godišnje prinose u opsegu od 12 do 20 odsto. Najčešće su vezani za dva najpopularnija indeksa koji mere prinos na male kompanije (engl. small-cap index): CSI 500 ili CSI 1000. Naziv "snowball" označava potencijalno uvećanje prinosa investitore, a ne rizik da se njihova ulaganja mogu 'otopiti'.

Ovi finansijski instrumenti se obično promovišu kao proizvodi nalik obveznicama sa fiksnim prihodom zbog predeterminisanih kupona koje se redovno isplaćuju, sve dokle se osnovni indeks ne pomeri izvan utvrđenih granica. Brokerske kuće koje nude te ugovore zaključuju fjučerse vezane za isti indeks kao vid hedžinga i radi ostvarivanja prihoda. To može ubrzati pad berze, jer se pretpostavlja da bi brokeri ubrzano počeli da likvidiraju pozicije po dostizanju "knock-in" granica, što bi pojačalo prodajni pritisak na akcije.

Depositphotos

Kineskim kapitalnim tržištem dominiraju privatni investitori, koji su skloniji panici od institucionalnih i stoga češće pribegavaju hitnoj likvidaciji u slučaju pada berze. To čini špekulacije da će indeksi ostati u predviđenom opsegu sve do dospeća snowball instrumenata još rizičnijim.

Snimak ekrana objavljen na kineskim društvenim mrežama tokom pada berze 2024. godine pokazao je snowball Forex ugovor o razlici, sudeći po kojem je investitor izgubio sav svoj kapital.

Serija pada akcija u 2024. bila je najevidentnija u indeksima vezanim upravo za snowball instrumente. Međutim, ne postoje dokazi o direktnom uticaju snowball likvidacija na njihove referentne indekse.

Investitori su bili u strahu od pojave domino efekta, ali je potencijalni rizik koji ti finansijski instrumenti nose teško proceniti budući da ukupan broj distribuiranih nije poznat.

Šta je Kina preduzela u nastojanju da reguliše snowball instrumente

Glavni regulator hartija od vrednosti Kine je 2021. zahtevao od kompanija da ograniče prodaju svojih snowball proizvoda samo kvalifikovanim investitorima uz transparentno izlaganje svih rizika. Kineska regulatorna asocijacija za upravljanje imovinom, ograničila je ulaganja fondova u snowball proizvode na 25 odsto ukupne imovine kompanije. Ta mera, međutim, nije sprečila njihovo širenje do stepena koji je doveo tržište u opasnost.

Regulatori su u aprilu 2024. naložili vodećim brokerskim kućama da obustave povećanje svoje neto izloženosti vanberzanskim derivatima (engl. over-the-counter) koji obuhvataju domaće A akcije, uključujući snowball derivate bazirane na "opcijama", kako je tada objavio Bloomberg.

Iako se govorilo da su ograničenja privremena, regulatori nisu naznačili kada ona mogu biti ukinuta ili ublažena. Istovremeno su povećali minimalni prag za investitore u snowball derivate sa jedan na 10 miliona juana kako bi eliminisali manje iskusne investitore i ograničili trgovinu tim derivatima.

Kakva je trenutna pozicija snowball instrumenata

Imućni kineski investitori ponovo se okreću derivatima sličnim snowball proizvodima, uprkos regulatornim merama. Revidirane verzije tih ugovora karakteriše produženo dospeće i manji broj "dana vršenja monitoringa", perioda tokom kojeg nivo indeksa aktivira "knock-in".

Oni su pokupovali revidirane snowball instrumente u vrednosti od nekoliko desetina milijardi juana u prvih osam meseci 2025. Samo je banka China Merchants Bank Co. distribuirala više od 30 milijardi juana (4,2 milijarde dolara) takvih proizvoda koje su izdali brokeri, izveštava Bloomberg.

Potencijalni razlog za zabrinutost je uvođenje obveznica sa dinamičkim kuponima (engl. Dynamic Coupon Notes) koji su pristupačni manjim investitorima, a koji zahtevaju minimalno ulaganje od milion juana, imaju sličnu strukturu i isplaćuju kupone od oko jedan odsto mesečno.

Šta bi se moglo dogoditi sa snowball instrumentima nakon avgustovskog rasta

Snowball proizvod je u osnovi špekulacija da će se berzanskim indeksima trgovati unutar propisanog opsega određenog ugovorom, u kom slučaju će kuponi biti potpuno isplaćeni, a kupac će povratiti punu vrednost svog ulaganja.

U slučaju većine snowball derivata, ukoliko indeks padne za 10 odsto ili više ispod donjeg praga i ostane na tom nivou do dospeća, investitor gubi 10 odsto početnog ulaganja. U periodima kada indeks prelazi opseg, kuponi se ne isplaćuju. Ukoliko indeks probije granice, ali se vrati u dozvoljeni opseg pre dospeća, glavnica ostaje netaknuta.

Usled rasta kineskih akcija započetog aprila tekuće godine, postoji rizik da indeks trajno ostane izvan gornje granice opsega, što bi značilo da investitorima u snowball derivate ne bi bili isplaćeni kuponi, dok bi glavnica biti zaštićena. Na primer, ukoliko indeks prekorači opseg tri meseca nakon kupovine snowball instrumenta i ostane na tom nivou, kupac ostvaruje samo 25 odsto planiranog godišnjeg prinosa.

Koliko je razvijeno snowball tržište trenutno

Instrumenti se nude pojedinačno, bez centralnog registra koji prati ukupnu vrednost u cirkulaciji. Kineska investiciona banka CICC je u aprilu procenila da se vrednost tržišta snowball derivata i dinamičkih obveznica kreće oko 100 milijardi juana, što je približno polovina vrednosti sa početka 2024.

Tada su preliminarne ocene brokerskih firmi ukazivale na iznos važećih ugovora u rasponu između 150 i 250 milijardi juana, dok je CICC ocenio tržište na 200 milijardi juana. Nedavna visoka volatilnost kineskih akcija ukazuje na to da će se iznos konstantno menjati.