Pesimizam na tržištu američkih obveznica - sve oči uprte u izveštaj o zaposlenosti

Rastu pesimistične opklade na američke državne obveznice, što podiže uloge pred izveštaj o zaposlenosti u petak, koji bi mogao učvrstiti stavove o tome koliko će agresivno Federalne rezerve (Fed) smanjivati kamatne stope na sastanku u septembru.

Pesimistično raspoloženje zabeleženo je u poslednjoj anketi JPMorgana, sprovedenoj među klijentima na tržištu obveznica, koja je pokazala jednu od najvećih nedeljnih promena ka pesimističnom (eng. bearish) pozicioniranju u poslednjih pet godina, zaključno sa 2. septembrom.

Bloomberg

 

Zbog fiskalnih zabrinutosti, prinosi na tridesetogodišnje obveznice približili su se nivou od pet odsto, a kratke pozicije dostigle su najviši nivo od februara.

Ove opklade - koje odstupaju od ranijeg stava da će Fed biti blag i da će prinosi padati nakon serije slabijih ekonomskih podataka - biće na testu kada SAD objave izveštaj o zaposlenosti. Rezultat značajno slabiji od očekivanih 75.000 novih radnih mesta ojačao bi argument za dodatna smanjenja stopa i naterao bi pesimistične investitore da koriguju svoje pozicije.

"Ako podaci budu lošiji od očekivanog, prinosi na kratkoročne obveznice mogli bi naglo da padnu", rekla je Kathryn Kaminski, glavni strateg i menadžer portfelja u AlphaSimplex Groupu. "To bi mogao biti svojevrsni katalizator koji pokazuje da je stanje na tržištu rada nešto lošije nego što smo mislili", dodaje.

 

Strmija kriva prinosa

Razlika između kratkoročnih i dugoročnih prinosa porasla je poslednjih nedelja, dok investitori balansiraju između podataka o usporavanju privrede i fiskalnih izazova. Prinosi na dvogodišnje obveznice, koji obično bliže prate očekivanja o politici Feda, u sredu su pali na najniži nivo od maja, nakon slabijeg izveštaja o zapošljavanju i otpuštanju, zbog čega trgovci gotovo u potpunosti očekuju smanjenje stope od 25 baznih poena ovog meseca.

                      

Američki predsednik Donald Trump nastavlja da vodi neumornu kampanju pritiska na Federalne rezerve da smanje kamatne stope, a nedavno je odlučio da otpusti guvernerku Feda Lisu Cook. Ovakav potez američkog predsednika je bez presedana, jer Trump želi da prilagodi monetarnu politiku svojoj volji i preuzme kontrolu nad najmoćnijom polugom globalnih finansija. O tome šta je sve stavljeno na kocku i kako Fed može da sačuva svoju nezavisnost, razgovarala je Marija Jevtić sa ekonomistom Bečkog instituta za međunarodne ekonomske studije, Branimirom Jovanovićem.  Trump pokušava da smeni Cook, što ugrožava osnovni princip i svrhu centralne banke a to je njena nezavisnost. Situacija u kojoj se Fed, kao jedna od najvažnijih američkIh institucija nalazi, je prilično opasna, kaže Jovanović.  "Ako Trump uspe u nameri da smeni Cook, čak i da smeni Powella što će svakako pokušati da uradi, ovo će biti opasna situacija. Borili bi se na isti način, tako što bi Powell uložio žalbu sudu, ali ako Lisa ne uspe da se izbori sa Trumpom vrlo moguće da neće ni Powell. Ovde je u pitanju ceo Fed, ne pojedinci. Kada se glasa o kamatama, o njima glasa 12 ljudi, a Trump ima svojih dvoje ljudi. Miran koji danas ima saslušanje u Kongresu, bi trebalo da bude njegov treći čovek. Ukoliko smeni Cook imaće svoju četvrtu osobu i na neki način bi preuzeo bord Feda koji broji sedam ljudi. Neće još uvek imati većinu u FOMC koji nosi odluku o kamatnim stopama, ali na neki način postepeno preuzima sve Fedove organe. On Cook menja i iz ideološkog razloga, a to je što je ona jedina crnkinja i žena u istoriji Feda i kao ekonomistkinja je poznata. Kao ekonomista istraživač je dosta radila na pitanjima diskriminacije, ono što Trump naziva "woke", protiv čega se on bori. Ova situacija svakako nije dobra za monetarnu politiku",  kaže Jovanović.

  

Iako se mogućnost smanjenja od 50 baznih poena u septembru smatra malom, trgovci na tržištu SOFR opcija su se, ipak, poslednje nedelje ponovo osiguravali od takvog ishoda.

Najnovije pesimistično pozicioniranje sugeriše da neki trgovci veruju kako su nedavni znaci usporavanja rasta samo anomalija, kaže Sean Simko, šef odeljenja za upravljanje investicijama u fiksni prihod u SEI Investments Corp. "Snažna brojka će pomeriti prinose naviše brže nego što će slaba spustiti prinose naniže, osim ako brojka ne bude veoma slaba."

 

U međuvremenu, dugoročni prinosi porasli su poslednjih nedelja jer investitori zahtevaju veću kompenzaciju za finansiranje budžetskog deficita. Planovi Trumpove administracije o potrošnji i smanjenju poreza mogli bi pogoršati fiskalnu politiku zemlje, osim ako rast prihoda od carina ne bude održan - što je prošlonedeljna presuda saveznog suda dovela u pitanje. Brže snižavanje stopa moglo bi ublažiti deo tih briga, makar privremeno, jer pad prinosa olakšava SAD servisiranje duga.

Ipak, upravo će brojka iz izveštaja u petak verovatno odrediti pravac kretanja prinosa u narednim nedeljama.

Steven Englander, šef globalnih istraživanja za G-10 valute u Standard Charteredu, napisao je da bi svaki podatak ispod 40.000 novih radnih mesta približio tržišta očekivanju o smanjenju za 50 baznih poena. "Da bi se potpuno isključila mogućnost smanjenja stopa, broj zaposlenih bi morao da poraste na najmanje 130.000, uz pozitivne revizije prethodnih podataka", dodao je.

Najnoviji pokazatelji pozicioniranja na tržištu kamatnih stopa

JPMorgan anketa među investitorima u obveznice

Anketa JPMorgana pokazala je da su kratke pozicije porasle na najviši nivo od 3. februara, uz rast od osam procentnih poena u nedelji, zaključno sa 2. septembrom. Neto duge pozicije sada su najmanje još od 3. februara.

Bloomberg

 

Najaktivnije SOFR opcije

Na SOFR opcijama sa dospećima u septembru 2025, decembru 2025. i martu 2026. najviše se trgovalo na takozvanom strike nivou od 96,00. Tokom nedelje beležila se pojačana kupovina call i put kombinacija, a u petak je zabeležen i veliki obim trgovanja na spreadovima. Posebno je bio aktivan nivo od 96,125, koji je privukao najveću pažnju investitora.

Bloomberg

 

SOFR opcije - pregled aktivnosti

Na SOFR opcijama sa dospećima u septembru 2025, decembru 2025. i martu 2026. najviše se trgovalo na nivou od 96,125, gde je koncentrisan veliki broj Sep25 call pozicija. Najznačajniji deo tog volumena potiče od SFRU5 call spreada između 96,125 i 96,25, koji je izgrađen poslednjih nedelja i sada obuhvata oko 350.000 opcija.

Nivo 95,625 takođe beleži značajan obim otvorenog interesa, uglavnom zbog kombinacija Sep25 put i Dec25 call opcija, dok je i nivo 95,75 za Sep25 put opcije posebno aktivan.

Bloomberg

 

Pristrasnost i pozicioniranje na tržištu opcija

Na dugom kraju krive, investitori u opcije američke državne obveznice i dalje favorizuju put opcije, što znači da se više plaća za zaštitu od pada dugoročnih obveznica. Srednji i kratki deo krive, pak, favorizuje call opcije. Ova struktura pokazuje postojanje velike potražnje za takozvanim steepener strategijama, gde investitori očekuju povećanje razlike između kratkih i dugih prinosa.

Bloomberg

 

CFTC podaci o futures pozicijama

Prema podacima CFTC-a, u nedelji zaključno sa 26. avgustom hedž fondovi su povećali neto kratke pozicije na kratkom i srednjem delu krive fjučersa. S druge strane, menadžeri imovine su bili optimistični na dugom kraju, odnosno zauzimali su optimističnije (eng. bullish) pozicije kada je reč o dugoročnim obveznicama.

Bloomberg

 

 

- U pisanju teksta pomogle  Elizabeth Stanton i Liz Capo McCormick.