SpaceX među elitom, a prihodi mu još nisu ni blizu kompanija 'veličanstvene sedmorke'

SpaceX je za nekoliko dana uradio ono za šta su najvećim tehnološkim kompanijama bile potrebne godine. Nakon rekordnog IPO-a, kompanija Elona Muska dostigla je tržišnu vrednost koja je u jednom trenutku premašila Amazonovu, a nakratko se približila i Microsoftu.

To zvuči kao potvrda da je tržište dobilo novog člana grupe "sedam večanstvenih". Međutim, kada se pređe sa grafikona cene akcije i pogleda ono što kompanija zaista zarađuje, proizvodi i prodaje, slika postaje znatno složenija, a sama tržišna kapitalizacija treba da se posmatra iz ugla sadašnjosti i budućnosti.

Razlog zbog kog je SpaceX u ovom trenutku zadobio sedmu poziciju na listi kompanija sa najvećom tržišnom kapitalizacijom  i praktično se svrstao među "sedam veličanstvenih" jeste liderska sposobnost Elona Muska da plasira budući rast kompanije i tako podstakne ogromnu tražnju za kompanijom, iako trenutno generiše negativnu neto dobit.

Šta tržište zapravo kupuje kod SpaceX-a

SpaceX je osim toga što je raketna kompanija, kompanija čiji Falcon 9 i Starship privlače pažnju, ali Starlink je postao najvažniji deo poslovne priče. Satelitski internet danas donosi najveći deo prihoda, dok lansiranja, državni ugovori i budući AI projekti daju kompaniji opciju za rast koji je konkurentniji od drugih velikih tehnoloških kompanija koje su okrenute razvoju tehnologije za poboljšanje života na Zemlji.

SpaceX je 2025. godine ostvario oko 18,7 milijardi dolara prihoda, uz rast od približno trećine u odnosu na prethodnu godinu. Starlink je upravo bio segment koji je generisao oko 60 odsto prihoda, dok ni biznis lansiranja nije zaostajao. To pokazuje da investitori, iako kupuju u najvećoj meri viziju putovanja na Mars, kupuju i mrežu koja uspeva da prodaje internet milionima korisnika širom sveta.

Ipak, prihod od 18,7 milijardi dolara je mali kada se uporedi sa kompanijama sa kojima je SpaceX počeo da se takmiči. Ostale kompanije iz grupe koja godinama drži status "sedam veličanstvenih" imaju poslovanje koje je višestruko veće od SpaceX-a. Ako za primer uzmemo samo Nvidiju, vidimo da je profit koji kompanija ostvaruje sam po sebi veći od ukupnog prihoda SpaceX-a.

 

 

Drugim rečima, jasno je da tržište trenutno vidi SpaceX kao kompaniju koja danas posluje na nivou "sedam veličanstvenih", ali s obzirom na to da je jedna od ključnih metrika pri posmatranju kompanija (prihod) znatno manja od ostalih, trenutna valuacija je većim delom zasnovana na pretpostavci da SpaceX jednog dana može generisati prihode kompanije tog ranga.

P/S pokazuje koliko je put dug

Najjednostavniji način da se vidi koliko je SpaceX trenutno skup jeste odnos tržišne vrednosti i prihoda, odnosno price-to-sales racio.

Ako se SpaceX vrednuje na oko dva biliona dolara, a ostvaruje oko 18,7 milijardi dolara prihoda, investitori plaćaju više od 100 dolara tržišne vrednosti za svaki dolar prihoda koji kompanija danas generiše.

 

 

To je ekstreman odnos čak i za kompaniju koja brzo raste. SpaceX je tokom 2025. povećao prihode, ali da bi današnja valuacija izgledala umereno, kompanija bi morala da raste brže i duže nego što je to uspelo gotovo bilo kojoj velikoj kompaniji dosad.

Poređenja radi, Amazon se u jednom trenutku trgovao uz tržišnu vrednost sličnu SpaceX-u, ali uz prihode koji su čak 38 puta veći. To ne znači da Amazon automatski predstavlja bolju investiciju. Iako najveći deo prihoda Amazona i dalje dolazi iz trgovine, gde su marže relativno niže, kompanija ima i AWS i biznis za oglašavanje, koji ostvaruju znatno više marže i nose veliki deo njene profitabilnosti.

Međutim, Starlink može imati znatno profitabilniji model pretplate, ali taj odnos trenutno pokazuje koliki deo SpaceX-ove cene ne dolazi iz postojećih prihoda, već iz očekivanja da Starlink, Starship i AI infrastruktura izgrade poslovanje koje još ne postoji u današnjem obimu.

EV/EBITDA pokazuje koliko tržište plaća za operativnu zaradu

EV/EBITDA pokazuje odnos vrednosti preduzeća i njegove operativne zarade. Za kompaniju poput SpaceX-a ovaj pokazatelj ima više smisla od P/E racija, koji trenutno nije moguće izračunati zbog negativne neto dobiti, jer se EV/EBITDA fokusira na operativni rezultat, a ne na neto dobit na koju snažno utiču velika ulaganja, kamatni troškovi i amortizacija.

 

 

Kod SpaceX-a EV/EBITDA iznosi oko 426, dok se kod ostalih velikih tehnoloških kompanija kreće od približno 14 kod Microsofta do 28 kod Nvidije. To znači da tržište SpaceX vrednuje više od 15 puta skuplje od najskuplje kompanije iz ove grupe na osnovu trenutne operativne zarade.

Drugim rečima, SpaceX-u bi, uz nepromenjenu EBITDA, bilo potrebno više od četiri veka operativne zarade da dostigne vrednost koju mu tržište danas pripisuje. EV/EBITDA ipak nije period povrata investicije, jer EBITDA može snažno da raste, ali odnos od 426 jasno pokazuje koliki jaz trenutno postoji između sadašnje operativne zarade kompanije i njene vrednosti na tržištu.

SpaceX nije samo raketna kompanija

Najveći argument u korist SpaceX-a jeste da poređenje sa Amazonom, Appleom ili Microsoftom može biti pogrešno ako se kompanija posmatra samo kao proizvođač raketa.

SpaceX istovremeno pokušava da bude kompanija za lansiranje raketa, globalni telekom operater, proizvođač satelita, partner američke vlade i potencijalni vlasnik infrastrukture za AI u svemiru. Ako Starship drastično smanji cenu lansiranja i ako AI infrastruktura postane novi izvor prihoda s obzirom na to da je ona trenutno najveći pritisak na profitabilnost, današnja valuacija može izgledati manje ekstremno nego što izgleda sada.

Ali svaki deo te priče mora da uspe, sa ogromnim fokusom na delu priče o AI-ju. Starlink mora da nastavi da povećava broj korisnika bez pada cena i marži. Starship mora da pređe iz faze testiranja u pouzdan i komercijalno održiv sistem. AI projekti moraju da postanu stvarni prihod, a ne samo dodatak prezentaciji za investitore i sve to mora da se desi dok konkurencija u satelitskom internetu, lansiranjima i AI infrastrukturi postaje sve izraženija.

Gde je granica između vizije i cene

SpaceX nije precenjen zato što je skup po P/S ili zato što trenutno nema P/E. Kompanije koje menjaju industrije često izgledaju preskupo ako se mere samo današnjim prihodima i dobiti.

Ali SpaceX jeste kompanija kod koje je tržište već uračunalo izuzetno veliki deo budućeg uspeha upravo kao posledicu Muskove izrazito dobre sposobnosti da poveže svrhu kompanije sa ljudima i da investitori daju poverenje u njegove vizije koje su se do sada pokazale ostvarivim.

Cena akcije zapravo pretpostavlja da će SpaceX zadržati tehnološku prednost, proširiti globalnu mrežu, pretvoriti Starship u profitabilnu infrastrukturu i pronaći nove izvore prihoda dovoljno velike da opravdaju valuaciju kakvu danas imaju samo najveće kompanije na svetu.

To je razlog zbog kog SpaceX može biti najuzbudljivija akcija na tržištu, ali i jedna od najosetljivijih na razočaranje upravo jer se nalazi pod radarom ogromnog broja investitora koji vrebaju priliku za brzu zaradu na kretanju.

Da li je SpaceX precenjen?

Odgovor zavisi od toga šta investitor misli da SpaceX zapravo jeste.

Ako je SpaceX pre svega kompanija za lansiranje raketa i satelitski internet sa današnjim prihodima, onda tržišna kapitalizacija od dva biliona dolara je zaista i ekstremna. Ako je SpaceX buduća globalna telekom mreža, logistička infrastruktura za svemir i AI platforma, onda trenutna valuacija ima pokriće jer ovaj potencijal daje SpaceX-u prostora da se izgradi u kompaniju koja se trenutno teško može pronaći.

Za investitore je zato važnije pitanje od toga da li je akcija danas skupa - koliko savršenih poteza SpaceX mora da povuče da bi današnja cena za nekoliko godina izgledala razumno?

Tržište trenutno daje veoma optimističan odgovor, što znači da će se svako usporavanje ili rast troškova pokazati kroz pad akcije i to koliko je malo prostora zapravo za grešku.