Jima Chanosa vredi čuti i kada je reč o SpaceX-u

SpaceX se u petak konačno pridružuje berzi, a mašinerija za podizanje medijske pompe radi punom parom. Banke i brokeri širom sveta preplavili su svoje internet stranice slikama svemirskih brodova. Više od 100 milijardi dolara u porudžbinama stiglo je od malih investitora. Postoje skeptici i kritičari koji negoduju zbog procene vrednosti i rizika upravljanja, ali odluka provajdera indeksa da dozvole rano uključivanje (sa izuzetkom S&P-a) znači da je predviđeno da oko 30 odsto slobodnog akcija na tržištu bude u vlasništvu pasivnih investitora, bez obzira na njihovo mišljenje.

Kakav god bio vaš stav o zaista izuzetnom uspehu raketa kompanije SpaceX koje se mogu ponovo koristiti i njenog satelitskog odeljenja Starlink (jedine profitabilne jedinice ove kompanije), prava revolucija ovde izgleda leži u sposobnosti harizmatičnih lidera sa lojalnom bazom obožavatelja - u čemu bi Elon Musk mogao biti vrhunski primer - da medijsku pompu pretvore u kapital. Strah investitora od propuštanja prilike spreman je da nadjača zabrinutost zbog ogromnih gubitaka, troškova za veštačku inteligenciju i Muskove prevelike kontrole nad kompanijom, koju je jedan danski fond opisao kao "katastrofalno upravljanje".

SpaceX je "inicijalna javna ponuda zasnovana na nadi i snovima", izjavio je ove nedelje Jim Chanos, osnivač kompanije Chanos & Co., navodeći da je tržište očarano bleštavim pričama poput data centara u svemiru, umesto opipljivim profitom.

Ako stavovi ovog iskusnog investitora koji trguje kladeći se na padove tržišta imaju težinu, to je zato što je već viđao ovakve stvari. Nedavno se kladio protiv kompanije Strategy Inc., preko koje Michael Saylor kupuje bitcoin i koja je najveći korporativni vlasnik ove kriptovalute na svetu, a čija je cena akcije tokom protekle godine pretrpela pad od 70 odsto. Saylorovi smeli (ili možda sumanuti) stavovi o bitcoinu kao "digitalnoj energiji" za koju vredi prodati bubreg, uspeli su da učine glamuroznim ono što je u suštini investicija zasnovana na finansijskoj poluzi: prikupi novac na tržištima duga i akcija, potroši ga na bitcoin i posmatraj kako akcije kompanije Strategy prate rast cene ovog tokena - i tako ukrug.

Mali investitori očarani Saylorovom ličnošću večitog optimiste koji uvek predviđa rast tržišta hranili su ovu mašineriju; oni drže 80 odsto prioritetnih akcija kompanije Strategy - koje trenutno isplaćuju dividendu od 11,5 odsto - što je investicija koja se prodaje na platformi Robinhood i promoviše na mreži X pomoću glamuroznih slika žena koje je generisala veštačka inteligencija. Rast Strategyja doveo je i do uključivanja u indekse Nasdaq i MSCI, čime je privukao pasivni kapital koji je - kao što će biti slučaj i sa SpaceX-om - završio u poziciji da finansira Saylorov "laser-eyed HODLing" (uporno držanje bitcoina) bez obzira na sopstveni izbor. Jedino S&P - kao i u slučaju SpaceX-a - nije uključio kompaniju koja kupuje kriptovalute u svoj glavni indeks.

Rezultat: model kapitala zasnovan na euforiji počeo je da se raspada. Pad cene bitcoina doveo je Strategy u minus na njegovim kripto-zalihama. Pritisak je naterao kompaniju da proda deo tokena, što je narušilo Saylorov imidž dugoročnog HODL investitora.

Ali najgore možda tek dolazi. Saylor je nedavno priznao da se svet bitcoina takmiči sa novom generacijom AI zvezda za špekulativni kapital malih investitora, pri čemu "SpaceX leto" zapravo produžava kripto-zimu. To znači da se akteri koji se oslanjaju na euforiju sada međusobno takmiče - investitori prodaju postojeće tehnološke pozicije kako bi finansirali nove AI opklade - i zasad, priznaje Saylor, Musk ima prednost. Može se pretpostaviti da će, kada Anthropic PBC i OpenAI izađu na berzu sa bilionskim valuacijama, atmosfera biti znatno manje "bogata kiseonikom", čak i za SpaceX.

Još jedno otvoreno pitanje jeste da li će strpljenje provajdera indeksa biti testirano do krajnjih granica. Prošle godine analitičari JPMorgan Chase & Co. upozorili su da bi Strategy mogao da se suoči sa milijardama dolara odliva ako bude izbačen iz određenih indeksa, uključujući MSCI, zbog načina na koji funkcioniše njegov model kupovine bitcoina. Ta pretnja nije potpuno nestala. SpaceX bi s vremenom mogao postati jednostavniji slučaj za uključivanje u indekse, ali oslanjanje na pasivne tokove kapitala ostaje test za njegovu valuaciju i za druge nove tehnološke gigante koji izlaze na berzu.

"Ironično je da SpaceX i Anthropic izvlače likvidnost sa tržišta (za Strategy)", kaže Co-Pierre Georg sa Frankfurtske škole finansija (engl. Frankfurt School of Finance). "SpaceX koristi isti pokvareni mehanizam indeksa i pasivnih fondova kao i Strategy."

Sličnosti ne znače da su kompanije Muskа i Saylora iste. Potonja je znatno više izložena kriptovalutama, koje su posebna vrsta finansijske iluzije. Ali mnogi institucionalni investitori koji su propustili AI talas ili izgubili na pogrešnim AI opkladama biće pod pritiskom da uđu u SpaceX. A kako kontrolni mehanizmi slabe pod teretom FOMO-a, a upravni odbori bivaju zamenjeni mantrama poput "ne kladi se protiv Muska", skepticizam Chanosa bi mogao ponovo da se pokaže opravdanim.